易宪容：2007年的金融改革与发展

　　-易宪容

　　2007年国内金融改革与发展面临的第三个重大问题是，国内商业银行信贷规模快速扩张。2006年全年人民币贷款增加3.18万亿元，同比多增8265亿元，全年新增贷款数创出了近4年的新高，超过2006年初指导性货币政策目标的27%以上。还有，到2006年12月末，广义货币供应量(M2)余额为34.56万亿元，同比增长16.9%；狭义货币供应量(M1)余额为12.60万亿元，同比增长17.48%；市场货币流通量(M0)余额为2.71万亿元。全年累计净投放现金3041亿元。

　　　从上述数据看，尽管2007年央行采取了一系列的货币紧缩政策，如加息、上调存款准备金率、定向发行票据、公开市场操作，但实际效果却十分有限。如2006年1-11月

房地产开发投资资金22764亿元，同比增长幅度29.8%，资金总额同比增长了5231亿元。而房地产开发投资资金来源增长最快的有国内银行贷款，同比增长为44.9%(2005年同比增长为16.5%)，金额同比增长为1444亿元。也就是说，国内银行信贷进入房地产市场的资金不减反增，而且其增速大于2005年的3倍以上。这正是商业银行利益之驱动使然。这样做不仅能够让该银行的业绩大增，也会让相关的当事人大牟其利。

　　国内银行信贷规模快速扩张的关键原因可能在以下几个方面：

　　第一，随国内银行业的改革，国内银行不仅有扩张信贷的愿望，而且也有了这种能力，特别是三大国有银行上市之后。

　　第二，国内银行市场存贷款差大。一般来说，发达国家金融市场的银行存贷款利差在2厘左右，但中国由于政府对利率的管制，使得存贷款利差达4倍。也就是说，国内银行花同样的努力所获得利益要比国外银行多一倍。

　　第三，在政府管制的低利率政策下，银行利率严重低于市场利率。比如，温州信贷市场利率达到12%以上。试想，在这样情况下，谁向银行借钱谁就获利，这自然会激励更多民众向银行借债，也会激励更多的民众通过银行的金融杠杆来进行投资。目前，无论是国内房地产市场还是股市，都会由于低利率政策让更多的人借银行的资金进行投资，并由此导致国内资产价格快速上涨。而资产的价格上涨又会进一步推动银行向这些企业及个人放开更多的资金。可以说，如果国内低利率政策不改变，国内银行的信贷规模扩张就会不断地扩张，也必然会推动资产价格的快速上涨，推动国内固定资产投资进一步过热，从而给整个社会经济带来很大的风险。

　　　第四，农村金融发展的问题。一方面是中国农业银行如何重组改造的问题；另一方面是如何发展农村的金融组织问题。前者可能是2007年国内

银行改革最重要的事情之一。而中国农业银行改革的难点有三：一是它的沉重包袱如何化解；二是包袱化解之后其职能如何来定位；三是如何像其他三家国有银行一样走向商业化及市场化。对此，无论以传统的理念还是以三大国有银行重组模式来做可能都不合适，最为重要的是要重新认识已经变化了的中国农村经济。

　　可以说，经过近30年来的改革开放，中国农村经济发生了很大的变化，增长模式也发生了很大的分化。如，一是发达地区农村的城市化；二是部分发达地区和中部地区的

农业产业化；三是大量中西部地区有竞争力的劳动力输出；四是贫困地区的传统农业维持简单再生产。也就是说，采取单一的农村金融体制或模式已经无法适合当前的需要了。

　　　对于农村金融组织的建立，最近银监会在制度安排上大开方便之门，这是值得鼓励的。由于金融组织本身的特性，国内农村金融组织要想全面展开并不是件容易的事情。它既不能靠现有的金融机构重组改革，也无法完全通过设立新的金融机构来完成。最好的解决办法就是加快城市化进程，缩小农村规模。而要做到这一点，一是要创造条件让大量的农民进入城市，减少农村人口占整个人口的比重；二是用法律的方式来界定农民土地产权及土地上的收益权，这样，无论是农民进入城市还是进行银行信贷就都有了最基本的财富起点；三是要确立农民的公民权利，使他们在自由迁移过程中不受到歧视，特别是在子女的教育方面；四是在上述基础上创造农民大量涌入城市的制度环境与条件。

　　第五，如何来发展国内证券市场，保持其持续稳定与繁荣。在本文来看，中国证券市场要持续稳定发展，就得解决以下几大问题：一是当前国内股市最大的问题仍然是国有股份占绝对支配地位。在这样的情况下，国有上市公司的低效率就会逐渐显现出来，不仅市场无法寻找到持续百年的蓝筹股，让整个股市发展成一个真正有价值投资的市场，而且整个市场的持续性也会面对着巨大的问题。二是，目前国内股市指数快速飚升，不仅是由于投资者对市场存在预期，也由于目前股票供不应求。因此，要让国内股市真正健康发展，就得加快企业上市的步伐。要跳出以往严格审批的定性思维，让大蓝筹公司大量上市，不仅可缓解市场炒作之压力，也能够迅速地改变国内股市之结构。三是在扩大股市规模、为机构投资者创造有效的赢利机会的同时，也要改变传统的监管方式，以科学规范的制度规则让国内的机构投资者成为市场健康发展的主体。就目前的情况来看，国内机构投资者无论是操作方式、投资理念，还是股市文化等方面都仍未走出以往股市的阴影。四是监管者要改变传统的监管方式与监管思维，以便适应新的市场发展的要求。在这方面，首先要对现有的制度规则进行全面清理，对已不适应市场要求的要重新确立新规则。五是如何保护中小投资者的利益。这是一个市场得以健康持续发展的关键。监管部门除了要强调上市公司的信息透明公开外，还要加强中小投资者金融知识的教育，而且应该利用现代便利的网络与电视媒体，以免费的方式进行。而对那些在市场上制造虚假信息者也要加强监督，严惩不法行为。

　　　当然，2007年国内金融市场需要面对的还有流动性过剩与资产价格快速飚升的问题(前几期已经讨论过这些问题，这里就不再赘述)、金融业分业经营还是混业经营问题(其实混业经营已是大势所趋，政府部门应该加以引导，而不是设立障碍)、央行货币政策目标及利率问题，等等。此外，保险市场尽管增速很快，但很大程度上只是由于基数低，而且不少保险产品是强制性的，并非是出自企业或个人自愿，国人对保险市场不感兴趣，其发展与发达市场相比差距太大。

　　　总之，2007年将是国内金融市场大力发展的一年，但所面对的问题也很多。在此仅举荦荦大端，与大家一起来思考。