万国个股报告：长春燃气--打造东北能源龙头

　　万国测评研发中心 叶柒平

　　天然气是21世纪的新能源,在我国能源总需求中,天然气仅占3%,能源结构存在明显的缺陷。到2010年天然气在我国能源总需求构成中的比重将达到8%,到2020年达到10%。随着西气东输工程的实施将进一步助推中国燃气业的发展，届时我国最终将形成一个全国性的天然气管网系统；目前西气东输工程的开工标志着我国已经进入天然气时代,21世纪将是我国天然 气发展的黄金时期。另外，最新的《外商投资产业指导目录》首次将原禁止外商投资的大中城市燃气、热力和给排水管网的建设、经营列为对外开放领域。这一政策变化将对中国城市燃气行业产生重大的影响。

　　目前上市公司中主营燃气的主要有：长春燃气、燃气股份、大众公用；兼有燃气业务的有：申能股份、明星电力、中原油气，招商局等，燃气股份11月份以来不知不觉涨了40%，但是很少进入投资者视线，该股强势格局引起我们对另外一只潜力股长春燃气(600333)的关注。长春燃气(600333)主营城市管道燃气生产、供应；冶金焦炭生产销售；燃气工程安装等三大业务。公司是长春市区惟一一家民用管道燃气供货商，在地方经济中具有举足轻重的地位。公司所从事的煤气生产和天燃气供应行业进入壁垒较高，根据公司与长春市煤气公司签订的《城市供用气合同》，长春燃气目前是长春市煤气公司的唯一供货方，具有完全垄断优势。公司在该领域的优势使得该公司能够获取稳定的垄断利润。公司3.4亿余元的募股资金中有近2亿投向了长春市燃气输配系统改造扩建工程，天然气日供气能力提高到25万立方米。由于天燃气清洁、高效成本较低，受到国家产业政策的大力扶持，因而具有较好的发展前景。公司在振兴主业的同时，还大踏步地进军环保领域，一方面启动了长春市汽车燃用液化石油气工程，另一方面以买断项目优先收益权的方式，向长春市西郊污水处理厂投资8000万元。使公司在传统产业和高科技产业之间形成了较好的平衡，业绩和成长性都得到了保证。而环保行业一直是我国政府重点扶持的行业，据悉，“十五”期间，我国环保产业总产值年均增长率将为15%左右。

　　1、垄断经营

　　长春燃气经营的管道燃气产品占据长春、延吉两市燃气市场的70%以上的份额。具有垄断地位。公司是长春市冶金焦炭和煤焦油唯一的生产厂家，80%以上产品异地销售；燃气安装业务系燃气供应的配套业务，本公司市场占有率在80%以上。近期为解决应收账款过高之问题,法院判令长春市煤气公司支付对公司欠款18500万元。由于公司主要债务人长春市煤气公司暂无现金偿还能力,董事会同意以煤气公司所有的煤气、天然气输气管网721,367延长米、5.4万立方米储气柜二座及周围道路906平方米、机械设备147台、车辆28台按评估价值18702.47万元给付公司；随着管网资产的转移,管网覆盖区域的用户也随之转移到公司。此次帐务收入长春市煤气公司后，公司在长春的市场占有率将会进一步提高。

　　2、税收优惠：

　　公司及公司及控股子公司长春汽车燃气发展有限公司系在国家级高新开发区-长春高新开发区内并经长春高新开发区管委会及长春科委认定为高新技术企业，企业所得税税率为15%。子公司延吉盛世光华燃气有限公司属于在国家西部开发城市投资兴办的企业，从2001-2010年企业所得税按15%征收。2003年新设的控股子公司长春振威燃气安装发展有限责任公司系外商投资企业，从开始获利的年度起，第一年和第二年免征企业所得税，第三年至第五年减半征收企业所得税。

　　2003年3月6日，投资1500与百江投资有限公司共同投资设立了中外合作经营企业-长春振威燃气安装发展有限公司合作期10年，根据规定公司出资1500万元占注册资本的75%，投资的第一年公司分得合作公司全部利润的95%；第二年公司分得合作公司利润的97.5%，从第三年开始到合作期满，公司分得合作公司利润的99%，在合作期限届满时，合作公司的全部固定资产无偿归公司所有。从开始获利的年度起，第一年和第二年免征企业所得税，第三年至第五年减半征收企业所得税。　　

　　3、受李嘉诚青睐

　　　吉林省东北地区较早对外资开放的地区之一，省政府特别出台了改善外商投资环境的规定，鼓励外商投资，李嘉诚旗下的香港百江燃气控股公司与长春燃气公司合资20亿的发展协议正是在这一大的背景下签署的。今年上半年，上述协议正式生效，双方合资建立了长春振威燃气安装发展有限责任公司，其中公司出资1500万元，占注册资本的75%。与李嘉诚集团的联姻，不仅有助于公司保持在当地的垄断地位，同时也提升了长春燃气在市场中的形象，丰富了股价的想象空间。新设立的振威燃气系经营期在十年以上的生产型外商投资企业，根据税法的相关规定，从开始获利的年度起，第一年和第二年免征企业所得税，第三年至第五年减半征收企业所得税，有望在短期内为公司带来可观的经营效益。

　　　

　　4、焦炭是最大亮点

　　但是我们研究发现：目前公司最大亮点焦炭业务，整个2003年我国焦炭销售形势良好(此前已有多家焦炭股预喜)，销售呈量增价升之势，毛利率居然一口气增加了336%，2003年1-9月份每股收益为0.29元,实现净利润11875.64万元,比上年同期增长90.55%，其中冶金焦炭主营收入达到29028万元，占到主营收入55%左右；而且毛利率上升到43.99%，与2002年相比更是增加了300%。

　　5、业绩大幅增长值得预期

　　公司还预计2003年全年累计净利润与上年相比将有较大幅度的变动，其主要原因是冶金焦炭盈利能力增强所致。今年焦炭市场行情良好，价格上涨幅度较大，公司焦炭销售数量较往年有所增加；三季度还增加了焦炭的出口业务，由于上述原因公司利润将比上年大幅增长。2003年前三季度每股业绩0.29元，远远高于2002年全年的0.22元；我们知道2003年四季度焦炭价格继续上扬，加之出口创汇业务的增加的增加，预测该股2003年每股业绩有望超过0.4元，按照目前动态市盈率计算，不会超过25倍。

　　二级市场走势看，该股处于底部箱形整理长达接近1年半，11月24日公司5000多万股职工股上市以后，股价探底回升，近期形成价量齐升态势，均线指标形成多头排列，本周该股逆市上扬格局更是引起市场关注，后市即将破箱体，投资者可予以中线关注。