减税降费影响几何？中金：对上市公司盈利影响3%-9%

　　中金：减税降费对公司盈利的影响

　　原创： 中金公司研究部 中金点睛 今天

　　政府预计全年将减税降费近2万亿元，上市公司方面，我们预估减税对上市公司盈利影响约在3-9%，受益的域主要来自上游和制造业以及大众消费品。减税降费将提升公司获利能力、减轻消费负担，降低交易成本，中长期提升经济活力与效率。

　　近两万亿的减税降费，影响几何？

　　全年近两万亿的减税降费。2019年政府工作报告中宣布推出更大规模的减税降费政策，包括：

　　1）增值税方面，最高档增值税税率从16%下调至13%，下调3个百分点，达到市场预期的2-3个百分点的上端；10%档增值税税率下调1个百分点至9%，6%档增值税税率维持不变。中金宏观组估算增值税率下调或将为市场主体减税约8000亿元；

　　2）费用方面，下调城镇职工基本养老保险缴费比例，各地可降至16%，我们估算下调缴费比例或将为市场主体减负约4000-6000亿元；

　　3）继续执行阶段性降低失业和工伤保险费率政策、降低用电成本、交通费用、网络费用、提高小规模纳税人增值税起征点、减免特定企业定额税费等。

　　政府预计全年将减税降费近2万亿元，相比2018年的1.3万亿明显提升。时间点方面，根据国家总理“两会”答记者问时表述，今年4月1日起有望下调增值税率，5月1日起调降社保费率。

估算减税降费对A股及海外中资股的影响

　　视减税幅度向下游传递程度等因素影响，减税对上市公司盈利影响约在3-9%。A股市场2019年减税降费影响在1500-4000亿元，占净利润比重的4-9个百分点。其中增值税率下调或减税约1000-3000亿元（通过财报披露的教育费附加及消费税估算，测算区间较宽是考虑部分行业因价外税可能不会直接受益），社保费率下调或减负500-1000亿元（通过企业披露的五险部分估算）。

　　我们粗略估算减税降费对2019年海外中资股（剔除A/H两地上市公司）影响350-800亿元，占净利润比重3-8个百分点。其中增值税率下调或减税约300-600亿元，社保费率下调或减负50-200亿元。结构上，减税降费的影响如下：

　　1）  减税降费直接受益的领域主要来自上游和制造业行业，如煤炭、汽车等。大众消费相关的板块，如食品饮料、医疗保健、家电、零售、餐饮旅游等一方面受益于减税降费对行业的直接贡献，另一方面也受益于企业盈利改善、居民可支配收入提升。

　　2）  制造业较为受益于减税。汽车、地产、医药是减税规模最大的行业。煤炭、食品饮料、电力是减税提振净利润率幅度最高的行业。煤炭、电力、汽车是减税提振净利润幅度最高的行业。由于6%档位不做调整，下调增值税率对金融和部分下游偏服务类行业直接影响不大。

　　3）  国企、老经济、劳动密集型企业较为受益于降费。缴费较为充分的国企、老经济企业更为受益。中小市值的民企、新经济企业由于此前实缴率较低，在社保费率下调过程中受益程度相对有限。

　　行业层面上，费率下降绝对影响较大的领域主要来自建筑装饰、石油石化、机械、电力、钢铁等偏中上游、劳动密集型行业。从占净利润的比重来看同样如此，估算减费规模占净利润比重较大的行业主要来自石油石化、建筑装饰、港口航运、机械、煤炭等。

　　减税降费提升公司获利能力、减轻消费负担，降低交易成本，中长期提升经济活力与效率。较大规模的减税降费举措既能在短期提振企业盈利、促进消费活力、稳定增长，又能在中长期提升中国企业的竞争力，促进经济结构调整。从投资角度，减税降费将系统性提高中国公司的盈利能力，中国公司的利润率、ROE水平与美国等发达市场的差距将在中长期明显收窄。盈利能力的持续改善有望带来中国公司估值的重估，特别是明显受益于减税降费的板块。

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责任编辑：孙剑嵩