调度规则调整加剧电力行业整合

　　兴业证券研发中心范习辉

　　随着“十一五”规划中节能目标政策的制定，即实现国家“十一五”规划中五年内单位GDP能耗降低20%、二氧化硫排放量减少10%以上的目标，电力节能开始越来越引起人们的关注。

　　近日，国家发展改革委、国家环保总局、国家电力监管委员会等联合发布《关于加快电力工业结构调整，促进健康有序发展有关工作的通知》，明确提出“调整发电调度规则，实施节能、环保、经济调度”，希望将长期以来电网对各发电机组按计划平均分配发电时间的调度办法，改为按照“节能、环保、经济”的要求确定发电次序，以保证可再生电力、核电等清洁能源按申报的能力实现满发，并严格执行国家规定的发电排放环保标准。

　　现在，我国电网调度实行的是按照年度计划实施发电调度的方式，即政府对各类机组下达年度发电计划，然后由电网企业按同类型机组的利用小时数大致相当的原则安排调度。这种由政府确定大盘子，然后平均分配发电计划的安排方式，明显存在着只求公平而忽视了效率的大锅饭倾向，与《通知》中“优先安排可再生、高效、污染排放低的机组发电，限制能耗高、污染大、违反国家政策和有关规定的机组发电”要求相悖。目前，政府部门已经加快了组织实施电力节能、环保、经济调度试点工作，并逐步扩大范围，将尽快在全国范围推广应用（预计最早2007年上半年实施）。长期来看，调度规则的改变对发电企业的影响将是根本性的，对电力上市公司的影响也是深远的。调度规则的调整就是要改变发电计划的形成方式，在政府可控的范围内，加大不同类型机组年度发电利用小时数的级差，鼓励能耗低、污染物排放少、节水型机组多发电。同时，逐步解决高能耗机组挤占发电市场空间的问题，使其逐步淡出市场。对于地方性、装机规模相对较小的发电上市公司特别是高耗能的小火电（煤矸石发电、热电联产除外）、小油电企业，由于自身调整空间不大，机组技术指标不高将会进一步被限制发电，直至淘汰。因此调度规则的调整对其冲击最大，其发电利用小时数的减少速度将快于整个行业由于供过于需而出现的利用率减少速度。

　　如华能国际、国电电力、国投电力及申能股份等大型规模发电集团，其新投产机组都是30万千瓦以上的先进机组，高能耗机组往往占其发电总资产的比例不高。同时，实行“计划发电量转让机制”后，集团公司可以通过内部调整将其高能耗机组的发电计划转给旗下先进机组。这样，可以在不损失发电量的前提下，降低公司的整体煤耗、厂用电率等耗能水平，从而提升了盈利指标。另外，水电公司在政策上进一步得到电量消纳的调度保障，对长江电力、桂冠电力都是利好。

　　由此，我们认为调度规则的调整短期内虽然不会对电力上市公司经营业绩产生非常明显的影响。但是，长期会使强者恒强，可能会进一步推进企业联合重组，提高产业集中度和规模效益。行业整合过程中，资本实力雄厚、技术设备先进的大型规模发电集团具有明显竞争优势。

　　总体上，我们认为大型发电集团类上市公司在未来不管是电力过剩情况下的机组利用率下降，电力市场竞价上网的优胜劣汰，还是节能目标下调度规则调整，其抗风险能力都将有力体现，经营业绩的波动幅度会明显小于其他发电公司。因此，从规避风险角度，我们继续坚持看好大型发电类个股的投资策略，其中长江电力、华能国际、国电电力、粤电力和国投电力等个股继续维持“推荐”评级。