李大宵：加息为何成为上涨动力

　　上周末，人民银行宣布从3月18号起加息0.27个百分点，这次加息的出发点是引导货币信贷和投资的合理增长、维护物价、金融稳健、经济增长和结构优化等方面，体现了收紧的货币政策导向。本周A股市场一路上行，上证指数在昨日创出历史新高，似乎加息成为了市场上涨的一个理由。

　　理论上说，加息对股票市场是一个利空因素。但现实情况和理论往往有一定的不同步，如美国市场从2004年到2006年经过了17次加息，利率水平从1%上升到5.25%的水平，但市场却从2004年一直上升到2007年并创出新高，直到现在才露出疲态。另外，我们国家去年以来的前两次加息也未能改变市场的运行方向，所以不能说利率水平的上升和下降一定会和股票的升跌同步。

　　但也不能就此推断这次没有一点影响。在市场处于低谷的时候，

股票价格低廉，相对存款的回报水平要高出较多，所以在加息周期的初段，往往对市场的冲击不大；但在市场处于高位时，加息就有可能使得平衡状态发生改变。虽然我们存在成长速度比较快的有利条件，但上海市场和深圳市场的平均静态市盈率已经达到40.68倍和42.57倍(3月16日数据)，市场整体市盈率水平已经不低，在这个基础之上，本次加息对估值水平的影响，和前两次相比恐怕会大一些。

　　但为什么指数再次表现出强势呢？其实，A股市场的特殊结构，是短期对冲加息影响的相对有利条件。在A股市场中，金融类资产比例较高，他们的涨跌对大盘指数有决定性的影响。而对保险公司来说，加息对其收益是有正面作用的；对于银行来说，这次加息活期存款利率不变，其他各档利差也没有缩小，在不考虑其他因素的情况下，加息对银行利润方面的影响也是正面的。因此，由于加息对金融股是利好，而金融股的上涨带动了指数的上涨。

　　另外，从物价指数、信贷增长过快的情况来推断，这次加息是在市场一致的预期情况下发生的，而预期之中的影响，要比预期之外的影响对市场的冲击要小得多。

　　不过，从更高的层面观察，在新的宏观调控政策出台之际，

证券市场也将步入市场化改革时代，多层次资本市场加速推进，股票供应在加快满足需求，股票并不会稀缺。因此，在当前处于相对高位的市场中，仓位的控制和操作策略的改变是需要考虑的事情。

　　(作者系

东莞证券首席分析师)

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