加息震动5000亿凭证式国债收益 银行风险暗藏

　　举例来看，买2003年凭证式(三期)国债10000元，利率为2.32%，到2006年兑付时可获得696元的利息，现在从银行中提前兑现，扣除千分之一的手续费，可以取到10053元；在银行存三年的定期，到期就可获得781.7元的利息，多得81元；而买10000元的新国债，可得利息就是1011元，可多得351元。建设银行一位负责国债业务的人士告诉记者，如果储蓄利率再度调高，银行兑付风险极大

　　本报见习记者 彭婷婷

　　当央行加息最终落实后，民间持有的大量凭证式国债兑现风险开始蠢动，银行的赎回浪潮正山雨欲来风满楼。

　　加息以后，日前发行的2004年凭证式(六期)国债票面利率水涨船高，成为人们抛出低票面利率国债的理由，这期国债的三年期利率为3.37%，五年期是3.81%，比10月发行的上半段同期国债高出将近一个百分点的利差。

　　“新一期国债发行的同时，已经陆续有人来询问国债提前兑现的有关事宜。”建设银行个人银行业务部的有关人员告诉记者。据初步估算，从2003年开始，在市场利率最低的一段时期，中国共发行了5500亿元凭证式国债，其中三、五年期的有4950亿元，如果出现大量提前要求兑现，银行是否有能力承受？

　　国债优势逐渐丧失

　　工商银行一理财分析师指出，尽管这期发行的国债利率仍然高于同期的存款利率，但优势减弱，因为加息环境会减弱定息国债的吸引力。加息之前，从2001年开始所发行的国债中，三年期最高利率为2.89%，五年期最高利率为3.14%，收益率与银行同期存款已经很接近。根据央行2002年开始执行的利率，三年期和五年期定期存款的利率分别为2.52%和2.79%。

　　工商银行的理财师计算称，买2003年凭证式(三期)国债10000元，利率为2.32%，到2006年兑付时可获得696元的利息，现在从银行中提前兑现，扣除千分之一的手续费，可以取到10053元；在银行存三年的定期，到期就可获得781.7元的利息，多得81元；而买10000元的新国债，可得利息就是1011元，可多得351元。

　　这位人士指出，提前兑付，投资者要承担一定的利息损失，“这是由国债的分段付息特点决定的”。尽管如此，如果以同样的金额投资新国债，因新老国债的利息差高达30%-50%，所以提前兑现的损失无关轻重。建设银行一位负责国债业务的人士告诉记者，如果储蓄利率再度调高，届时，投资者将目光投向柜台记账式国债、资金信托等，获得更高的回报也是完全有可能的。

　　据了解，现在的三年期与五年期记账式国债收益率已达4.29%和4.73%，所以即使将老的凭证式国债提前兑付而损失所有利息，重新购买记账式国债并持有到期，收益也会高于持有的旧国债。

　　兑现风险拷问银行

　　“如果出现大量提前兑现，银行将承担最大的利率风险。”上述建设银行负责国债业务人士解释说，银行在承购报销国债获得收入的同时，必须承担提前兑付接盘的义务。据了解，中国凭证式国债的发行主要是由银行承购包销，由于发行额度的依据是银行的网点数量，所以四大国有商业银行的发行额度通常较高，每家占比基本在10%-20%之间，其他银行不过1%左右。

　　农业银行资金运作部负责国债发行的人士坦称，这种发行方法的实质是政府向各承销机构摊派发行，若发行不畅，就造成了政府向各承销机构直接融资。实际上，今年4月发行的2004年第二期凭证式国债已经出现问题，这期国债计划发行1100亿元，其中3年期770亿元，票面年利率2.52%；5年期330亿元，票面年利率2.83%。由于发行困难，财政部被迫调整发行额度，三年期和五年期各减少100亿元。

　　“如果投资者提前兑付持有的凭证式国债，承销机构也要被动接受。这样，使本应由投资者承担的市场风险将转嫁给承销机构，影响承销机构资金运营。”农业银行知情人士称。

　　但是，北京师范大学金融研究所钟伟教授认为，企业持有的大量记账式国债不太可能兑现，持有大户也不会去在意利率的小幅度增长，“真正可能去银行要求兑现的是中低收入的国债持有者，而且，再加息的预期也会使他们观望更好的兑现时机。暂时，银行还不会出现大量的提前兑现”。

　　据国泰君安证券所的一位研究员的粗略计算，当银行的中长期存款利率达到或超出3.75%时，会引发国债的提前兑现浪潮。“这样的风险应该是进一步加息所考虑因素之一”。

　　代销式国债规避风险

　　“改变现有的包销国债发行方式，引进国外的代销国债发行机制，应是银行规避兑现风险最好的方法。”建设银行负责国债工作的人员指出。

　　代销式国债是由央行组织商业银行等金融机构代销，代销国债的资金收入由各代销者通过央行直接划转到财政账户。市场变动而导致的风险由财政部门承担，不再成为承销商的负担。

　　其实，相关措施已经在试行当中，5月底公布的《财政部关于发行2004年凭证式(三期)国债(电子记账)有关事宜的通知》有如下规定：本期国债由承办银行代销，发行剩余部分由财政部收回。各承办银行初始代销数量参照各自销售网点数量协商分配。发行过程中，财政部有权根据实际发售进度对承办银行代销数量进行调整。

　　(三期)国债还进行了提前兑取资金定期清算，即：投资者提前兑取，承办银行暂时垫付当月发生的兑付资金，于次月1日与财政部进行清算；财政部于次月1日后第5个工作日，向承办银行拨付资金。承办银行支付给投资者的利息，计算到兑付当日；财政部支付给承办银行的利息(年利率0.73%)，计算到兑付当月的最末一日。