三项救市措施券商只认其一 恢复T+0交易被接受

　　券商认为，融资融券业务应该是券商重要的收入渠道，但是真的要把这项业务做成“阳光交易”，需要很高的风险评估和控制水平，只有在稳定和完善的市场环境，才适宜做这方面的尝试；现在当做市商，要承担的责任和收益不成比例，涉及到包括股票定价、交易机制等多方面问题

　　本报记者 魏璇

　　10月26日，中国证券业协会召集国泰君安、申银万国、银河、海通等16家券商中的“大孩子”座谈，就如何提高证券市场交易量、增加券商收益进行讨论。

　　据了解，此次中国证券业协会是在有关管理部门的授意下出面，被参会人士普遍认为“是监管层的意图体现”。

　　座谈会主要讨论了三个方案的可行性：其一，是恢复交易所T＋0交易制度；其二，允许券商开展融资融券业务；其三，确立做市商制度。但是，最后只有第一个议题得到了券商的一致通过，其他两个方案则不了了之。一位参会券商指出：在资本市场整体表现欠佳的时候，券商不愿意承担更多的责任，给自己增加风险 。

　　T＋1到T＋0

　　虽然，座谈会上没有确定交易制度将在何时完成由T＋1到T＋0的转变，但是因为得到券商的一致通过，与会者估计在一个月内就该获得实施。

　　在现行的T＋1交易制度下，投资者买入一只股票，当天不能对其卖出。即今天买了，晚上由证券登记结算公司清算，次日过户交收；只有完成过户交收后才能交易。而T＋0交易制度，就是当天买入的股票当天可以卖，甚至一天可做多次交易。晚上再由登记结算公司根据交投轧差(对冲买卖差价)。

　　据国泰君安专家介绍，1996年以前，股票市场一直采用T＋0的交易制度。这种交易制度的好处在于会增加市场的交易量——因为投资者可以一天之内反复买卖，为市场提供了投机空间。但是，缺点在于市场过度投机则会引起价格的过大波动，对稳定市场非常不利。因此，为了防止过度投机和价格波动，1996年改T＋0为T＋1。

　　“目前股市交投清淡，券商佣金大幅下滑。有关部门考虑重新恢复T＋0，是出于增强市场活跃程度、增加券商收入的考虑。不过，恢复T＋0后，要抑制过度投机，还必须对交易制度进行细化改革，否则不会从根本上控制市场的风险”。国泰君安研究部人士表示。

　　他同时指出，交易制度是一个市场的基本法，不仅对市场的活跃度、安全度有很大影响，也关系到监管部门是否能有效监管市场的交投。因此，此次对交易制度的修改，不能是简单地转换，而要做出配套的监管方案，既允许适当投机，又防止大起大落。

　　据了解，现行的T＋1交易制度，具有典型的“中国特色”，而券商则非常欢迎T＋0。证券业协会负责人也表态，在制定规则的时候，监管层还是会充分考虑风险问题，尤其在当前券商普遍风险承受度低下的时候。

　　融资融券烫手山芋

　　与改变交易制度得到券商一致通过不同，对于开放券商融资融券业务的提议，并没有得到券商的热烈响应。

　　据申银万国专家介绍，在成熟的证券市场里，券商融资融券业务带来的收益几乎可以和佣金收益相媲美。换句话说，融资融券业务应该是券商重要的收入渠道。

　　这项业务实际避免了券商承担股市风险，不论客户赚赔都得向券商支付融资成本，因此，券商理应非常热衷。然而，事实恰恰相反，在过去相当长时间里，这项业务一直都不是“阳光下的交易”。

　　据某券商告诉《财经时报》，因为担心融资融券的投资者投资失利，不能按时如数归还相应的本金，证监会明确禁止券商进行这项业务，以免投资者的投资风险向券商转移，从而引起金融风险。

　　“其实这项《证券法》中明令禁止的业务，券商在私下里都曾做过。”知情人士解释说，与开展这项业务的初衷不同，以往券商私下与客户进行此项业务，并非专门为了获得融资收益，更大程度是为留住大客户。“情况更差的是，有的券商因此被客户套牢——客户融资后投资失利，甚至连本金都还不了。而券商不但得承担这个风险，还不得不继续向客户融资”。

　　目前，由于券商自身就面临资金严重不足的问题，甚至不少券商的资金链非常紧张，所以这项业务私下进行得比较少了。也正是基于这个原因，大多数券商认为，此时监管部门就算放开这项业务，也不可能对活跃市场、增加券商收益带来实质性的影响。

　　“以前的情况是投机盛行、市场波动巨大，容易产生投机冲动。但以眼下证券市场的情况，就算券商有钱融出，也没人敢融——谁也没有多少把握赚钱”。身处窘境的券商认为，真的要把融资融券业务做成“阳光交易”，需要很高的风险评估和控制水平，只有在稳定和完善的市场环境，才适宜做这方面的尝试。

　　湘财证券研究人员认为，如果在当前的市场环境下，匆忙推出融资融券，不但不可能为券商带来收益，反而可能把券商拖入更深的泥沼。他表示：“如果真的放开这项业务，券商不仅不该寄予很高希望，更不能贸然操作。姑且把有关方面这个提议，看作一个支持券商的姿态比较适宜。”

　　另有专家言辞激烈地表示，一旦放开融资融券业务，监管部门面对众多中小机构投资者甚至散户，更难以保证监管到位 。

　　谁也不愿“当做市商”

　　“做市商”是一种有效提高市场流动性的交易制度，在此交易制度下，执行做市商功能的券商必须在买盘缺位时充当卖方，在卖盘缺位时充当买方。当然，这是在获得买卖价差利益的前提下完成。在成熟的市场，做市商交易制度是保持市场稳定，熨平价格波动的重要环节。

　　然而，据一位参会者介绍，当证券业协会有关人士征询券商对建立这一制度的看法时，会场一片沉寂。经过再三鼓励和催促，才有券商发言：“执行做市商功能的券商需要实力。在股市跌的时候有实力接盘。我们没有这个实力。”

　　“股票的真实价值和价格之间差距太大，如果我们真的在下跌的时候接了盘，还能不能出手就不好说了。这个风险我们不能承担。”私下更有券商直接坦言：“现在的市场，充当做市商功能所要承担的责任和收益不对称。这又涉及到包括股票定价、交易机制等多方面的问题，不是券商一方面能够控制得了的。 ”