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在2月中旬，美国联邦储备委员会主席格林斯潘在向议会陈述美国经济与货币政策情况时，曾经将近9个月来美元长期债券的收益率变动称之为一个谜。那么究竟是什么问题使得格老也如此困惑呢?
这个所谓的谜本身并不复杂，其核心是在联储连续小幅提高联邦基金利率的背景下，美元长期债券的收益率没有出现水涨船高式的上升，反而在一定时期逆向变动，出现短期利
率升高而长期利率降低的情况。
那么是什么原因造成了这个谜呢?正如格老在陈述中所提及的，有些技术因素可能是导致近期美元长期债券收益率偏低的主要原因。这些因素主要包括：一是持有大量美元储备的外国中央银行，为寻求资金出路，成为美国长期国债的重要买家；二是出于资产久期匹配的需要，相当数量的投资者对于长期债券的需求量显著增加，这在很大程度上推高了长期债券价格。不过，技术因素的影响周期通常较短，从长期看，经济基本面因素将会发挥主导作用。
目前美国经济发展的总体情况是：国内经济明显表现出进入景气周期的特征；与此同时，经济运行中的结构矛盾也日益突出，主要是财政预算和国际收支的双赤字问题；此外，储蓄不足的问题也非常突出。那么面对这种情况，美联储又当如何调整货币政策呢?
美联储在制订和执行货币政策时，主要是从美国国内经济发展的角度来考虑问题。按照格老的陈述，联储的主要目标是要保持物价水平基本稳定、增加国内就业，而增加就业最好的实现方式又需要保持物价水平基本稳定。按照以往经验，联邦基金利率的中性水平应在3.5%左右。这意味着目前美国的短期利率水平仍有相当大的上调空间。
不过，研究美元加息与经济双赤字之间的关系仍很有意义。从理论上讲，加息对解决双赤字问题不利。这或许是市场对于联储升息政策不尽认同的重要原因。笔者认为，近期美元长期利率的反常变动不能简单地视为一种短期行为，其主要诱因在于市场对经济结构进一步失衡的担心。当然，升息对解决美国国民储蓄率偏低问题无疑会起到重要作用，过于依赖消费信贷增加了美国经济风险，这是美联储不希望看到的。因此，升息对提高美国经济的抗风险能力是有积极作用的。
到这里，谜的实质已经较为清晰。联储的政策思路是一以贯之的，而市场反应更多的是表现出对经济结构性问题的担心。究竟是联储对，还是市场对，恐怕还难以简单地下结论。不过，有一个事实不容回避，从格老的陈述中，联储通过升息来控制通胀、稳定经济增长的决心是非常坚定的。而短期利率的不断上升必然会抬高长期利率，所以，从技术上分析，如果联储保持升息，美元长期债券的收益率必然会相应走高，现阶段美元长期债券的投资风险不可不察。上海证券报 王凯
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