火箭股份(600879)国防定单有望继续增加

　　火箭股份是国家重点保密单位，公司信息披露受到限制，给投资人分析公司带来难题

　　本刊记者 王凯/文

　　技术含量、利润率“双高”

　　火箭股份(资讯 行情 论坛)(600879)的产品大多用于载人飞船的控制系统。正因为公司产品属于国家航空航天和军事装备，所以具有很高的技术壁垒和行业壁垒，垄断程度也较高，90%的产品为政府采购。

　　同时，由于有些采购的特殊需求，对某些产品的安全性能要求很高，价格也就相应很高，这样公司整体的毛利率也就一直保持相当高的水平，一般在40%以上。因此，不少专业分析人士将之称为 “双高”——高技术含量、高利润率。

　　据介绍，火箭股份研制的GPS/GLONASS通道双系统接收机(属卫星导航定位系统产品)，拥有自主的知识产权，在国内独一无二，其在定位精度和可靠性上已达到国际先进水平。由于在卫星导航定位产品上拥有独立知识产权的芯片，公司在有关卫星导航系统集成方面具有垄断性优势。随着对航天系统的军事应用需求的增加，火箭股份该类产品的采购面临良好机遇。

　　火箭股份董事长王宗银表示，要保持自己的核心竞争力，最重要的一点是做到系统芯片化及芯片国产化。所谓系统芯片化，就是最终应该把这些系统，通过技术融合，体现在一个或几个芯片上。这些芯片，集成了不同功能电路，规模更加扩大。比如，在一个芯片上配置有微处理器、存储器、数字信号处理器(DSP)、通信处理电路等。这样，设备系统就有可能走向小型、轻量、低功耗、高速度和低成本化。

　　关于芯片国产化，王宗银强调，国防产品要求尽量实现国产。目前，我国的高技术装备，关键部件许多依赖进口，国产率不高。因此，芯片国产化是公司发展的战略性任务，必须把这个问题解决，以提升企业的核心竞争力。

　　在专用遥测类产品的开发方面，火箭股份的子公司航天长征火箭技术有限公司作为国家在航天测控领域中的传感器研制、开发中心，同样具有领先优势，目前承担着国家重点技术改造项目计划“电子式智能传感器生产线技术改造项目”的实施。

　　“用于卫星或火箭上的产品，对我们的要求是一次成功，而且是只能成功，不能失败，”公司董秘吕凡告诉记者，“因为卫星发射上天了，不能像在地面一样有人跟着进行保养，也不能跟踪调试。”

　　“只能成功，不能失败。”这个看上去显得有点不“以人为本”的要求，在航空航天领域却是实实在在的要求。有关专家指出，由于整个卫星和火箭系统由上万个部件组成，单个部件只有做到0.99999以上的精确度，才能保证整个系统的绝对安全。而且这些产品对于抗震、抗高低温、防辐射、防紫外线及防尘等指标都有极其严格的要求。

　　公司有关人士告诉记者，公司产品的生产特点是种类多，单件小批量，整个公司的产品型号可能有上万种。另外，国防产品的特殊性导致公司产品还具有政策性垄断和技术性垄断的特点。

　　公司产品具备偏高的利润率，关键原因在于技术含量和前期科研投入非常可观。事实上，国外用于军事国防的产品同样价格高昂，例如一架普通的民用波音747可能价值几亿美元，但一架体积小很多的B2隐形轰炸机则要20多亿美元。

　　“国家利益高于一切”

　　正是因为特殊的军工背景，火箭股份在很多方面都显得与众不同。虽然也要像一般企业一样追求经济效益和股东利益，但记者在公司体验到的是：“一切为了祖国，国家利益高于一切。”

　　‘一切为了祖国，保证完成国家任务，实现国家利益。’这句话如果说给别的企业员工听，人家可能会觉得很可笑，但在我们这里，这种说法却显得非常贴切，丝毫不过分，我们实实在在肩负着民族复兴和祖国统一的重任。”吕凡这样对记者说道。

　　但是作为二级市场股票投资者，希望的自然是其股东利益得到最大化的体现，如果在股票投资上让“个人利益”服从“国家利益”，似乎有些让人难以接受。

　　对此，一位偏好投资国防类科技股的投资经理给记者分析到，投资军工概念，事实上等于是在投资国家的安全保障，如果你认为应该加大国防投入，就有理由买相关的股票。另外，从另一个角度看，这类企业相当于有国家信用作为支持和保障，国家的信用级别当然大大高于普通的商业企业。

　　资料显示，国际股市中也有国防概念的股票，而且市场表现还相当抢眼。美国股市在2001年和2002年调整行情中，纳斯达克和纽约股市跌幅分别高达52%和15%，网络、生物医药板块全线回落，惟有航天航空及国防概念股持续上涨，涨幅分别超过100%和50%，平均股价达80美元/股。9.11事件发生,纽约股市关闭一周后复市，与大盘整体急剧下挫的情况相反，作为世界第三大军工企业的美国雷声公司的股价当天上涨了27%。

　　信息披露限制导致业绩预测难题

　　火箭股份是中国上市公司群体中，国防工业色彩最浓的公司之一。按照《中华人民共和国保密法》，公司从事的工作保密等级高，据了解公司内部相当多文件都是保密的。

　　火箭股份虽然通过买壳上市成为公众公司，但却是国家重点保密单位，公司信息披露受到国家安全局及国防部的保密监管，信息透明度低。

　　保密，给投资人带来了极大的困扰。记者与很多基金经理交换了对公司的看法，他们普遍表示，公司产品的型号、种类、用户、技术和定价等都不是很透明，因此在分析公司行业背景和产品情况时缺乏足够的依据，给预测公司业绩带来较大的难度。

　　“是不是可以反过来看这个问题？如果真的是什么都很透明了，尤其是产品和一些核心技术，如果被很多人了解和掌握，那反倒对公司有风险了。”吕凡说。

　　因此，不少研究员和投资经理对公司的预测只有更多依赖以往的经验，主要依据宏观发展方向，预测结果有偏离现实的风险。

　　据了解，有关部门对火箭股份下达的任务是以计划指令的方式实施的，任务量大小受国家航天发射任务总量的影响，也就是说，如果当年任务较多，公司承担的订单就会较大，反之就会少一些。所以有分析师认为，在公司业务不变的情况下，公司收入增长一般能与国家军费开支增长保持一致。从公司披露的数据来看，从2003年开始，大批量订货计划有增加的趋势。

　　在销售收入和利润等的确认方法上，火箭股份与多数上市公司也存在差异。由于火箭股份采用年度结算方式，其业绩在一个会计年度的四个季度中会呈递增趋势，半年业绩一般占全年业绩的1/3左右。

　　换个角度把握上市公司：无奈的选择？

　　采访中，吕凡谈的最多的是公司所处的大环境及公司的历史发展脉络。他认为，作为国防类的科技企业，火箭股份受外界宏观经济方面因素影响很小。

　　吕凡认为，第一，上半年以来的宏观调控对火箭股份基本没有影响，公司具有明显的抗周期性特征；第二，由于公司的原料采购、生产、销售和运输有专用通道，所以社会上煤电油运等基础能源紧张也不会影响到公司的生产和经营；第三，因为通常情况下公司只进口不出口，人民币升值对公司有好处；第四，因为公司属于高科技行业，而不是资金密集型企业，受利率变化的影响很小。

　　“公司最近4年中，历经一次配股，净利润每年均保持较高的增长水平，同时各项财务指标也处于非常健康的状态。火箭股份是为数不多的仍满足三项融资标准(配股、增发、可转债)的上市公司之一。”火箭股份董事赵立强将之称为 “身强力壮”。

　　的确，有关专业人士通过统计测算发现，在1999年以前上市的公司中，满足首发完成，又经历两次再融资后，仍能每年都满足再融资条件，而且公司业绩还是不错的，大概不足10家。

　　因为有政策法律的限制、行业技术壁垒的约束，所以对于火箭股份的把握让分析人士显得多少有些无奈。对于公司产品的市场需求前景，乐观的分析员和投资经理认为：对国防事业来说，以前提出要有制空权、制海权等等，现在则要加上一个控制战场的电磁权，包括干扰敌方的通讯、自己通讯的保密化，信息收集及时、准确等等。提高航天技术及产品的精确打击能力，需要依靠电子手段来解决；提高卫星、飞船等空间基础设施信息的处理、安全等能力，也需要依靠电子技术的支撑。

　　因此，电子产品在航天产品中所占的比重不断加大。电子技术的基础作用、与其他技术的融合作用及其对型号发展的支撑作用越来越突出。有资料表明，在整个导弹武器中，电子信息类产品和设备占到总价值的70%左右，而这些正是火箭股份的专长。

　　据悉，有关部门提出，在军费总量保持与国民经济收入一定比例的情况下，对军费支出进行结构调整，压缩陆军人员及后勤费用(部队医院军转民)，加速国防装备的升级换代，如提高导弹的射程精度。这就必须加强对遥感、遥测和遥控的投入，火箭股份无疑将从中受益。

　　“火箭股份所处的领域，不是需求不够,而是供给不足，只要产品技术领先，肯定有市场，”公司一位高管人员这样说道，“‘十五’ 期间，我国航天经济总量较‘九五’期间有更大的增长，航天产业设备市场规模迅速扩大。公司集中力量在上述市场领域内做大做强是现实的，也是必要的选择。”

　　“两步走”战略预示未来快速成长

　　尽管火箭股份方面非常低调，预测公司未来几乎无迹可寻，投资人也许可以从企业的中长期规划中，略窥今后的发展态势。

　　2004年5月22～23日，火箭股份公司战略规划会在武汉召开。记者从有关渠道了解到，在这次规划会上，公司董事赵立强做了《长征火箭技术股份有限公司2004年至2008年两步走战略规划设想》的主题报告，对公司未来5年发展提出了“两步走”的战略规划。

　　规划的主要内容是：第一步，2003年至2005年，公司基本实现产业整合，初步形成有效的公司治理结构模式，实现对子公司的投入和相关资产的收购，全公司销售收入规划达到25亿元；第二步，从2006年至2008年，保持公司管理的成熟和稳定，保持公司的成长速度(纵向发展和横向收购)，择机再实现一次资本扩张，使全公司销售收入规模达到50亿元。规划中强调指出，要达到定位准确、主业清晰、核心突出的目的，使火箭股份这个具备配股、增发和发行可转债能力的上市公司，充分利用从资本市场募集的资金和机遇做大做强。

　　有分析师就此分析认为，按照这一规划，公司 2004年、2005年将进入快速发展的通道，合并报表销售收入年均增加额9亿元；2006年-2008年合并报表销售收入年均增长额8亿元。尽管新并入的资产毛利率可能不会太高，但总体上会对公司形成新增利润。

　　事实上，公司“两步走”规划已经开始实施。公司在2002年年底先后收购了中国航天电子元器件公司(时代电子的前身)在上海、桂林、杭州三处的资产，按照公司“两步走”的规划，公司在2004年上半年分别对上述三家子公司进行增资，分别增资3100万元、3600万元和550万元，开始了对内部资源的整合。

　　公司尽管一直有再融资资格，但在2000年配股后一直没有实施再融资，有知情人士透露，公司明年会有这方面的实质性动作。

　　和大多数上市公司不同的是，火箭股份大股东有大量的优质资产，且公司储备的项目一般都是国家制定的高科技项目，具有较大的需求和稳定的订单。一般来讲公司募集资金不需要投入具有风险的新项目，更大的可能性是收购集团公司盈利能力好、且发展前景好的已经成形的业务，或航天部、国防部指定的项目。从火箭股份以往的资产重组情况来看，新的业务注入都会提升公司的盈利能力。

　　按照公司“两步走”的计划，专业人士预计2005年主要增长点将来自两部分：一是公司募集资金项目的投入。公司未来实施的再融资会继续投向大股东拥有的航天及军备项目，而且公司目前已经有一部分项目储备。第二部分是公司民品部分的批量化，目前由国家贴息贷款的数字电视项目已经投产，另外公司以参股形式介入的电缆业务也有望形成新的利润增长点。

　　王宗银曾经公开表示，现在的作为母公司的航天时代电子与火箭股份在资产上，在技术上的关联度很高，在适当的时候，会把航天时代电子中的优良资产注入上市公司。

　　“航天时代电子只是中国航天科技(资讯 行情 论坛)集团中电子类资产的一部分，或者说是一小部分，随着航天科技集团继续重组，航天科技集团中还可能把同类资产继续注入到航天时代电子中来，也同样为火箭股份下一步发展提供更坚实的后盾。”王宗银说。