央行加息0.27% 股市合理下跌区间为2.7%-4.05% | ||||||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2004年11月08日 10:18 和讯网－证券市场周刊 | ||||||||||||
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本刊记者 王凯/文 千三点防线争夺
虽然不少基金经理都表示加息对市场的影响更多是来自心理层面，但他们都承认，投资者，包括机构投资者和个人投资者，不可避免的要因为本次加息以及预期的升息做出新的资产配置方案。 事实上，不少投资者一直将上证指数(资讯 行情 论坛)1300点视为“政策底”，以往5年的经验也证明，每每在这一敏感点位，“有形之手”总会推出刺激市场的政策措施。某种程度上说，投资者对于这一1999年“5.19”行情以来的低点位置已经形成依赖性。 在很多投资者眼中，管理层对股市的过度下跌是不可容忍的，券商等投资机构的资金链发生严重问题甚至断裂，上市公司融资受阻，国家金融安全可能受到威胁，因此管理层不可能坐视不管，正所谓形成了市场与政策博弈，市场下跌倒逼政策利好的格局。 而某大型券商的投资部经理表示，原来市场一直认为，出于对证券市场稳定的考虑，加息可能要拖后至明年，但从此次加息可以看出，中央对宏观调控的关注程度大于证券市场，国家不会因为局部的利益而影响宏观经济和宏观调控的大局。 从这个角度说，1300点并不一定是人们心理期盼当中的“牢固铁底”。 一位基金经理不无担忧地对记者说道，虽然此次升息幅度有限而更多带有“象征性”意义，并且主要目的在于抑制房地产市场，对实施宏观调控可能奏效，但却不能回避其中会连带的副作用，例如可能对国内股市造成的实质性打击，如果这次真的有效跌破1300点，那将意味着股市的运行区间将下滑到1000点到1200点之间这一新的箱体。 升息引发估值水平下降 理论上说，升息导致债券市场下挫，提高市场无风险收益率，从而提高股权成本，降低A股市场合适估值水平。利率的上升以及紧缩的宏观环境对整个经济的增长速度有减缓作用。同时，公司的融资成本因此而上升，也会影响其未来的增长速度。在这种情况下，投资者自然会降低对公司未来盈利增长的预期，从而降低公司整体的估值水平。 中金公司的策略研究员陈昊飞通过参照A股市场前期(降息阶段)事件分析统计结果发现，如基准利率变动25个点，对股市估值的影响在10%左右。考虑到市场当前对升息预期的反应程度，陈昊飞认为，本次升息对市场估值水平的影响在5%-10%左右。 升息无疑会加大资金成本，根据中信证券(资讯 行情 论坛)研究咨询部的测算，1%的资金成本大致对应10%—15%的股票价格波动，所以他们认为0.27个点的变化可能带动指数下跌2.7%到4.05%左右。但由于前一段股市下跌明显，其中也包含了部分利率上升的预期因素。 业界的观点普遍认为，提高利率不仅会直接导致无风险收益水平的上升，而且会使股市风险溢价上升。显然，利息的变动影响公司财务费用的高低，利率上升加大了上市公司的财务负担。受宏观紧缩影响越大的行业、负债率越高的行业，盈利增长预期受的冲击越大。从资产负债比率、财务费用比率来看，航空、造纸、网络通讯等行业受到打击较大。 值得留意的是，利率上升带来紧缩的宏观环境也加大了上市公司的经营风险。中金公司的研究员指出，虽然利率的变化滞后于固定资产投资的变化，但利率的上升的确伴随着固定资产投资增速的下降，虽然目前难以证明利率变化本身对宏观经济的影响力或因果关系，但它的变化至少带来两个明显的信号：首先，显示出管理部门对当前经济环境的判断；其次，行政性措施往往会伴随利率调节的推出。 其实，从前三季度的各项宏观经济数据看，无论是GDP增长率还是固定资产投资，基本上都呈现比较明显的回落态势，宏观调控的效果在实实在在体现。上市公司第三季度季报也正好说明了这一点。在已公布季报的上市公司中，有近400家公司第三季度业绩小于前两个季度的平均水平。部分行业第三季度业绩滑坡明显，钢铁、汽车和水泥等尤其突出。比如去年业绩的增长大户汽车及配件行业，2004年度预增的仅剩下宗申动力(资讯 行情 论坛)、凌云股份(资讯 行情 论坛)两只个股；一汽夏利、昌河股份(资讯 行情 论坛)等业绩纷纷预降，而金杯汽车(资讯 行情 论坛)、ST松 辽、ST黑豹(资讯 行情 论坛)等甚至预亏。 同时，不少研究机构都预测，明年一季度将成为上市公司整体业绩的一个低点。 后续市场影响说法不一 采访中记者了解到，目前市场主要关注两个问题，第一，今后还会不会再次升息。因为一旦再次升息的预期形成并强化，那么还会对股票市场产生进一步向下的估值压力。第二，升息是否意味宏观调控的加强。 申万巴黎基金公司投资总监张惟闵表示：这次升息意味着宏观调控进入第二阶段，市场手段将成为新主角。对股市而言，加息0.27个百分点，影响应该是“中性偏弱”。他解释说，“加息早在市场预期中，短线而言，反而是利空出尽，除非市场普遍预期，这次加息只是未来一连串加息行动的序幕。而就中短期而言，央行连续加息的可能性很小。” 申银万国(行情 论坛)研究所的研究员则分析认为，此次加息将使A股市场合适估值水平下滑到17-20倍，但相比他们之前测算的18-22倍市盈率区间而言，这只是较小幅度的下滑。记者注意到，各大投资和研究机构重点关注的品种仍然落在合理估值区域，大部分蓝筹股的估值水平应该能够适应这次升息。 根据申银万国研究所今年年中的测算，上市公司整体工业收益率在15%以上。而本次贷款利率上调幅度在0.27个百分点(1年期)和0.36个百分点(5年以上)之间，因此他们认为，财务费用的增加对工业整体利润影响不大。 事实上，具体证券市场的运行态势，绝不仅仅取决于利率的变化，实体经济的表现和投资者预期，才是影响市场最重要的力量。有业内人士举例说，美国已连续几次加息，但每次加息消息的公布都会伴随着股市的上涨，近期的加息正好可以成为测试市场到底会逐渐转强还是继续疲弱的试金石。 尽管利率上升提高了资金成本，但中信证券研究咨询部通过对美国利率变动和股指变化的关系分析也发现，两者之间并没有特别明显的关系。1981年到2004年间，美国联邦利率对标普500的解释度就非常微弱，从4次升息周期看，期间并没有都伴随股指的下跌，只是加大了波动的幅度。 也有更悲观的。南方证券研究所所长郭厦南认为，加息肯定对股市是致命的利空，因为这是国内加息周期的开始，这将直接增加企业的经营成本，经济增长将放缓，上市公司的盈利预期会下降。但他同时也称，由于股市已下跌了相当长时间，也到了相对的历史底部，短期内或不会跌得太惨，本次加息幅度也不大，但从长期看，以后股市会一直面临压力。 大成基金管理公司分析师的观点是，考虑到本次升息幅度不大，且有助于中长期的经济增长，过分做空风险很大。 富国基金管理公司的投资总监陈继武则表示，总体上回避周期性行业是没问题的，但不能一概而论，有些公司行业上升期较长，没必要过于看淡，在行业拐点出现以前还是能分享到公司业绩增长的收益。 陈继武进一步举例说，利率上升的确对房地产行业有负面影响，但又不能不看到，人民币升值也会提升房地产等不动产资产的价格，所以这种影响是双向的，而不应是单一的思路。 【版权声明】本文为《证券市场周刊》授权刊登之作品，其他网站不得转载本文全部或部分内容，除非经和讯网-《证券市场周刊》授权许可。 《证券市场周刊》封面系列文章
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