出人意料的时机选择 央行加息非经济因素猜想

　　和讯网-《证券市场周刊》特供

　　2004年的第一次加息，来得比大家预料的更晚一些，更出其不意，当然也就更加令人迷茫。

　　中国人民银行的上一次利率调整是在2002年2月21日，当时央行把一年期存款利率从2 .25％下调到1.98％。而2004年10月29日，一年期存款利率重新拉回到2.25％的水平。

　　在不少人认为最佳的加息时机不再的时候，为什么又突然宣布加息？这是宏观调控的进一步吗？加息之后，宏观经济、产业布局和证券市场将因之发生什么变化？

　　种种因素综合作用于本已在低位徘徊和震荡的股市，前行的路愈发迷茫。研判加息的含义，揣摩加息通道的走向，分析加息涟漪效应的传播途径，在当下既是不得不认真对待的课题，也是对未来做出选择和决策的关键所在

　　本刊记者 耿馨雅/文

　　“你知道加息的消息了吗？提前听说了吗？”10月28日下午6点，一位基金经理致电记者，语气相当急促。在当天晚间，加息的各种信息、猜测和分析充斥着经济学者、财经人士和媒体的电话线路。对于这不期而至的变化，货币政策当局的决定又一次出乎大多数人的意料。

　　“我们这些大机构事先一点风声都没听到，连一向对货币政策非常敏感的债券市场今天一点反应也没有，看来这次加息的消息的确是封锁的很严。”一向消息敏感的基金经理的这次被“蒙在鼓里”，而第二天，他管理的数十亿元资产还要面临更大的考验。

　　出人意料的时机

　　尽管一直以来，市场对加息早有预期，而且超过半数公开发表过言论的经济学家也认为应该加息，但来自官方的消息却一次次证明了央行短期内不会采取加息举动。一个月前，国务院副总理黄菊曾经在一次会议上说道，中国经济依然以“稳健而快速的”步伐增长，中国通过控制一些领域的投资来降温经济的努力尚在进行，但是，类似加息这样的措施或许没有必要。

　　与其相对应，10月初中国人民银行行长周小川在华盛顿接受小范围专访时称，中国利率水准与美联储调整利率关系不是特别密切。

　　作为验证国内形势目前并无加息的迫切需要，物价是其中的一项重要考量因素，国家发展改革委员会有关负责人在10月9 日答记者问中表示，今年以来，市场物价上涨是一种恢复性回升，是我国经济步入新一轮增长周期的反映，也是粮食供求关系发生变化，以及部分行业和地区投资增长速度过快，国际市场价格上扬共同作用的结果。因此，随着粮价等价格回落，四季度物价有可能稳中回落。

　　正当一切的分析和舆论都对加息预期有所放松、准备明年再考虑加息时，中国人民银行突然公布了一年期存贷款增加0.27点。

　　非经济因素猜想

　　“最需要加的时候没有加，却选择了可加可不加的时候加，这也许考虑的不仅仅是经济因素了。”有分析政策的专家这样认为。

　　10月28日的加息不仅仅搞得机构措手不及，连商业银行也为此手忙脚乱了一番。10月29日周五上午，当《证券市场周刊》致电各家机构的宏观政策分析师时，几乎所有的人都忙得连接电话的时间都没有了。“我们的客户都等着看我们对加息的看法呢，可是事先没有任何心理准备，真有点手足无措了。”有的更是从前晚消息宣布时就开始加班了。商业银行有关部门为了第二天电子公告牌上的利息能够完全变过来，可以说是彻夜未眠。

　　这次加息宣布的这么突然，而且又并没有选在加息需要最为迫切的时机，有市场人士猜测，如果说从经济状况看目前加息是可加可不加的时机，那么这次的加息可能不仅仅是出于经济方面的考虑。

　　后续政策会不会重演？

　　采用了如此与市场博弈的方法宣布加息后，很多人不禁联想到，汇率政策会不会也会以如此的方式出台。也就是当市场强烈预期人民币升值的时候，政府并不采纳，而当市场对汇率升值的预测偃旗息鼓之时，相关的政策就会出台。

　　当记者就此问题向央行有关人士求证时，该人士笑言，“这不是完全不可能。”“其实在央行内部知道此次加息的人为数也极为有限。央行只能建议是不是应该采取加息或者变动汇率这样的政策，但最终在什么时候采取什么样的方式是国务院说了算。因此，即使是货币政策委员会成员或者是行长，也不能准确预测。”

　　对这种决策方式，很多市场人士颇有不解。“在美国，通常格林斯潘开会大家就知道要讨论调整利率，尽管不能完全判断准确是向哪个方向调整，但市场可以明确预期开会的目的，由此也就可以明确知道在什么时间预测要考虑到利率的因素。而中国关于这方面往往毫无征兆，或者像以前，只有少数先知先觉者提前获得消息。总之，整个过程非常不透明，让市场不能通过经济数据而合理预测货币政策。”

　　“利率、汇率等本身就是调整宏观经济的市场化手段，虽然目前还无法实现利率市场化和汇率市场化，但是否使用这些手段进行调控的决策过程应该首先变得更加透明。”有经济学家说。