中银证券6月通胀点评关注暑期消费和房地产企稳|CPI_新浪财经

6月CPI同比增速较5月小幅下降0.1个百分点，但表现低于市场预期，内需疲弱是根本原因；从中类价格表现看，虽然猪肉价格环比大幅上升，但以汽车为代表的耐用消费品价格环比超预期下降，叠加国际油价波动的影响，CPI同比增速在三季度上行的幅度或相对有限；PPI受基数影响连续两个月同比增速大幅上行，三季度基数效应的影响明显减小，短期关注房地产相关工业品价格的波动情况。

6月CPI环比下降0.2%，同比增长0.2%，核心CPI同比增长0.6%，服务价格同比增长0.7%，消费品价格同比下降0.1%。

从环比看，6月食品价格由上月持平转为下降0.6%，影响CPI环比下降约0.11个百分点，非食品价格下降0.2%，降幅与上月相同，影响CPI环比下降约0.13个百分点；从同比看，食品价格下降2.1%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.39个百分点，非食品价格上涨0.8%，涨幅与上月相同，影响CPI同比上涨约0.64个百分点。

6月CPI同比增速小幅下行，显示内需依然疲弱。6月CPI同比增速0.2%较5月下降0.1个百分点，低于万得一致预期的0.4%。从同比看，食品价格下降2.1%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.39个百分点，非食品价格上涨0.8%，涨幅与上月相同，影响CPI同比上涨约0.64个百分点，但6月CPI表现偏弱的原因不仅在食品项。从中类的同比和环比增速表现看，拉动6月CPI表现的有食品烟酒中的猪肉和蛋类、交通通信中的通信工具，拖累CPI表现的有食品烟酒中的鲜菜、生活用品及服务中的家用器具、交通通信中的燃料和交通工具、教育文化娱乐中的旅游等。内需疲弱依然是CPI同比走弱的主要原因，展望下半年CPI走势，预计以汽车为代表的耐用消费品价格或将延续偏弱的走势，国际能源价格影响国内燃料价格维持宽幅波动，短期关注暑期出行需求对旅游相关消费价格的影响，中期内关注猪肉价格、鲜菜价格受周期或天气因素影响的价格波动情况，从基数的角度看，三季度CPI同比增速上行的幅度或相对有限，但四季度低基数或将影响CPI同比增速抬升。

6月PPI环比下降0.2%，同比下降0.8%，其中生产资料同比下降0.8%，较6月上升0.8个百分点，生活资料同比下降0.8%，较5月持平。PPIRM同比下降0.5%。

6月份，受国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足等因素影响，全国PPI环比有所下降，同比降幅继续收窄。从环比看，“迎峰度夏”来临，煤炭需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨；水泥企业调减产量，叠加新国标实施后成本支撑增强，水泥制造价格环比由降转涨；供应偏紧带动有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨；国际油价下行带动国内石油和天然气开采业价格环比下降；前期补库需求已释放，以及高温多雨天气影响建筑施工，钢材需求趋弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降；装备制造业中，锂离子电池制造和新能源车整车制造价格环比下降。

PPI同比增速两个月大幅上行，主要是受基数效应影响。去年同期生产资料环比下降1.1%，较低的基数影响下6月PPI同比出现明显上行，从环比看，6月生产资料中仅采掘业维持正增长，原材料工业和加工工业价格环比均再度落入负增长区间。基数的影响在三季度将明显减弱，预计届时PPI同比上行的幅度或有所减弱，短期建议关注房地产行业边际变化对黑色金属和建筑材料等工业产品价格的影响。

风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

6月CPI同比增速低于市场预期。6月CPI环比下降0.2%，增速较5月下降0.1个百分点。从分项看，6月环比上涨的仅有居住（0.1%）和医疗保健（0.1%），环比下降的是交通通信（-0.6%）、食品烟酒（-0.4%）、生活用品及服务（-0.4%）、衣着（-0.2%）、教育文化娱乐（-0.2%）和其他用品和服务（-0.2%）；6月分项中较5月环比增速上升的有生活用品及服务、居住、交通通信和医疗保健，环比增速下降的是衣着、食品烟酒、其他用品和服务和教育文化娱乐。6月CPI同比增长0.2%，较5月下降0.1个百分点，核心CPI同比增长0.6%，较5月持平，服务价格同比增长0.7%，较5月下降0.1个百分点，消费品价格同比下降0.1%，较5月下降0.1个百分点。从分项看，6月同比增速较高的是其他用品和服务（4.0%）、教育文化娱乐（1.7%）、衣着（1.5%）、医疗保健（1.5%）和生活用品及服务（0.9%），同比负增长的是食品烟酒和交通通信，同比增速较5月上升的是其他用品和服务以及生活用品及服务，较5月下降的是食品烟酒、交通通信和衣着。6月份，消费市场供应总体充足，全国CPI环比季节性下降，据测算，在6月份0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0。

食品价格环比由平转降，中类出现分化。食品中，部分应季蔬果和水产品集中上市，鲜菜、薯类、鲜果和虾蟹类价格环比季节性下降，合计影响CPI环比下降约0.25个百分点，受供求关系影响，猪肉价格环比上涨11.4%，影响CPI环比上涨约0.14个百分点。从环比看，6月食品价格由上月持平转为下降0.6%，影响CPI环比下降约0.11个百分点；从同比看，食品价格下降2.1%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.39个百分点。食品内部中类价格表现分化，与2011年以来历史同期平均环比表现相较，猪肉和蛋类价格表现偏高，食用油价格表现略高于历史同期，但鲜菜、牛肉、羊肉、奶类、鲜果、酒类等价格表现偏弱。

非食品价格环比表现整体偏弱。从环比看，6月非食品价格下降0.2%，降幅与上月相同，影响CPI环比下降约0.13个百分点；从同比看，非食品价格上涨0.8%，涨幅与上月相同，影响CPI同比上涨约0.64个百分点。受国际油价波动影响，国内汽油价格环比下降，同比仍上涨但涨幅较5月回落；受“618”促销等影响，汽车、家用器具、文娱耐用消费品价格环比下降；临近暑假出行增多，交通工具租赁费和飞机票价格环比上涨；扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.1%，涨幅与上月相同，但其中燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅均继续扩大；旅游价格同比涨幅回落，宾馆住宿价格同比下降且降幅扩大；医疗服务价格同比涨幅扩大。

PPI

PPI环比再度落入负增长区间。6月PPI环比下降0.2%，其中生产资料环比下降0.2%，生活资料环比下降0.1%。6月PPI同比下降0.8%，较5月上升0.6个百分点，其中生产资料同比下降0.8%，较6月上升0.8个百分点，生活资料同比下降0.8%，较5月持平。PPIRM同比下降0.5%，较5月上升1.2个百分点，从构成来看，6月同比增速仍以下降为主，但降幅较5月大幅收窄，同比增速下降较多的是建筑材料类（-6.9%），农副产品类（-2.4%），黑色金属（-2.3%），其他工业原料及半成品（-1.3%），化工原料类（-0.7%），木材纸浆类（-0.7%）和燃料动力类（-0.6%），同比增速上升的是有色金属（11.3%）；同比增速较5月下降的仅有纺织原料类，增速较5月上升较多的则是有色金属、化工原料、农副产品、燃料动力、建筑材料和木材纸浆等。据测算，在6月份-0.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.7个百分点。

生产资料环比再度回落。6月生产资料价格中，采掘业环比增长0.3%，原材料业环比下降0.5%，加工业环比下降0.1%。6月份，受国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足等因素影响，全国PPI环比有所下降，同比降幅继续收窄。从环比看，“迎峰度夏”来临，煤炭需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨；水泥企业调减产量，叠加新国标实施后成本支撑增强，水泥制造价格环比由降转涨；供应偏紧带动有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨；国际油价下行带动国内石油和天然气开采业价格环比下降；前期补库需求已释放，以及高温多雨天气影响建筑施工，钢材需求趋弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降；装备制造业中，锂离子电池制造和新能源车整车制造价格环比下降。