意见领袖丨建信信托
10月A股先涨后跌，债市似乎低位企稳，黄金、白银等贵金属持续震荡调整，而美股、欧股等外围市场则在大选与疫情的影响下震荡下跌，总体来看，本月市场没有走出趋势性行情。在经历A股7月以来的大涨，债市5月以来的大跌，黄金8月触及历史高点回调后，各大类资产陆续进入震荡行情。
震荡行情下怎样进行大类资产配置，走一步看一步是庸者，走一步看三步是常者，走一步看十步方为智者。宏观经济、货币政策、市场流动性、海外影响等各类因素仍处于动态博弈中，如何把握市场大势，动态调整大类资产配置比例，寻找市场各类投资机会，本期建信信托的资产配置观点与建议将对以上问题进行探索与解析。
（一）十月市场回顾与未来宏观经济展望
总体来看，10月大类资产仍呈现出震荡趋势。新兴市场风险资产小幅上涨，港股表现最优；美股和欧股下跌；贵金属黄金和白银基本收平；原油大幅下跌。
今年以来，黄金/白银和铜涨幅仍然最大；A股表现最好；欧股、港股大幅下跌，美股本月下跌后，基本收平；原油暴跌；中国债市取得偏低收益。
资产组合收益率取决于资产配置能力，而资产配置则着眼于宏观趋势大方向的把握与判断。宏观经济基本面是驱动大类资产行情的最基本因素。建信信托资产配置，首先立足对宏观经济与趋势的研究与分析，力求为客户把握大的方向。本期宏观层面建议重点关注“十四五”规划的主要动向及其影响。
新冠疫情蔓延、美国大选致使全球经济不确定性加剧
在世界很多国家与地区，新冠疫情仍在快速蔓延，各国疫情强烈程度远胜之前。受此影响，目前美国的失业率仍然高于疫情之前的平均值；工业产出及制造业产出持续萎缩。由于邮寄选票的问题，美国大选最终结果以及结果确定的时间点都还有非常大的不确定性，同时伴随左右派民众的拉锯将成为接下来全球经济风险最大的影响因素。
中国经济逆势发展，供给消费基本已全面恢复
中国经济需求端恢复趋势明显。三季度，社会消费品零售总额增长0.9%，季度增速在年内首次转正；固定资产投资同比增长0.8%；出口同比增加9%，净出口同比增加34%。供给端已实现稳定增长。规模以上工业增加值增速已与去年同期增速持平。工业企业利润继续维持高增速。10月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，已连续八个月在荣枯线以上，显示出制造业在持续扩张。
“十四五”规划的主要动向明确
创新是发展主基调。十九届五中全会把科技创新提到了前所未有的高度。在提出的十二项核心任务中，将“创新、科技自立自强”放在首要和核心地位。同时，我国将在面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、以及面向人民生命健康四个方面提升我国产业链安全，自立自强是产业链安全的必然选择。
加速完善内需体系。目前我国已成为全球最大的零售消费市场之一，为构建高水平国内大循环提供了良好基础。在“十四五”规划期间，继续做大做强国内消费市场，加速完善内需体系，增强市场韧性与抗冲击能力是未来我国经济实现可持续、高质量发展的必由之路。
总体来说，由于全球经济形势较上半年预期更为悲观，三季度后不确定性进一步强化，预计全球经济衰退幅度将超过4%，或将接近5%；考虑到目前中国经济强劲回升的势头没有改变，但回升速率低于上半年预期，维持三季度对中国经济年内增长2.2-2.5%的判断。2021年上半年，全球经济受低基数影响将大幅回升，下半年能否保持继续快速回升，则取决于新冠疫苗能否成功在全世界接种。预计2021年全球经济增长将略高于3%；中国经济在2020年一、二季度深度下挫的缺口将使得2021年上半年实现10%左右的增长，如果下半年没有出现颠覆性事件，全年经济增长将接近8%。
（二）11月资产配置策略与投资建议
展望11月，市场仍将有诸多不确定性因素，相比10月高配权益资产、低配固定收益类资产、标配另类资产的投资建议，本月考虑到债市配置价值逐步显现，股市迟迟无法突破3400点的区间上沿，另类资产侧重于配置策略而不是资产类别，可能在当前行情下具有一定的配置机会，因此总体建议标配三大类资产。
权益资产：标配
经济合作与发展组织（OECD）的综合领先指标（CLI）等显示，宏观经济周期于2020年2月触底后进入一轮复苏周期，已经连续7个月好转，并进入扩张期。基本面维持中长期看好中国经济的观点。A股市场经过9月调整，10月开启小幅反弹，中证800涨幅为1.5%。行情以结构性特征为主，顺周期消费行业的汽车和家电的涨幅居于前列。当前A股市场情绪在底部区间徘徊，是布局权益资产的较好机会，但考虑到短期内A股市场可能维持震荡行情，月度来看，总体建议【标配】。
具体到投资机会，建议关注三点。
一是低估值顺周期行业的补涨机会。以经济复苏为权益配置主线，疫情导致估值、业绩双杀的顺周期行业有望迎来修复。
二是优质龙头股自下而上的alpha（超出市场平均回报的收益）机会。受疫情影响，各行业龙头企业持续受到以外资为代表的机构投资者的追捧，并获得估值溢价。
三是景气行业成长股的alpha机会。A股三季度业绩报告显示，新兴成长板块的电子、电气设备行业景气度较高。医药、农业和食品饮料等泛消费板块也将维持较高景气度。
固定收益资产：标配
当前经济仍处于上行周期，货币政策也将回归中性与均衡化。尤其是宽信用政策下，货币逐渐流入实体经济，银行超额准备金水平持续处于低位，整个金融体系内流动性由年初的宽松逐步变得紧张，整体利空金融市场。股市与债市都将受到影响。综合来看，利多仍不足对冲利空，信用债仍优于利率债，适度维持含权债券类产品仓位，月度来看建议【标配】。
具体到投资机会，关注以下三点。
一是建议选择熊市行情下控制回撤能力较强的产品。
二是虽然十月信用债上涨，进一步压缩了信用利差，但总体来看，利率仍处于上行趋势的背景下，信用债性价比较上期降低，建议选择以获取债券票息为主，具有一定杠杆水平的债券类产品。
三是可转债10月上涨后，估值提高，性价比下降。经历市场热炒后，可转债后续可能出现震荡与分化。为规避政策性风险与泡沫破裂风险，建议短期回避可转债市场的炒作。不过，中期来看，随着权益市场走强，建议择机配置低溢价的可转债品种。
固收类投资机会三（含权）：转债配置价值显现
9月转债跟随股市大幅调整，当前转债的估值指标（对应的隐含波动率）处于约1/4分位数附近，估值不高，配置价值显现。结合权益部分的观点，10月看多权益资产，支持适度高配固收含权资产。
（三）另类资产总体建议标配
股票市场近期震荡下行，债券市场趋势仍然明朗，黄金回调后企稳，但仍处于下跌趋势，另类资产与相应的投资策略有助于平滑大类资产组合的波动性。因此，总体上建议另类资产【标配】。
具体来看，关注以下三类投资机会。
一是股票市场近期震荡下行，但是股指期货基差贴水收敛，而股市成交量放大，叠加市场风格相对均衡，三个主要因素都利好相对价值策略（市场中性策略）。
二是商品市场近期出现走势分化，农产品和黑色板块走势较强，原油及贵金属板块相对弱势。近期美国大选结果即将落地，美国国内可能出现动荡；另外，近期欧美疫情反弹和气候变化等不确定因素将会导致商品波动率逐步加大，全球股市及部分商品可能出现下跌趋势，CTA策略（即通过商品期货或者股指期货趋势性交易获利的投资策略）在危机事件中具有较好的表现。
三是考虑到美联储维持宽松周期，预计后续仍将继续扩张其资产负债表，受全球货币宽松边际效应递减，美元指数反弹等因素影响，黄金上涨幅度较为有限，因此维持黄金在大类资产配置的标准配置。
（四）资产配置观点与本月投资建议总结
权益类投资：总体建议标配，偏向价值风格
核心策略：
经济复苏预期乐观，低估值行业存在补涨机会
疫情过后优质龙头企业市场份额提升，获得估值溢价
卫星策略：
配置军工、券商等高弹性品种
配置优质成长基金经理所管理的基金获取成长股alpha收益
固收类投资：总体建议标配，信用债仍强于利率债
利率债：利多仍不足对冲利空，利率短期仍有上行压力。
信用债：供需仍有压力；信用利差收窄，估值处于绝对低位；信用债性价比下降，保持中性判断
含权债：可转债性价比下降，短期呈现震荡态势，建议回避市场炒作
另类投资：总体维持标配，挖掘市场中性策略、CTA策略和黄金配置等三个方向的机会
对冲成本有所降低，股市成交量逐步攀升，相对价值策略维持标准配置。
近期风险事件频发，商品波动率逐步加大，CTA呈现危机Alpha属性，建议标配。
黄金高位回调后企稳，通胀下行带动实际利率上行，美元指数呈现反弹，全球货币宽松边际效应递减，建议标配黄金。
(本文作者介绍：建行集团一级子公司，致力于打造一流全能型资管机构)
责任编辑：陈鑫
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