请注意杰克逊霍尔峰会：逃离加息火场还是火中取粟

　　21世纪经济报道记者胡天姣 深圳报道

　　8月26日举行的杰克逊霍尔（Jackson Hole）峰会是本周的全球焦点。届时，美联储主席鲍威尔将面临一个挑战：在各项数据看似转好的情景下，如何有效地说服市场，美联储会坚持加息以应对通胀。

　　市场在美联储“加息幅度”方面出现分歧。此前的普遍押注是，美联储将在9月政策会议中加息75个基点，但因7月消费者物价指数（CPI）弱于预期，市场预计美联储将很快放慢加息速度，50个基点加息的可能性明显上升。

　　对于9月到底加息多少个基点，美联储内部的意见也不一。此外，尽管美联储官员讨论了可能放缓加息的可能性，但也一些人反对短期内降息的前景。

　　猜测、误读美联储与预期错位会引发风险，股市已有所体现。美联储将进一步大幅加息的担忧下，三大股指全线下跌，标普500指数结束了连续四周的涨势，道琼斯工业股票平均价格指数周一下跌643点。

　　此前，因市场消化美联储加息周期放缓，美国股市走高。

　　投资者在“就业增长强劲等利好消息与美联储收紧政策可能使经济陷入衰退”间权衡。经济与投资前景仍高度不确定。

　　以“75个基点”重表对抗通胀的决心

　　市场对杰克逊霍尔会议开始感到紧张。道指于本周一下跌643.13点，收于33063.61点，跌幅1.9%；标普500指数下跌90.49点，至4137.99点，跌幅2.1%。以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌323.64点，至12381.57点，跌幅2.5%。 同日，10年期美国国债收益率从2.987%升至3.035%。

　　周二，美元指数继续上行，欧元走弱，自七月中旬以来再次与美元平价。加密货币也在摇摆不定，比特币正试图冲破21500美元/枚的区间，以太币在1600美元/枚水平上下徘徊。

　　对美联储9月21日将加息50个基点还是75个基点，意见不一。

　　根据7月会议纪要，美联储官员同意，需继续提高利率，以降低通胀水平，但同时也暗示，对未来的加息步伐将更加谨慎。而在权衡如何以及何时放慢加息速度时，美联储内部对经济衰退的敏感程度也相异。

　　因7月就业、通胀等数据显示出积极迹象，50个基点加息的可能性加大，市场还预测，美联储将在一年左右的时间内从加息转向降息。

　　但美联储官员随后陆续发表的强硬评论令美联储9月21日加息75个基点的市场预期升温。受此影响，美元指数于本周再度逼近109的20年新高附近，分析师指出，在核心PCE与鲍威尔杰克逊霍尔大会讲话之前，若未出现新的催化剂，市场可能涌现一些获利回吐盘。

　　本周五将公布的个人消费支出指数同为关注重点，其衡量的是不包括波动较大的食品和能源成本的核心通货膨胀率。该指数被视为美联储偏爱的通胀指标，或会对鲍威尔的讲话与决定产生影响。

　　大幅上调利率可能致使企业与消费者削减支出，进而可能损害企业盈利和经济增长。 但大多数分析师认为，为确保美国通胀稳定在目标水平， 美联储将继续受到“通胀政治”的影响，继续大幅加息可能仍是合适之举。

　　PIMCO经济学家表示，尽管很多领域的物价都已开始回落，但美联储可能仍会维持鹰派立场。“美国7月份通胀（包括整体和核心通胀）均有所放缓，符合市场预期。”其称，但8月份核心通胀的同比涨幅可能再次加速上升，并可能直至9月才会见顶。

　　PIMCO认为，美联储官员将会对通胀的几个潜在趋势感到担忧：CPI各细分项目面临的通胀压力日益加大，多个核心通胀指标的同比涨幅近几个月都在加速上行。更具担忧的情况是，美国薪资通胀已从低工资、低技能服务行业扩散至更广泛的行业、职业和技能水平。

　　瑞士百达财富管理宏观经济研究主管Frederik Docrozet自接受21世纪经济报道记者专访时表示，市场如今稍显混乱。“在谈论美联储的“支点”（pivot）时，大家谈论的并不是同一件事情。”他解释，经济学家关注的是美联储将放缓加息的步伐：首先是50个基点的加息，随后是25个基点。而站在债券市场的角度，明年降息是其紧盯的美联储“支点”。

　　Frederik认为，将美联储的“支点”理解加息步伐的放缓，是一个错误的认知。而美联储事实上也在直接与间接地纠正这一讯息， 包括7月会议纪要的内容，美联储成员的公开评论等。

　　“杰克逊霍尔大会中最重要的一点是，鲍威尔将发言。”Frederik说，自7月以来，除政策会外，鲍威尔没有进行任何公开演讲。其认为，鲍威尔在本周的发言，并不会简单复述7月会议纪要中的内容，因美联储需确保市场相信，它将继续加息到“限制性区间”3% 以上，以确保通胀确实在下降。

　　这也意味着，美联储不会大幅放缓加息步伐，甚或降息。

　　虽然经济数据强劲，但Frederik认为，现阶段，美联储必须采取更多的行动，以控制通胀。而因劳动力市场仍相对强劲，美国或将出现一个温和的经济衰退。

　　“美联储已连续两次加息75个基点，本质上，我们已经在通胀触顶的这一刻了。”Frederik强调，关键在于，目前是否已经触及了美联储货币政策的峰值。此外，加息幅度的先后次序也十分重要。

　　Frederik称，美联储需要有令人信服的证据证明，通胀真的是在下降，且在某一时间，保持在3%的可接受水平，3%的通胀虽会带来经济衰退的风险，但仍可控。

　　抓紧进入高位通胀的投资窗口

　　“通胀”将贯穿杰克逊霍尔会议始终，它也仍为下半年的主要宏观叙事。

　　Frederik将通胀视为 “商品-服务”的动态通胀，即有两种结构性力量在影响通胀：需求下降、库存高企、房地产市场疲软下的核心商品与大宗商品价格的回落，以及机票、服务、酒店、餐饮等服务领域价格的持续上涨。二者间的竞争动态是整体通胀的主要驱动力。

　　其认为，英国和欧元区的通胀尚未触顶，并预计英国央行和欧洲央行将在下次会议上进行至少50个基点的加息。

　　但结构性高通胀仍然提供了一些机会，如亚洲信贷。与以往不同，Frederik提醒，投资者必须超越以往的思维模式，成为一个更加活跃的投资者，接触其他类型的投资。在宏观波动率较高的背景中，对冲基金等极型基金会有更多的上行空间；而当结构性通胀高位徘徊时，房地产、私募股权等也能帮助对冲投资组合中的通胀风险。

　　因易受太多数据扰动，对美股的看法同样也在分化。在对自1957年以来的熊市历史数据进行研究后，景顺发现熊市反弹是否可持续往往视乎是否存在实际的经济衰退而定。鉴于美联储对数据的依赖，景顺预计美联储紧缩政策将会持续，但激进程度会低于市场预期，这应足以令美国股市维持升势。

　　Frederik称，关于美股是否在重现定价，是否面临衰退风险，不同预测模型会呈现出不同的答案：定价，未被定价，以另一种方式被定价等。重要的是，从估值角度出发，美股如今估值仍相对较高，若真到了经济衰退的情景，估值还应再下降一些。

　　与此同时，其指出，目前对美股明年的预期收益太高，若经历经济衰退，在实际GDP急剧下降的模拟情境中，美股明年收益率需下降最多20%。“这将触动市场进行大幅修正。”然而，因预测美国的经济衰退将表现温和，投资者仍可以股市中觅到一些机会。

　　“能源行业的估值目前看非常具有吸引力。”Frederik称，另一方面，经济衰退的到来，可能会对周期性股、材料股、工业股不利。而美国参议院近期投票推进《降低通货膨胀法》法案可能会对一些板块构成利好，如清洁能源。

　　欧洲股市方面，Frederik补充，该地区的经济在好转之前会变得更糟，但从市场角度看，其股票估值确实回落至其长期平均水平下方，但对于想入手欧洲股票的投资者而言，确实更有吸引力。其认为，与绿色转型相关的行业，及建筑、房地产等受益于欧洲气候转型计划的行业，能源板块等，均具投资价值。

　　投资者不能忘记新兴市场，其自去年始间或表现良好。

　　瑞士百达对亚洲有更高的资产预期回报，预计在未来10年内，发达市场股票平均年收益率约为6%，中国股票的预期回报率将接近7.5%。

　　Frederik称，更高的回报率通常也与更高的风险相伴，投资者的风险偏好是关键。中国方面，瑞士百达在房地产行业采取防御性立场，可能会关注公用事业、医疗保健、建筑等受益于重新开放与财政刺激的行业，同时也会关注科技行业。

　　“很难预测印度资产的表现，因其在人口与经济方面的一些结构性的变化与增长。”Frederik解释，但从盈利角度出发，该地区资产非常具有吸引力。日本资产表现也非常不同，出现了价值倾斜。虽然日本如今正面临困境：能源危机令贸易逆差出现，政治形势处于过渡期，但瑞士百达仍偏好日本股票，并预计日本央行在未来一段时间内将继续保持非常低水平的政策利率。此外，日元短期内会出现一些有趣的情况。

　　安本对中国的长期增长潜力保持不变，预计今年下半年股市状况将有所改善。安本表示，更清晰的监管前景应该会慢慢提高投资者的信心，并有助投资者对平台或电子商务公司进行多次估值重估，给予公司所需的信心以投资和发展。

　　安本认为，一些A股公司于八月开始公布上半年业绩，投资者的焦点逐渐回归企业基本面。安本对具备质素的公司在即将到来的业绩期公布的相对盈利弹性保持乐观，亦继续对下半年的经济前景持乐观态度。

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责任编辑：李墨轩