美联储量化紧缩实行三个月 金融市场已经开始揣测提前结束的可能性

　　美联储从6月开始缩减其庞大的资产负债表，也就是所谓的量化紧缩。但仅仅三个月之后，分析师们已经在谈论量化紧缩提前结束、以及央行可能如何协调退出这一进程的可能性。

　　问题的焦点是，在美联储料将加息以应对美国四十年来的最高通胀水平之际，以银行体系的准备金规模来衡量的金融系统流动性，有可能降至期望的水平之下。

　　虽然美联储希望抽走流动性，但并不希望过快、过猛。而且，缩表速度快于预期的前景让人想起了2019年9月的糟糕记忆，当时银行准备金大幅下降，引发回购市场陷入混乱。

　　“虽然量化紧缩在6月才开始，但今年以来银行准备金快速下降，今年迄今已经减少了8，090亿美元，”摩根大通分析师写道。 “我们目前距离纽约联储银行估计的2-2.5万亿美元的充足准备金门槛只相差1万亿美元左右。鉴于这些进展，加上美联储主席鲍威尔近来发表言论反对导致未来准备金稀缺的政策框架，人们越来越担心量化紧缩可能提前退出。”

　　抱有这种猜测的并非只有摩根大通。虽然美联储仍然预计收缩其8万亿美元的资产负债表还需要至少两年时间，但德意志银行和瑞银证券的分析师也表达了对量化紧缩提前退出的担忧。

　　在本月量化紧缩加速之后，市场的担忧也随之升温。美联储本月将缩表上限提高一倍，从最高300亿美元美国国债和最高175亿美元机构抵押贷款支持证券分别提高至600亿美元国债和350亿美元机构抵押贷款支持证券。这意味着从理论上讲，美联储从现在开始每月缩表规模最高可达到950亿美元。

　　但有许多因素使缩表进程复杂化，包括通胀保护国债的价格一直在飙升。

　　“近几个月来，消费者价格指数上升导致美联储系统公开市场账户（SOMA）所持TIPS的通胀补偿上调，一定程度上抵消了与缩表相关的美国国债持有面值的减少，”纽约联储银行本月早些时候写道。

　　就连美联储SOMA“临时”经理Patricia Zobel上周也表示，此次缩表可能会变得更加复杂，因为美联储所持债券的构成与2017-2019年期间的缩表有所不同。

　　与此同时，由于美联储难以准确校正整个金融系统的流动性水平，提前退出量化紧缩也可能存在问题。例如，让大型投资者可以存放证券来换取利息的美联储逆回购协议（RRP）的余额已经飙升至超过2万亿美元，其备受青睐也意味着让投资者从中撤出并重新进入银行体系会相当艰难。

　　摩根大通分析师表示：“我们认为，让美联储因准备金稀缺而提前放弃量化紧缩的门槛很高，但并非没有挑战。” “当前的市场状况和市场结构使得缩减逆回购协议规模的操作在实践中会变得更加困难。”

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责任编辑：周唯