来源：四大新鲜事儿
言“资”有理是毕马威中国专为关注香港资本市场的读者而设的微信专栏。本专栏将定期为各位带来香港资本市场的最新动态，分析香港资本市场的发展趋势以及分享我们对市场上一些热门话题的观点。本期我们将为各位解读香港监管机构放宽18C制度上市门槛背后的各种考虑。
本期内容
证监会和联交所最近发表了联合公告，宣布自9月1日起放宽18C上市制度的市值要求，为期三年。
放宽18C市值要求是监管机构应对市场情况转变的临时性措施，目的是将市值要求降低至符合现时市场情况的合理水平，为相关企业提供可行的上市途径。
此次放宽18C市值要求并未展开公众咨询，主要是为了更迅速、更有效地回应相关企业的诉求。
放宽18C市值要求预计短期内将为市场带来刺激作用，至于长远能否推动18C的持续发展则仍有待进一步观察。
香港证券及期货事务监察委员会（证监会）和香港联合交易所有限公司（联交所）刚于8月底发表联合公告，宣布暂时放宽特专科技公司上市制度（18C）的上市门槛（即将已商业化公司和未商业化公司的市值要求分别调低至40亿和80亿港元），自9月1日起正式生效。究竟香港监管机构此次放宽18C上市门槛的目的何在？对于香港资本市场以及相关企业又会带来什么影响？
18C市值门槛是市场参与者的关注重点
其实市值门槛自18C咨询文件刊发以来一直都是市场参与者关注的重点。联交所最初刊发的咨询文件提出的市值要求是已商业化公司80亿港元，未商业化公司150亿港元，后来因应市场诉求将相关要求分别调低至60亿和100亿港元。现在再进一步调低至40亿和80亿港元（见下图）。究竟是什么原因导致香港的监管机构放宽18C的市值门槛？
放宽市值门槛是监管机构应对市场情况转变的临时性措施
此次放宽市值门槛主要是回应18C实施以来市场情况的转变，特别是相关企业的估值变化。究竟高科技公司的估值在最近一年半发生了什么变化？数字不会骗人，我们就拿数据说话。反映高科技公司市值的恒生科技指数自2023年3月31日至今从4,300点反复下跌至如今的3,500点，跌幅超过三成，其走势充分反映了高科技公司近年受利率高企等因素影响估值持续受压。估值的下降使不少以18C为目标之一的特专科技公司（尤其是尚未实现商业化的公司）因为无法满足18C上市制度的市值要求而暂缓甚至搁置上市计划。此外，也有部分企业目前虽然已满足调整前的市值门槛，但因担心估值受市况波动影响进一步下调所带来的上市不确定性而对是否启动上市犹豫不决。这亦某程度上解释了为什么18C实施接近一年半以来通过该制度上市的企业只有两家。相反，调整后的市值门槛似乎更符合目前高科技公司的实际估值情况，增加了企业满足18C上市门槛的确定性，亦可望为具高增长潜力的特专科技公司提供更为可行的上市途径。
放宽市值门槛有助解决特专科技公司迫切的融资需求
如果从特专科技公司的角度出发，高科技意味着相关企业需要大量的研发投入，尤其是未商业化公司仍处于业务成长阶段，尚未有足够收入和现金流支持研发开支，因此它们往往有迫切的融资需求。失去IPO这个融资渠道，对它们来说无疑是雪上加霜。18C调整市值门槛正好为这些企业解决燃眉之急，通过为它们提供可行的上市渠道解决其融资需求。根据我们掌握的数据，放宽市值门槛后能满足18C上市要求的特专科技公司大约会增加十多家，由此可见18C调整市值门槛将有助解决相关企业面临的困境。
放宽市值门槛并未进行公众咨询是为了更迅速和有效回应相关企业的诉求
值得一提的是，联交所此次放宽18C的上市门槛并未有刊发咨询文件咨询公众，与其惯常做法有异。其实联交所就上市规则修订进行公众咨询，只是市场惯例，并非法定要求。这次联交所选择不进行公众咨询，最大的原因相信是前文所提到关于特专科技公司的迫切融资需求，使联交所必须迅速作出回应。换个角度来说，如果进行公众咨询，一般需时半年以上，对于有迫切融资需求的特专科技公司来说作用相对有限。当然，考虑到上述修订仅为期三年，属于暂时性调整，而非对18C上市要求作出永久性的根本改变，联交所选择不进行公众咨询亦不无道理。
放宽市值门槛属暂时性措施，对香港上市的整体质量不会构成重大影响
当然，各位可能会问联交所此次为什么没有通过豁免的形式来放宽要求？在香港，豁免一般是针对个别公司的具体情况做出的特别放宽安排，相关公司需要向联交所提交书面申请，而联交所会审视公司具体情况及理据决定是否批准相关豁免申请。而目前市场的变化影响的是整个特专科技行业，而非某一间公司面对的特定情况，通过统一的上市要求暂时调整，可以让所有的特专科技公司受益，一方面提供了更为清晰的指引，相关企业亦无需花大量时间评估是否能达到豁免要求，另一方面也免除了相关企业逐一提交豁免申请的麻烦。
这种通过联合声明对上市规则做暂时性调整的做法，应对短期市场变化更有效率。当然，市值门槛的暂时性降低不意味着香港上市企业质量下降。一方面目前不少企业的估值下降是暂时性的，另一方面市值只是其中一个衡量企业质量的标准。香港拥有成熟的上市审核机制，加上18C上市制度的一系列投资者保护性措施，联交所仍可筛选出高质量的特专科技企业，暂时下调市值门槛不会对上市质量造成重大不利影响。这次市值要求的调整，印证了上市监管机构在继续维持市场质素的同时，亦能灵活和敏捷地应对市场环境的种种挑战。
放宽18C市值要求预计短期内将为市场带来刺激作用
我们相信，此次暂时放宽18C上市制度的市值门槛短期内将为香港市场带来刺激作用。但更重要的是随着更多特专科技公司通过18C上市制度来港上市，包括分析师、投资者在内的市场参与者将更加熟悉特专科技公司的特性，有助于香港逐步形成特专科技公司上市的生态系统，从而提升这类企业的吸引力和竞争力。长远来说，暂时放宽市值门槛能否推动18C的持续发展仍有待进一步观察，但18C上市制度的优势是作为将海外资金与境内优质特专科技公司接轨的桥梁，只要香港扮演好其对相关企业的质量把关，对投资者负责的超级中介人角色，18C上市制度将有望缔造企业、投资者以及香港资本市场共赢的局面。
本文作者
邓浩然
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（转自：四大新鲜事儿）
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