续亏！亏损率拉大、新锐品牌冲击，安莉芳陷入“内衣焦虑”？

分析认为，安莉芳控股业绩下行，与公司长期依赖线下渠道有关，同时凭借线上流量红利脱颖而出的新锐内衣品牌，也对公司市场份额造成挤压

《投资时报》研究员王子西

持续两年亏损，老牌内衣企业业绩再次预警。

日前，安莉芳控股有限公司（下称安莉芳控股，1388.HK）披露截至2022年5月31日止五个月未经审计业绩，期内，该公司录得公司拥有人应占净亏损约500万港元。对于净亏损，公司披露两方面原因，一是疫情在国内再次多点爆发，消费持续疲弱，部分销售点暂停营业，导致销售较上年同期减少；二是期内人民币贬值造成了影响。

《投资时报》研究员注意到，2019年安莉芳控股已显业绩走弱迹象，年内，该公不仅利润降幅近五成，盈利指标毛利率及纯利率（公司拥有人应占溢利与收益的比值）均较上年下降，且后者为彼时上市以来最低。若再结合2020年、2021年亏损情况，公司利润率指标可谓是“一年下一个台阶”。

对于公司业绩下行，有分析人士认为，这与公司长期依赖线下渠道有关，同时近年来凭借线上流量红利脱颖而出的蕉内、Ubras等新锐品牌，也对老牌内衣市场份额造成挤压。

数据显示，2015年以来，安莉芳控股持续优化零售点；截至2022年3月底，公司总零售点1205个，较2014年底已净减逾1100个。但在持续“关店”的同时，该公司网上销售却发展缓慢，公司收益超七成仍来自线下零售。且据艾瑞咨询数据显示，面对新兴品牌冲击，老牌内衣企业经营方式相对固化，需以年轻化心态经营品牌，才能应对竞争压力。

针对公司业绩下行、拟采取改善措施、全渠道销售布局情况、如何应对新兴品牌线上挤压等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

业绩向下

作为老牌内衣企业，安莉芳控股于2006年底在港交所上市交易，目前旗下经营旗舰品牌安莉芳及芬狄诗、功能性品牌COMFIT、网络品牌E-BRA、男性内衣品牌IVU、线下批发品牌安朵以及奢华设计品牌LIZA CHENG。

安莉芳控股的产品主要包括女性内衣、睡衣、泳衣、ODM产品等，其中，女性内衣是公司核心产品，基本占据公司近九成的收益。

数据来看，安莉芳控股业绩走弱在2019年已有迹象。该年，公司录得收益、本公司拥有人应占溢利为22.67亿港元、0.80亿港元，同比降幅7.55%、46.86%；毛利率、纯利率（公司拥有人应占溢利与收益的比值）也均较上年下降，为77.76%和3.54%，尤其后者为彼时上市以来最低。而上一次纯利率处于低位，则是2016年，数据为4.44%。

进入2020年、2021年，公司不仅收益大幅下滑至16亿港元水平，且本公司拥有人应占溢利持续两年亏损为-282.4万港元、-2748.5万港元；毛利率则降至71.64%、72.97%，均为上市以来低谷，亏损率则为-0.17%、-1.66%。

事实上，不止安莉芳控股连续亏损，其他老牌内衣业绩也出现亏损、盈利下降。2020年、2021年，都市丽人（2298.HK）录得本公司拥有人应占年内亏损人民币1.18亿元、4.94亿元，亏损率3.86%、14.72%；爱慕股份（603511.SH）录得归母净利润人民币4.44亿元、3.45亿元，归母净利率13.22%、9.80%。

可以看到，疫情影响加之消费场景向线上转移，使得以线下渠道为主的老牌内衣企业受到影响；另外近年新兴内衣品牌脱颖而出，也不断挤压老牌内衣市场份额。

安莉芳控股2015至2021年纯利率/亏损率及毛利率情况（%）

数据来源：公司财报

长期依赖线下零售

《投资时报》研究员注意到，2007年至2014年，安莉芳控股的总零售点（销售专柜及零售店铺）数量基本呈净增态势，由2007年底的逾1300个，增至2014年底的2317个。7年下来，平均每年净增近150家。

但自2015年起，该公司开始优化线下渠道，关闭或重置效益偏低零售点。据财报数据披露，2015年至2021年，该公司总零售点净减101个、149个、142个、88个、173个、266个、147个。截至2021年底，公司销售业务虽仍覆盖全国逾380个城市，但总零售点已降至1251个。且今年1—3月，总零售点继续净减46个，截至3月末，总数1205个，回到2007年底水平。

一方面是公司持续“关店”，另一方面线上渠道发展缓慢。2015年、2016年，安莉芳控股网上收益分别为1.10亿港元、1.14亿港元，收益比仅为4.33%、5.14%；而零售营业额为21.47亿港元、18.60亿港元，收益比高达84.69%、83.95%。

2017年至2021年，该公司将网上销售及批发合并披露，两者合计收益3.39亿港元、3.89亿港元、4.15亿港元、4.35亿港元、4.23亿港元，收益比分别为14.5%、15.8%、18.3%、26.3%、25.6%。其中，2020年，网上销售3.83亿港元，较上年增长18.91%；以此推算，2019年网上销售3.22亿港元。2019年、2020年网销收益比约为14.2%、23.2%，占比仍不高。

线下零售（销售专柜及零售店铺）收益则为19.94亿港元、20.58亿港元、18.47亿港元、12.03亿港元、12.25亿港元，收益比85.2%、84.0%、81.5%、73.0%、74.1%，收益比虽有所下滑，但仍占据公司超七成收益。

据艾瑞咨询研报显示，线上已经成为女性购买内衣的主要渠道，其中，尤以25岁至34岁群体更为偏好，而百货专柜、品牌独立店等线下渠道也不能忽视，主要是45岁及以上熟龄人群较为偏好。随着线上渠道对消费者快速触达，线下渠道则更多发挥强化服务体验、打造品牌形象作用。故优秀品牌商需针对不同群体需求，构筑全渠道壁垒。

新锐品牌搅局

值得注意的是，随着内衣消费者自我意识觉醒、消费需求变革，主打舒适的新锐女性内衣品牌凭借线上流量红利已快速崛起。

其中，NEIWAI内外瞄准25岁至40岁新中产女性群体，从贴身衣物外穿、送礼、舞蹈等场景需求拓展，形成内衣、家居便服、运动休闲三大核心产品线。且该品牌坚持渠道差异化布局，线上快速获客，主打高性价比和基础款；线下塑造品牌形象、强化品牌认知，主打高端款。

被红杉资本中国、今日资本看中的Ubras，凭借“无尺码”标签也自2020年起收获消费红利。根据官网数据，2020年天猫618，Ubras的GMV破亿元；双十一期间，突破3亿元，稳居行业榜单。

不过，艾瑞咨询认为，内衣新老玩家各有优劣势，前者顺应消费者需求升级，通过打造爆款品类、玩转营销手段，在市场端占据一定优势，但技术和研发实力不足。传统内衣品牌虽掌握技术研发优势、消费者认知广泛，但经营方式相对固化，需和消费者需求一同进化，以年轻化心态经营品牌，才能应对新锐品牌竞争压力。

此外，由于内衣设计涉及人体工学，不同人种间差异较大，海外华人女性在购买内衣时存在痛点，已有内衣品牌尝试出海，既有助于品牌露出，也带来销售增量。未来，出海或将成为国内女性内衣品牌发展趋势。不过，财报来看，目前安莉芳控股的销售主要集中在国内，并未考虑出海战略。2020年、2021年，该公司中国大陆的销售占比96.7%、97.0%。