东方红权益研究部总经理胡雅丽：建立产业研究体系 提高研究转化率

一家知名资管公司如何迎接行业大爆发？一位行业老兵如何转型再燃激情？

转型跳槽到东方证券资产管理有限公司（简称“东方红资产管理”），胡雅丽正在寻找这两个问题的答案。她坦言，很多同行对她的选择不太能理解，因为资管公司的买方研究要直面公募基金行业的排名压力。但同时，令她兴奋的是，始终坚持在做对的事情，每天能离深度和专业更近一些。

近日，原光大证券研究所所长胡雅丽加盟东方红资产管理后，首次接受记者采访，谈到了从卖方转型的想法、对权益研究的框架，以及对东方红资产管理权益研究部门的未来构想。

此次加盟东方红资产管理，胡雅丽出任公司总经理助理、权益研究部总经理。她表示，前两个月主要是在统一团队的想法。投研是很需要个性化、主动性的工作，但又必须让大家理解公司作为一个平台的组织目标与个人的成长目标的一致性，个人才更有内驱力。

“东方红在这点上有天然优势。东方红一直是投研一体的，大家的目标一致、文化价值观一致。当然，权益研究团队仍有继续提升和改善的空间，比如研究员梯队正在补充有更丰富研究经验的专业人才，对行业覆盖方面的薄弱点，也正在进行补充和加强。团队中每个人的素质、优缺点又是不一样的，需因人而异、因材施教，把每个人都提升到可以令整个组织的输出效率最大化的水平。”胡雅丽表示。

东方红始终坚持价值投资理念，过往在消费、高端制造等行业赛道表现突出，对部分研究覆盖上的薄弱点，如医药行业，胡雅丽表示，公司已通过外部引入资深的医药研究领军人予以加强，并成立医药研究小组，未来还会增加新力量，使研究转化能力明显提升。

作为权益研究部总经理，如何提升权益研究团队的整体实力，更充分地向投资转化研究成果，是胡雅丽的职责所在。在现有体系内，如何帮助大家增强能力？胡雅丽认为，研究工作永远都面临能力边界扩展的挑战。她与团队一直是这样要求的：第一要做自己能力范围内的事，第二要不断地拓展能力圈。东方红资产管理持续优化人才培养机制，为专业人才和管理人才分别提供顺畅、良好的发展通道，这样的好处就是每个人都能发挥自己的优势和特长，进入专业人才职业序列的投研人员能够专注于把自己的事情做好，在自己的研究领域不断精进。

“我对研究员提出了新的要求，研究水平要高，然后还要有输出能力、沟通能力，这样能提升研究转化效率。”胡雅丽还谈道，“买方研究毕竟是商业研究，所以要讲究输出，讲究研究对投资的支持和转化。目前东方红的研究员基础扎实，但输出意识需要继续加强。我会在研究团队和管理体系上下功夫。日常流程管理上，要明确提交深度报告、修改报告的标准和流程，组织权益研究部门和投资部门的交流，要求研究员提高研究成果的说服力，并督促投资经理给予反馈。我们争取通过工作规范将这些标准内化为研究员的行为，提高内驱力，提高研究向投资的转化率。”

投研的融合与协同一直是资管机构的核心竞争力。近两年，资管行业规模大爆发，且市场向头部集中，东方红资管投研管理人员也在不断充实和更新。今年除了有胡雅丽加盟外，该公司副总经理张锋出任首席投资官，原公司公募固定收益投资部总经理胡伟任公司总助。张峰曾表示，东方红资管投研团队的发展会立足以下几点：一是价值投资理念之下的多元化，二是投研高度融合，三是专业化基础之上的规模化。

出身行业研究的胡雅丽对当前的资本市场研究有着自己的心得。主管东方红资产管理权益研究部后，她倡导产业研究的框架思路，注重产业研究能力的提升。她认为，原来在房地产行业为驱动力带动经济发展的年代，其实各行业之间的边界是比较清楚的。但在新经济时代，很多产业是相互融合的，这对研究的挑战较大。

一边是研究员必须深耕产业，而另一边，上市公司的业务、行业格局在不断改变、融合，需要有跨界的思维和投研能力。这种变化对研究员的好奇心要求更高，对跨界研究能力要求更高。

胡雅丽表示，资本市场近二十年的每个阶段的影响因素都不一样。东方红强调长期价值投资，可规避掉一些噪音，这个优势在2011年到2015年的阶段特别有效，可屏蔽掉市值管理、并购重组、资金炒作对长期投资带来的干扰。东方红专注于基本面研究，所以在那之后业绩靓丽突出。

永恒不变的就是变化本身。经济发展动力切换，各个产业在发生快速变化，研究人员需要纵向与横向不断扩充整体产业研究思维。东方红资管的投研也在慢慢变化。

“我们的研究员跟卖方研究员不一样，有质量的覆盖越多，对以后做投资才更有利。所以每个研究员要有一两个最主要的研究领域，在一个垂直领域建立自己的框架和方法论，后续还要增加一些相关的领域，让他的视野和思路更开阔。”胡雅丽表示，东方红的研究员素质都是优秀的，增加一些更市场化的考核和要求能更好地激发他们的能力，未来也会有一些外部引入和应届生招聘来进行补充。

“证券研究工作本身就是很需要匠心的事。卖方的研究管理更多是组织能力，需要让研究成果被客户看见，而买方内部的研究管理目标是投研转化，在专业上支持并给投资部门赋能。这要求权益研究部既服务于投资部门，某种程度上又独立于投资部门，挑战很大，但也能够提高研究人员的专业水平 。”在采访中，胡雅丽强调，她所追求的一直是做专业的事。

从招商证券行业研究员起步，在中信证券做到新财富白金分析师，再到光大证券研究所所长，18年的卖方研究经验，让胡雅丽对这个行业理解深刻。从对全市场各类投资人服务，到专注服务于东方红资产管理的投资部门。之所以产生转型的想法，源于她对自我提升的内在要求。胡雅丽坦言：“从个人追求来说，我愿意做对专业知识和专业能力积累有帮助的事情。”

因为入行较早，胡雅丽早期工作的重点专注于研究，并不需要做大量的客户服务。她回忆道，当初一年就路演两次，也就是中期策略和年度策略报告出来后各路演一次。在她的理解中，尽力做好研究就是对客户最好的支持。

“这些付出在我身上实现了正循环，在没有进行过营销服务的情况下，毕业两年拿到新财富最佳分析师第一名，让我能体会到这个行业的工作评价是非常公平的，而且适合我。”胡雅丽表示：“所以我就在大家信任我的这些点上，不断去加强我的长板。”

但后来机构服务量大增，现在的研究员不可避免地将精力从专心研究分散到做好服务。这与胡雅丽一贯的坚持产生了背离。

胡雅丽说：“我没有特别强调‘长期主义’这个词，但我一直是这样想和做的，我们现在做的每一件事是要为三五年以后考虑的。就是说三五年之后，我们在职业上想达成什么目标，那么现在做的所有的事，都应该是为这个做准备的。”

在她看来，这些年市场格局发生了很大变化，买方越来越注重自己的内部研究，头部买方的研究水平随之明显提升。胡雅丽是个乐观主义者，始终将自己定位于一个专业人士。因为有了18年的从业经历，胡雅丽对自我提升有了更高更精深的要求。

当下做权益研究的难点、最大的挑战是什么？胡雅丽认为，不是方法论适不适用，而是有没有足够多的精力下沉到更融合、更复杂的产业里，研究的颗粒度够不够细致？

对于未来研究的拓展，胡雅丽表示：“真正要做好产业研究，肯定涉及跨市场研究、跨上市阶段前后的研究，只有建立精深的产业链研究能力，才有可能对资产的全生命周期进行定价。”

专注于研究多年，胡雅丽依然保持着对研究的热爱和执着，她一直感慨，这行业多有意思，能够天天研究那么多东西，新的变化不停出现。这就是让人永远保持热情的事情，也是永远能保持自驱力的地方。

编辑：孙放

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