【金融数据解读】 1月数据“开门红” 新增信贷与社融均超预期

作为传统信贷投放旺季，1月份金融数据的趋势如外界所料，但绝对值却超出预期。

人民银行最新发布的数据显示，1月新增人民币贷款为3.34万亿元，新增社会融资规模为5.07亿元，均超预期。同时M2同比增长8.4%，比上月末低0.3个百分点，与上年同期持平。

新增信贷创历史新高

实际上，从过往经验来看，1月新增贷款通常是一年中规模最高的月份。受到信贷额度和年末盘点结算的影响，前一年挤压的融资需求一般会在来年1月集中释放，银行为了避免优质客户流失，在年初优先对其投放信贷。此外，在“早投放早受益”的原则下，以往年份信贷投放呈现出“3322”的季节性特点且每年的1月份都是全年信贷投放的最高峰值。

不过，超预期的数据依然体现出今年1月份的特殊性。西南证券首席宏观分析师杨业伟表示，考虑到去年春节在2月，今年春节在1月，春节错位因素之下，信贷还能保持同比增长，显示出实体融资需求相对强劲。

结构方面的变化也同样体现了这一结论，在3.34万亿元的新增贷款中，住户部门贷款增加6341亿元，其中，短期贷款减少1149亿元，中长期贷款增加7491亿元；企（事）业单位贷款增加2.86万亿元，其中，短期贷款增加7699亿元，中长期贷款增加1.66万亿元，票据融资增加3596亿元；非银行业金融机构贷款减少1567亿元。

值得关注的是，企业中长期贷款连续6个月同比增加，民生银行首席研究员温彬指出，企业短期贷款和中长期贷款都比上月和去年同期多增，说明在逆周期调控政策下，金融对实体经济的支持力度增强；同时，企业中长期贷款比上月和去年同期的增量又分别高于企业短期贷款的相应增量，说明金融机构按照监管要求不断优化信贷结构，加大对民企、制造业的中长期融资支持力度。另外，本月票据融资增加3596亿元，比上月多增3334亿元，说明年初企业资金需求和银行投放意愿都相对旺盛。

而表内贷款的支撑和1月地方政府专项债的密集发行，是带动新增社融规模上升的主要因素。

M2增速受春节因素扰动小幅下降

数据显示，1月末，广义货币(M2)余额202.31万亿元，同比增长8.4%，比上月末低0.3个百分点，与上年同期持平。

杨业伟指出，春节因素扰动之下，货币增速有所放缓。由于去年春节在2月初，而今年春节在1月下旬，春节错位导致今年1月末企业存款下降更明显，而居民手持现金增加，这导致狭义货币M1和广义货币M2增速回落，而M0增速回升。1月M1同比增速较上月下降4.4个百分点至0%。而由于居民手持现金规模增加，货币乘数有所下降，M2增速也有所回落，较上月下降0.3个百分点至8.4%。随着春节因素冲击退出，M1、M2等货币增速将再度回升。

值得关注的是，1月M1增速触及0%，为该指标有统计以来的首次。中信证券固收的分析认为，1月企业存款减少16100亿元，估计与春节前结算居民薪酬直接相关；但本轮新冠疫情直接导致了春节期间居民外出消费有较大减少，居民存款回流企业这一过程受到抑制，这也是M1增速较低但居民存款显示多增的直接原因。1月财政存款的多增预计与地方专项债多发有关，预计年初存款资金重新回流理财是助推非银存款增速上行的主要原因。

疫情影响是短期的

预计2020年新增信贷将呈现

“前低后高、逐步企稳”的运行态势

外界所关心的新冠肺炎疫情对金融数据的影响还未在1月显现。分析认为，由于新冠肺炎疫情发酵时各行业基本已进入春节假期，因此包括信贷等在内的1月金融数据受疫情影响相对较小，主要影响将从2月起体现。

例如民生宏观解运亮团队的分析就指出，1月信贷社融数据整体向好背后，体现的是逆周期调节发力和微观企业融资需求回暖的共振，但疫情发生后，这一趋势已被打断。2月以来，企业信贷需求冷热分化加剧：尽管医疗相关企业贷款需求飙升，但不少企业尤其是中小企业，受疫情冲击较大，贷款需求明显收缩。此外，贷款投放节奏也受到了复工节奏的影响。

“疫情影响是短期的，预计2020年新增信贷将呈现‘前低后高、逐步企稳’的运行态势。”中国银行研究院的分析认为，疫情之下，企业普遍延期开工。已经部分复工的企业受返工人员数量少、原材料及物流不畅等影响，其生产经营规模也远没有恢复到正常水平。但疫情之下，也爆发出一些新的商业需求，催生了传统商业的迭代升级。全年看，考虑到今年稳增长压力加大，政策层面可能会出台更多扶持措施，未来一段时间信贷规模有望迎来反弹性增长，全年新增信贷规模或将与2019年基本持平。

毫无疑问，疫情之下经济与金融环境更为复杂。民生宏观解运亮团队认为，目前央行为支持防疫已出台了专项再贷款、加大信贷投放力度等举措，但考虑到疫情对宏观经济的总需求和总供给同时产生了冲击，后续仍有必要出台更多措施。短期内，在更多数据发布之前，央行以继续观察为主。

对于下一步货币政策的趋势，人民银行日前发布的《2019年第四季度中国货币政策执行报告》透露，将实施好稳健货币政策，科学稳健把握逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，精准把握好调控的度，加强预期引导，维护我国在全球主要经济体中少数实行正常货币政策国家的地位。

同时，《报告》也对“科学稳健把握逆周期调节力度”予以详细解释，《报告》提出，货币政策中介目标转为广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配，是科学稳健把握货币政策逆周期调节力度的着力点，既兼顾经济增长，又有利于保持物价稳定。不过《报告》同时强调，由于经济下行压力加大往往和社会信用收缩交织共振，广义货币M2和社会融资规模增速略高于国内生产总值名义增速，体现了强化逆周期调节，以适度的货币增长支持高质量发展，防范社会信用收缩和经济下行压力之间形成恶性循环的风险。这一机制设计也有助于保持宏观杠杆率基本稳定，使得宏观杠杆率很难像2009年至2017年一样年均上升超过十个百分点。

来源：金融时报客户端

记者：张末冬

编辑：杨晶贻