来源：中信信托
受访者赵晞系中信信托睿系列TOF投资经理
Q
美国大选选情确定对境内外资本市场的影响
A
赵晞：美国大选选情对资本市场影响应该说是相对温和的，拜登上台可能会在货币投放这一块有动作，因为他把“前美联储主席”耶伦找回来了。现在美国主要能够刺激需求的工具是“放水”、基建。
最近资本市场动静比较大的，包括大宗商品，像有色这些通胀预期比较强，实际上跟大选有关系，但关系不是特别强，主要的触发因素还是疫苗进展。辉瑞的疫苗有效率达到90%新闻出来，当天黄金就跌了4%，等于说避险情绪没那么强了，黄金这时候属于避险资产；然后权益市场，风险资产表现都比较好；此外，大家都觉得疫苗来了是不是可以放手消费了，这就带动了原来库存的产品——这是市场目前的逻辑。这段时间像石油、化工、有色这些行业板块的股票都在上涨，这是一个主要原因。
但即使回到今年春节前的消费状态，实际上全球消费也不是特别好，所以我个人并不认为疫苗出来之后，全球消费能有爆发性的报复性的反弹。
回到美国大选，怎么看这个事儿？其实美国大选我觉得对中国影响不是那么大。
现在重点关注的更应该是内需、内循环，包括十九届五中全会，十四五规划这些内容，最近刘鹤副总理再次强调的，不要把重心、注意力太放在国外的影响，因为这个我们没法改变，还是要把注意力放在国内，能不能把蛋糕做大？具体到配置上，我每周写的投资手记都强调了通胀的可能性，中信信托的睿信TOF里已经逐步配了一些这类股票，包括煤炭、有色这些行业。
Q
明年的市场会不会有很大的行情？
A
赵晞：这个不太确定，因为宏观经济是一个中性偏紧的，11月份以来就是说要回归货币常态化，其实对资产的价格并不是特别友好，肯定不会像今年货币极度宽松的时候，明年权益类资产可能比今年相对平衡一些。像周期股，有色、钢铁、煤炭等低估值的资产会有估值修复，银行最近也在启动。
综合十四五规划和包括最近刘鹤副总理讲的补短板等信息，科技也会是明年另外一个主题，这两个主题会相对均衡。但是科技不会说是普涨，真正实际有利润的一些科技企业会受到更多的青睐，大家会找哪些是真正的金子，哪些是沙子。
所以明年我认为可能是偏平衡，不会有特别大的牛市行情。但国家政策的基调是资本市场繁荣，让资本市场成为中国创新的一个发动机，资本市场在中国宏观经济的定位高度完全不同了。
Q
市场中性策略的产品近期回撤的原因
A
赵晞：市场中性主要是量化统计选股的投资逻辑。量化选股是通过归纳历史有效数据统计规律，对标的资产进行建模从而估值。当市场风格突然切换，过去的选股模型会不适应，需要去修正模型对市场的刻画。
最近涨得较好的股票是什么？低估值顺周期的，包括商品、有色、化工、银行，在过去两年多的时间是远远跑输市场的。发生这种极度的风格反转，周期股涨得比成长股还要猛，那么原来的风格因子就会亏钱。
另外还有基差的问题，股指期货基差收敛的时候，对市场中性是不利的。最近这两周基差收敛几乎是两个多点，对冲成本原来是年化12%左右，现在只有年化8%左右。这几个因素叠加，就造成了市场中性最近的回撤。
我觉得这不是一个市场常态。为什么市场中性能够长期存在下去？一个原因是市场中性天生对高流动性股票有超配倾向，高流动性股票往往是一些成长股，这种高流动性是由谁提供的呢？说白了都是非理性投资人的投资冲动，这是中性策略的主要收益来源。
中国市场走到像美国那样——百分之七八十都由机构投资者交易的状态，还有很长的路要走。我们看主观多头公募基金从年初到7月31日，涨幅排前10%的基金，而下半年同期大盘涨了15%，也就是说上半年好的基金，下半年跑输大盘12%。
市场中性策略还能不能配？刚才说了一个大的逻辑，我觉得中国股市的个人投资者占大数的情况会长期存在，股指期货的对冲成本也已降到了历史低位，现在应该是配中性的好时机。极端的风格反转行情，不是常态，刚才也说三年才一次。
声明：以上内容仅代表受访者观点，不代表公众号及公司观点。投资者不应单纯依靠所接收到的资料信息取代自身的独立判断，需充分了解各类投资风险、自主做出投资决策并自行承担投资风险。
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