陕国投研报 | 11月中国宏观经济预测与分析

2024年11月中国宏观经济

预测与分析

陕国投丝路金融信托研究院

陕国投资产管理事业群

总体经济预测与分析

当前国内经济处于结构调整转型的关键阶段，周期性矛盾和结构性矛盾相互交织，从量上看总体呈现出前高后低走势，三季度末存量政策加快落地，增量政策协同发力，经济回升向好积极因素增多。

10月国内经济增长动能转强，社会预期持续改善，国民经济运行稳中有进、稳中有升。生产方面，10月份规模以上工业增加值同比增长5.3%，增速较前值小幅回落0.1个百分点，PMI重回扩张区间，制造业供需两端景气度改善。三驾马车中，投资增速保持稳定，基建投资增速稳定增长，制造业投资增速高位上行，房地产投资增速持续下探；社零增速持续改善，汽车、家电消费支撑限额以上社零增速回升，餐饮服务消费平稳增长；进出口增速持续分化，出口增速大幅回升，上游原材料量价齐跌叠加高基数效应影响下进口增速回落。通胀方面，CPI-PPI剪刀差处于历史低位，CPI同比涨幅回落，核心CPI温和上涨，PPI同比降幅微扩，环比降幅收窄。货币与融资方面，社融增速持续回落，政府债对社融支撑减弱，企业债同比少增，新增信贷规模不及预期但结构有所好转，票据融资冲量特征好转。在当前支持性货币政策背景下，预计央行将择机降准，为市场注入中长期流动性，助力实体经济发展。

十月宏观经济数据分析

01

生产：工业生产增速小幅放缓，PMI重回枯荣线上，制造业供需两端景气度持续改善。  

三季度末存量政策和增量政策协同发力，市场预期显著改善，国内经济增长动能转强。生产方面，10月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，增速较上月回落0.1个百分点，工业生产保持较快增长。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.41%。其中，采矿业同比增长4.6%，增速较上月加快0.9个百分点；9月电力生产受极端天气冲击短暂提升，10月正常回落，公用事业同比增速回落4.7个百分点至5.4%；制造业同比增长5.4%，较上月回升0.2个百分点，制造业细分行业中，计算机、通信和其他电子设备制造业、有色金属冶炼及压延加工业、医药制造业保持较高增速，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速回落。10月份PMI录得50.1，增速较上月回升0.3个百分点，重回枯荣线上，PMI新订单较上月回升0.1个百分点至50，制造业供需两端景气水平持续改善。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

02

投资：投资增速保持稳定，基建投资增速稳定增长，制造业投资增速高位上行，房地产投资增速持续下探。

投资方面，1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）42.32万亿元，同比增长3.4%，增速与1—9月份持平。其中，超长期特别国债和地方政府专项债有序发行，国家重大战略实施和重点领域安全能力建设加快推进，基础设施建设投资稳定增长，基建投资同比增长9.35%，增速较前值提升0.09个百分点。大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果进一步显现，产业转型升级不断加快，10月制造业投资增速高位上行0.1个百分点至9.3%，制造业投资细分行业中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、金属制品业、计算机、通信和其他电子设备制造业、通用设备制造业、专用设备制造业等行业投资保持较高景气。房地产增量政策接续落地，多项税收优惠政策力度加大，销售端在政策托举下降幅持续收窄，市场信心有所修复，但投资端房企拿地仍处于历史低位水平，新开工面积或持续筑底，房地产投资增速持续下探至10.3%，降幅较上月扩大0.4个百分点，楼市销售回暖并向投资端传导还需要一定时间。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

03

消费：社零增速持续改善，汽车、家电消费支撑限额以上社零增速回升，餐饮服务消费平稳增长。

消费方面，消费增速在政策提振以及“双十一”促销带动下持续改善，10月份社会消费品零售总额4.54万亿元，同比增长4.8%，增速较上月加快1.6个百分点。其中，商品零售额同比增长5%，较前值加快1.7个百分点，为年初以来最高水平，汽车、家电消费支撑10月限额以上社零同比增速回升3.6个百分点至6.2%。在消费细分领域，家用电器和音像器材类、体育和娱乐用品类、化妆品类商品零售额显著回升，金银珠宝类商品零售额降幅收窄。10月份全国餐饮收入同比增长3.2%，增速较上月微升0.1个百分点，整体处于平稳增长。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

04

进出口：进出口增速持续分化，出口增速大幅回升，上游原材料量价齐跌叠加高基数效应影响下进口增速回落。

进出口方面，10月中国进出口总额5224.0亿美元，同比增长6.1%。10月全球经济上行，外需回暖叠加美国大选前，外贸企业有一定“抢出口”行为，出口总额3090.6美元，同比增长12.7%，增速较9月大幅回升10.3个百分点。上游原材料量价齐跌叠加高基数效应影响下，10月进口总额2133.4亿美元，同比下降2.3%，增速较前值下降2.6个百分点，贸易顺差扩大至957.2亿美元。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

05

通胀：CPI-PPI剪刀差处于历史低位，CPI同比涨幅回落，核心CPI温和上涨，PPI同比降幅微扩，环比降幅收窄。

通胀方面，10月CPI-PPI剪刀差与上月持平，处于历史低位区间。随着极端天气扰动消退，鲜菜、鸡蛋、猪肉等主要食品价格回落，CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点，环比下降0.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.2%，较前月回升0.1个百分点。10月份，受国际大宗商品价格波动下行，国内增量政策落地显效，内需温和修复，PPI同比降幅扩大0.1个百分点至2.9%，从环比看，PPI下降0.1%，降幅与较上月收窄0.5个百分点。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

06

货币与融资：社融增速持续回落，政府债对社融支撑减弱，企业债同比少增，新增信贷规模不及预期但结构有所好转，票据融资冲量特征好转。

货币与融资环境方面，10月M1增速回升1.3个百分点至-6.1%，为年内首次增速回升；M2同比增长7.5%，增速较上月加快0.7个百分点，M1-M2剪刀差收窄至13.6%，实体经济有效需求回暖。10月末社融存量403.45万亿元，同比增长7.8%，增速较上月回落0.2个百分点。10月新增社融规模1.4万亿元，同比少增4483亿元，略低于预期。从新增社融结构来看，政府债受高基数影响对社融支撑减弱，企业债同比少增，新增信贷规模不及预期但结构有所好转，居民短期贷款和中长期贷款同比均转为多增，企业贷款延续同比少增，企业投资意愿仍然偏弱，票据融资冲量特征好转。年底政府债券发行将再度进入高峰期，在当前支持性货币政策背景下，预计央行将择机降准，为市场注入中长期流动性，助力地方债发行与实体经济发展。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

经济增长分析预测

10月产出增速缺口下行，产出缺口上行，经济处震荡态势。

（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）

通货膨胀分析预测

10月的PPI同比下降2.9%，CPI同比增长0.3%。根据高频数据分析，预计未来PPI小幅下行，CPI小幅下行。

（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）

下月经济预测

目前是经济短周期从底部向上恢复期，波动性较大，月度模型仅作为趋势参考。数量化预测模型预测11月CPI为0.7%；PPI预测为-3.0%；工业增加值预计为4.9%；PMI预计为49.3。

（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）

十一月重点经济事件

2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。

2024年11月8日，11月8日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.5%至4.75%之间，为今年9月份首次降息以来第二次降息，实现了“二连降”。

2024年11月9日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。

2024年11月12日，央行行长潘功胜在《国务院关于金融工作情况的报告》中表示，下一步要加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。促进股票市场投资和融资功能相协调，拓宽境外投资者投资境内资本市场渠道。

2024年11月13日，美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，符合市场预期，前值为上涨2.4%；环比增速则持平于0.2%。10月核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平，符合预期。

2024年11月16日，10月份，70个大中城市中，新房价格环比上涨城市有7个，比上月增加4个；二手房价格环比上涨城市有8个，比上月增加8个。一线城市新房价格环比降幅收窄，二手房价格环比转涨，为近13个月以来首次转涨。

2024年11月19日，北京、上海两地同日宣布，将于12月1日起，取消普通住房和非普通住房标准。对个人销售住房涉及的增值税、个人购买住房涉及的契税，按照国家有关规定执行。个人将购买不足2年的住房对外销售的，按照5%的征收率全额缴纳增值税。

2024年11月21日，中国11月LPR出炉，1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，均与上次持平，符合市场预期。

陕国投声明：文章内容并非投资建议，仅作参考，投资者据此操作，风险自负。

作者：

黄龙，资产管理事业群策略分析师；

徐一宁，陕国投丝路金融信托研究院 博士；

高雨欣，陕国投丝路金融信托研究院 研究员。

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