【中诚研究】资产配置研究周报|非制造业_新浪财经

2024年6月24日-2024年6月30日

本文要点

重点关注：国家统计局数据显示，6月份，制造业PMI为49.5%，与上月持平，制造业景气度基本稳定；非制造业商务活动指数为50.5%，比上月下降0.6个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张。

简评：6月制造业PMI录得49.5%，与5月表现持平，剔除工作日变动影响后，实际表现整体略弱于季节性。供需两端主要指标均有一定回落。总体来看，需求不足仍是当前经济增长的主要问题，随着国内广义财政落地速度加快、地产供给端和需求端政策持续落地、海外补库周期的作用下，经济修复仍将持续。

国内政策方面：国家发改委等五部门联合印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》的通知，其中提到鼓励限购城市放宽车辆购买限制，增发购车指标；通过中央财政和地方政府联动，安排资金支持符合条件的老旧汽车报废更新等措施。国家发改委表示，将出台配套措施，形成支持创业投资高质量发展的综合性体系；引导保险资金等长期资金投资创业投资；引导各类资本摒弃“急功近利、快进快出、挣快钱”的浮躁心态，坚持做长期投资、战略投资、价值投资、责任投资。

宏观方面：国家统计局公布数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业利润同比增长3.4%，延续年初以来的增长态势；受投资收益增速回落等短期因素影响，规上工业企业利润增速比1-4月份回落0.9个百分点。

简评：2024年1-5月工业企业利润累计同比增长3.4%，5月当月同比增长0.7%，增速较4月下降3.3个百分点，工业企业盈利修复增速有所放缓。从结构上来看，费用率上升等是5月增速放缓的主要影响因素。从行业来看，受益于原材料价格上涨，黑色及有色行业、相关产业盈利增速均有上行，中下游利润增速有所放缓。

国际方面：国际货币基金组织将2024年美国实际GDP增速预测从4月份的2.7%下调至2.6%；预计美国PCE通胀率将在2025年中期回归到2%的目标水平；美联储应至少等到2024年底前才降低政策利率；事实证明，美国经济强劲、充满活力，能够适应不断变化的全球环境，超出预期。

资本市场：6.24-6.28，上证指数累跌1.0%，录得周线六连阴；市场流动性保持合理充裕，市场长期资金价格进一步下行；债券市场，中证国债指数和中证企业债指数保持上行。上周，商品市场，黄金价格反弹，铜价下跌，石油价格反弹；美国经济数据保持韧性，美元指数维持在高位，人民币兑美元小幅波动。

重点关注事件

国家统计局数据显示，6月份，制造业PMI为49.5%，与上月持平，制造业景气度基本稳定；非制造业商务活动指数为50.5%，比上月下降0.6个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张。

简评：6月制造业PMI录得49.5%，与5月表现持平，剔除工作日变动影响后，实际表现整体略弱于季节性。供需两端主要指标均有一定回落。从需求端来看，新订单指数回落0.1至49.5，而往年6月新订单指数平均回升0.5，新出口订单持平48.3，相对表现仍然较好，但内需订单回落0.1至49.7。从生产端来看，生产指数为50.6%，虽较上月小幅下降0.2个百分点，仍保持在扩张区间。

6月份非制造业商务活动指数为50.5%，较上月下降0.6个百分点，但仍在50%以上，非制造业经营仍保持扩张态势，但增速较上月有所放缓。五一假期带动的消费需求集中释放后，服务业景气度较上月有所回落。建筑业商务活动指数为52.3%，比上月下降2.1个百分点，近期南方多地出现持续强降雨，建筑业施工受到一定程度影响。

总体来看，需求不足仍是当前经济增长的主要问题，随着国内广义财政落地速度加快、地产供给端和需求端政策持续落地、海外补库周期的作用下，经济修复仍将持续。

政策影响因素

（一）国内政策信息

1.国家发改委等五部门联合印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》的通知。《措施》提到，鼓励限购城市放宽车辆购买限制，增发购车指标；通过中央财政和地方政府联动，安排资金支持符合条件的老旧汽车报废更新；鼓励有条件的地方支持汽车置换更新；拓展智能机器人在清洁、娱乐休闲、养老助残护理、教育培训等方面功能，探索开发基于人工智能大模型的人形机器人；加快制定完善预制菜、乳制品产业相关标准；研发融合数字孪生、脑机交互等技术的医疗装备和健康用品；支持新能源汽车、绿色智能家电等下乡。

2.财政部、央行等4部门印发通知实施设备更新贷款财政贴息政策。政策内容显示，支持范围包括，经营主体按照《国务院关于印发〈推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案〉的通知》要求实施设备更新行动，纳入相关部门确定的备选项目清单，且银行向其发放的贷款获得中国人民银行设备更新相关再贷款支持的，中央财政对经营主体的银行贷款给予贴息；贴息标准为，银行向经营主体发放的贷款符合再贷款报销条件的，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。按照相关贷款资金划付供应商账户之日起予以贴息，贴息期限不超过2年。

3.国家发改委表示，将出台配套措施，形成支持创业投资高质量发展的综合性体系；引导保险资金等长期资金投资创业投资；引导各类资本摒弃“急功近利、快进快出、挣快钱”的浮躁心态，坚持做长期投资、战略投资、价值投资、责任投资；要加大对投资原创性引领性科技创新等新赛道的创业投资机构政策支持力度。国家金融监管总局表示，将研究提高保险资金投资创业投资基金集中度比例上限；高度重视实体经济特别是民营、小微科创企业的融资诉求，正研究论证工作方案。证监会表示，正在开展私募股权创投基金实物分配股票试点，并将继续保持境外上市通道的畅通。国务院国资委表示，将在放宽规模限制等方面给予央企创投基金更大支持。

（二）货币政策信息

1.公开市场操作

根据央行公告，6.22-6.28，央行累计开展公开市场逆回购操作7500亿元，无MLF投放；共有3980亿元逆回购到期，无MLF到期，共实现资金净投放3520亿元。

2.央行货币政策委员会召开2024年第二季度例会。会议指出，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。有效落实好存续的各类结构性货币政策工具，加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持，引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款；加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，落实促进平台经济健康发展的金融政策措施。

简评：与一季度例会相比，央行二季度例会对于总体货币政策方向的表述并未发生明显变化，但部分措辞有所调整。央行最新提出，“要加大已出台货币政策实施力度，有效落实好存续的各类结构性货币政策工具”；“充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施落地见效，促进房地产市场平稳健康发展”等，并删掉了“深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持‘风险中性’理念”“发挥了宏观经济稳定器功能”等相关表述。

（三）国际信息

美联储理事鲍曼表示，预计通胀率将在一段时间内保持高位，目前还没有到降息的合适时机；随着通胀下降，将需要降息；2024年不会降息，将降息时间推迟至2025年。

宏观影响因素

（一）国内经济数据

国家统计局公布数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业利润同比增长3.4%，延续年初以来的增长态势；受投资收益增速回落等短期因素影响，规上工业企业利润增速比1-4月份回落0.9个百分点，但从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，企业毛利润增速比1-4月份加快0.8个百分点，连续两个月加快，工业企业效益基本面持续改善。

简评：2024年1-5月工业企业利润累计同比增长3.4%，5月当月同比增长0.7%，增速较4月下降3.3个百分点，工业企业盈利修复增速有所放缓。从结构上来看，费用率上升等是5月增速放缓的主要影响因素。其中，工业企业营业收入同比增长4.0%，较4月增速加快0.5个百分点；工业增加值同比增长5.6%，较4月增速下降1.1个百分点；PPI通胀同比下降1.4%，较4月降幅收窄1.1个百分点。工业企业的成本和费用合计为10.41万亿元，较去年同期增加4071亿元，较4月多增507亿元。从行业来看，受益于原材料价格上涨，黑色及有色行业、相关产业盈利增速均有上行，中下游利润增速有所放缓。

（二）国际经济数据

1.国际货币基金组织将2024年美国实际GDP增速预测从4月份的2.7%下调至2.6%；预计美国PCE通胀率将在2025年中期回归到2%的目标水平；美联储应至少等到2024年底前才降低政策利率；事实证明，美国经济强劲、充满活力，能够适应不断变化的全球环境，超出预期。

2.美国第一季度实际GDP年化季率终值升1.4%，预期升1.3%，修正值升1.3%，初值升1.6%，2023年第四季度终值升3.4%；美国第一季度核心PCE物价指数年化终值环比升3.7%，预期升3.6%，初值升3.6%，2023年第四季度终值升2.0%。

3.美国5月核心PCE物价指数同比升2.6%，预期升2.6%，前值升2.8%。

4.美国至6月22日当周初请失业金人数为23.3万人，预期23.6万人，前值自23.8万人修正至23.9万人。

资本市场表现

（一）股票市场表现

6.24-6.28，上证指数累跌1.0%，录得周线六连阴。其中，科创50指数下跌6.10%，深圳成指下跌2.38%。从行业上来看银行、公用事业和石油石化等行业涨幅靠前，商贸零售、电力设备和房地产等行业垫底。海外市场方面，恒生指数下跌3.97%，标普500指数下跌0.08%。

（二）市场资金价格表现

6.24-6.28，市场流动性保持合理充裕，市场长期资金价格进一步下行。从价格变化趋势来看，DR007上行15.90BP；十年期国债收益率下行3.93BP为2.2058。

（三）债券市场表现

从债券市场表现来看，受市场流动性合理充裕、资金价格下行等因素影响，中证国债指数和中证企业债指数保持上行，中证国债指数上行1.00点，中证企业债指数上行0.30点。

（四）商品市场表现

从黄金价格来看，上周COMEX黄金由2331.20美元/盎司反弹至2339.60美元/盎司。美国通胀报告基本符合预期，提振了美联储可能在9月前降息的希望，黄金价格有所反弹。从铜的价格来看，上周LME铜的价格由9563.00美元/吨下跌至9476.50美元/吨。近期中国经济数据呈现出疲软态势，引发了市场对铜需求下降的担忧。同时，全球铜库存的增加也加剧了市场的悲观情绪。从石油价格来看，IPE布油期货结算价由84.18美元/桶上涨至84.84美元/桶。随着前期原油期价大幅下跌，利空情绪得到充分释放，以及美国战略储备原油持续收储补库支撑下，原油价格得到支撑。