01
（一）《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》
2020年5月，银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》（简称《办法》）。《办法》对信托公司业务的影响主要有以下几项。
第一，非标业务占比不得超过全部集合信托规模50%。《办法》规定“信托公司管理的全部集合资金信托计划向他人提供贷款或者投资于其他非标准化债权类资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托计划合计实收信托的百分之五十”。
第二，全部集合投资单一主体非标不得超过净资产30%。《办法》规定“信托公司管理的全部集合资金信托计划投资于同一融资人及其关联方的非标准化债权类资产的合计金额不得超过信托公司净资产的百分之三十”。
第三，明确信托为非公开方式募集，不得超过200人。《办法》规定“资金信托面向合格投资者以非公开方式募集，投资者人数不得超过二百人”。《办法》同时规定“资金信托接受其他资产管理产品参与，不合并计算其他资产管理产品的投资者人数”。
第四，自有投资单只集合信托不超过实收信托规模20%，合计不超过公司净资产50%。《办法》规定“信托公司以自有资金参与单只本公司管理的集合资金信托计划的份额合计不得超过该信托实收信托总份额的百分之二十”，“信托公司以自有资金直接或者间接参与本公司管理的集合资金信托计划的金额不得超过信托公司净资产的百分之五十”。
第五，明确信托业务分类，引导信托业务转型。《办法》对资金信托、服务信托、公益慈善信托做了明确定义，并且明确服务信托、公益慈善信托不适用《办法》。另外，在答记者问中明确，“对于以受托服务为主要服务内容的信托业务，无论其信托财产是否为资金形式，均不再纳入资金信托，包括家族信托、资产证券化信托、企业年金信托、慈善信托及其他监管部门认可的服务信托”。
（二）《关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知》
2020年6月，为巩固拓展乱象整治成果，坚决打赢防范化解金融风险攻坚战，银保监会印发《关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知》。针对信托公司，市场乱象整治“回头看”工作要点有七个方面。
（三）《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》
2020年6月，银保监会下发《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》（简称《通知》）。《通知》对信托公司提出了“三位一体”的工作目标，重点是要求信托公司加大表内外风险资产的处置和化解工作，其次对压降信托通道业务提出了明确的要求，再次为要求信托公司压降违法违规严重、投向不合规的融资类信托业务。
从融资类信托具体业务来看，广义的融资类信托既包括通道类融资信托业务，也包括信托公司主动管理的融资信托业务，需要重点压降有2类。一是各类金融机构借助信托通道开展监管套利、规避政策限制的融资类业务；二是信托公司偏离受托人定位，将自身作为“信用中介”，风险实质由信托公司承担，违法违规开展的融资类业务。
（四）金融委办公室发布11条金融改革措施
2020年5月，国务院金融稳定发展委员会办公室发布11条金融改革措施，其中与信托业有关的措施为发布《标准化债权类资产认定规则》。2020年7月，人民银行等四部门正式发布《标准化债权类资产认定规则》。
标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。
其他债权类资产被认定为标准化债权类资产的，应当同时符合以下条件。第一，等分化，可交易。第二，信息披露充分。第三，集中登记，独立托管。第四，公允定价，流动性机制完善。第五，在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。
《标准化债权类资产认定规则》明确了标准化债权类资产的认定范围和认定条件，建立了非标转标的认定机制，并对存量“非非标”资产给予过渡期安排，将对推进资管业务转型发展，增强金融服务实体经济能力产生积极影响。
（五）证监会、发改委发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作通知》
2020年4月，证监会、发改委发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作通知》（简称《通知》）。根据《通知》要求，在试点初期，由符合条件的取得公募基金管理资格的证券公司或基金管理公司，依法依规设立公开募集基础设施证券投资基金，经中国证监会注册后，公开发售基金份额募集资金，通过购买同一实际控制人所属的管理人设立发行的基础设施资产支持证券，完成对标的基础设施的收购，开展基础设施REITs业务。因此，基础设施REITs产品将采用“公募基金+资产支持专项计划”模式，且基金管理人必须是取得公募基金管理资格的证券公司和基金管理公司。
在基础设施REITs试点阶段，交易结构中可以不需要信托公司的参与。信托公司仅能尝试通过在“公募基金+资产支持专项计划”的基本结构中再加入1层信托计划的方式参与业务，但也将使交易结构更加复杂。因此，在试点阶段，信托公司直接参与基础设施REITs业务有一定的难度，但信托公司应在试点阶段积极探索REITs业务模式，寻求合适的业务角色和定位，积累相关业务经验。从全球范围来看，信托公司都是参与REITs业务的主要金融机构。如果未来在监管政策层面可以对信托公司参与REITs业务的模式进行明确，REITs业务有望成为信托公司重要的本源业务，业务发展空间很大。
（六）小结
2020年第二季度出台的相关监管政策将引导信托业回归本源，深化转型。监管政策对信托业务发展的影响可总结为以下三个方面。
第一，压降融资类信托业务规模，降低对非标资产的依赖。《关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知》、《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》均对压降融资类信托业务规模提出了要求。预计未来一段时间信托公司将面临较大的经营压力，在压降业务规模的硬性要求下，新增融资类信托业务将受到极大的限制，短期内可能将对信托公司的收入、利润产生较大的冲击。但监管部门压降融资类信托业务规模的态度是坚决的，信托公司应坚决执行相关监管要求。虽然短期内可能经营压力加大，但从长期发展来看，压降融资类信托业务规模将有助于信托公司逐步降低对非标资产的依赖，真正实现业务转型。
第二，提高标准化资产的投研能力、配置能力。《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》要求非标业务占比不得超过全部集合信托规模50%，且《标准化债权类资产认定规则》已明确了标准化债权类资产的认定范围。信托公司开展标品信托业务，一方面是适应业务转型的需要，另一方面可以为非标业务腾出额度。未来标品信托业务将是信托公司重要的转型方向。
第三，探索服务信托、REITs等新业务模式。以家族信托、资产证券化信托、企业年金信托、慈善信托为代表的服务信托不适用《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。未来信托公司应加强服务信托的研究，探索既符合监管导向，又具有较强的创收能力的业务模式。另外，REITs也是信托公司重要的业务方向，信托公司应加强REITs业务研究，为未来业务的开展做好充足的准备。
02
1.发行规模环比上升
2020年第二季度，信托产品发行规模为8159.78亿元，较2020年第一季度环比上升12.85%。与2019年同期相比，2020年第二季度信托产品发行规模上升了16.53%。整体来看，信托产品的发行已于2020年第二季度回暖，基本摆脱了疫情对项目开展的不利影响。
2.房地产类产品占比提升
从2020年第二季度信托产品的投向来看，房地产类、金融类的规模位居第1、第2位，基础产业类则从2020年第一季度的第2位下降至第3位，这三类投向的规模都接近或者超过2000亿元。房地产类、金融类、基础产业类的占比合计高达86.16%。
与2020年第一季度相比，2020年第二季度投向房地产类的产品占比上升幅度较大，投向为其他类的产品占比也有一定的上升，投向基础产业类、工商企业类以及金融类的产品占比均有不同程度的下降。
3.贷款类产品占比下降，权益类产品占比上升
2020年第二季度，信托产品的运用方式以权益类、贷款类为主，规模分别为4663.46亿元、2233.59亿元。运用方式为证券类、组合运用类的规模分别为500亿元左右，股权类的规模则不足250亿元。
与2020年第一季度相比，2020年第二季度运用方式为权益类的信托产品占比显著上升，运用方式为贷款类的信托产品占比显著下降，运用方式为证券类和组合运用类的产品占比有一定幅度的下降，运用方式为股权类的信托产品占比保持在较低的水平。
03
（一）银行理财以固收类产品居多，净值化转型压力较小
1.银行理财产品
2020年第二季度，以销售起始日期为统计口径，共发行了15587只银行理财产品（含银行理财子公司发行产品）。银行理财产品具有以下几项突出特点。
第一，委托期限较短，以1年期以内的产品为主。2020年第二季度，银行理财发行产品的委托期限以1-3个月和3-6个月为主，占比分别达到38.40%、35.01%，委托期限在1年以内的产品合计占比达到90.97%。
第二，以封闭式产品为主。2020年第二季度，银行理财封闭式产品共发行15237只，合计占比高达97.75%。《资管新规》要求资管产品应实行净值化管理，银行理财产品的净值化转型进度值得重点关注。2020年第二季度，银行理财净值型产品共发行3182只，合计占比20.41%。在净值型产品中，有2836只封闭式产品。相较信托而言，银行理财产品的净值化转型进度较快，压力较小。
第三，产品收益率以5%以下居多。2020年第二季度，除了未公布收益率的银行理财产品外（占比48.86%），其他产品的收益率以3-4%和4-5%的居多，占比分别为33.61%、13.07%，银行理财产品的收益率水平相对较低。
第四，以固定收益类产品为主。至2019年末，固定收益类银行理财产品的存续规模为18.27万亿元，占比高达78.08%。2019年，固定收益类银行理财产品的存续规模有较大幅度的提升，2019年12月的存续规模较2019年1月提升2.61万亿元，增幅为16.67%。固定收益类产品在银行理财产品中占据主导地位。权益类银行理财产品的存续规模2019年各月份基本保持在0.08万亿元，占比较低。混合类银行理财产品的规模至2019年末为5.05万亿元，占比21.58%，规模较2019年初有一定幅度的下降。
综合来看，银行理财产品具有期限较短、收益率较低、固定收益类为主的突出特点。虽然目前银行理财产品仍以封闭式居多，但二季度发行产品中已有超过20%为净值型产品，净值化转型进展较顺利。
2.银行理财子公司
2020年第二季度，共有11家银行理财子公司发行了共406只产品。其中建信理财、工银理财、交银理财、中银理财发行产品数量较多，在60只以上。目前，银行理财子公司产品发行数量与其正式开业时间的先后密切相关。
银行理财子公司发行的产品委托期限相对较长。2020年第二季度，银行理财子公司发行产品委托期限在1年以内的占比仅为14.04%，而1年以上的占比为84.48%，与银行理财产品整体的委托期限分布情况形成鲜明的对比。
从产品运作模式来看，2020年第二季度，银行理财子公司发行开放式净值型产品共140只，封闭式净值型产品共266只，占比分别为34.48%、65.52%。银行理财子公司新发行的产品全部实行了净值化管理，不存在净值化转型压力。从各家公司的情况来看，在产品发行数量较大的4家公司中，建信理财、工银理财、中银理财3家发行的产品以封闭式净值型为主。其他产品发行数量相对较小的公司，开放式净值型产品的发行占比相对较高。
从银行理财子公司发行产品的投资品种来看，债券是最重要的投资品种。2020年第二季度，在银行理财子公司新发行的产品中，投资品种仅为债券的产品数量占比为66.83%。在其他所有的混合类投资产品中，债券也均出现在投资品种中。
根据《商业银行理财子公司管理办法》，银行理财子公司可以通过商业银行、农村合作银行、村镇银行、农村信用合作社等吸收公众存款的银行业金融机构，或者国务院银行业监督管理机构认可的其他机构代理销售理财产品。目前，银行理财子公司发行的产品，主要通过母行进行代销。以工商银行为例，在其官网理财产品栏目下设置了子公司理财专栏，推介其理财子公司的产品。查阅其产品说明书发现，工商银行代销理财子公司产品，将产生年化0.3%的销售手续费。另外，也有部分银行理财子公司发行的产品选择通过母行以外的其他银行代销。例如，百信银行已与光大理财、兴银理财、杭银理财达成合作，推进银行理财子公司产品的线上化销售。
目前，银行理财子公司仍处于发展初期。2020年第二季度，徽商银行理财子公司正式开业，成为第12家正式开业的理财子公司。此外，还有多家已获批筹建的理财子公司。随着银行理财子公司的陆续开业，预计银行理财子公司发行的产品数量、规模将不断提高。由于银行理财子公司发行的产品期限较长，且全部为净值型产品，预计将对银行理财产品整体的净值化转型产生积极作用。
（二）保险资管业务明显回暖
从业务范围来看，保险资产管理公司有投行业务、资产管理业务2大板块。
在投行业务板块，根据中国保险资产管理业协会披露的数据，截至2020年6月，保险资产管理机构累计发起设立各类债权、股权投资计划1461只，合计备案（注册）规模32471.11亿元。
从2020年上半年的情况来看，截至6月底保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共150只，合计注册规模2533.07亿元。相较2019年上半年，2020年上半年的债权投资计划和股权投资计划注册规模大幅提升了50.65%。细分来看，保险资产管理机构以债权投资计划为主，其中又以基础设施债权投资计划为主导。2020年上半年，保险资产管理机构注册基础设施债权投资计划2029.75亿元，较2019年上半年增长83.52%。2020年上半年，保险资产管理机构注册的不动产债权投资计划、股权投资计划都有不同程度的下降。
具体到债权投资计划，2020年2月、3月的注册规模和产品数量均有较大幅度的下降。2020年第二季度的注册规模和产品数量均已较第一季度有较大幅度的回升，同样显示出已基本走出疫情对业务开展的不利影响。
在资产管理板块，根据中国保险资产管理业协会发布的2019-2020年保险资管业综合调研数据，至2019年末，保险资管产品存续规模为2.86万亿元。保险资管产品的资金来源以系统内保险资金、第三方保险资金、银行资金为主。
（三）公募基金以开放式产品为主，私募基金以证券、股权为主
1．公募基金
至2020年6月，公募基金数量达到7197只，净值为16.90万亿元。从公募基金的净值变化情况来看，2020年5月、6月均为下降趋势，但仍高于第一季度。
至2020年6月，开放式公募基金的数量、占比分别为86.45%、88.86%。这与银行理财产品以封闭式产品的特征截然相反。在开放式公募基金中，从产品数量来看，以混合基金、债券基金、股票基金为主。虽然货币市场基金数量仅占4.65%，但其净值占比高达44.80%，为净值占比最高的公募基金类型。债券基金、混合基金的净值占比相对较高，仅次于货币市场基金。QDII基金的数量、净值占比均较低。
2. 私募基金
2020年第二季度，私募基金发行数量为3600只，发行规模为34.73亿元。至2020年第二季度，私募基金发行累计数量达到86095只，产品规模合计达到143478.68亿元。
从各类私募基金的数量分布来看，以私募证券和私募股权、创业2类为主，这2类产品的数量占比合计达到96.18%。但从规模的分布来看，虽然私募证券类产品的数量占比高达52.59%，但其规模占比仅为18.49%，而私募股权、创业类产品的数量占比为43.59%，但规模占比高达72.17%。整体来看，私募基金产品发行数量以证券类居多，但资产的运用方式以股权、创业类为主。
（四）券商资管以债券型产品为主，集中度较高
2020年第二季度，券商资管新成立产品的发行份额合计254.74亿份，较第一季度增长了53.26%，有明显的回升。从新成立产品的数量来看，2020年第二季度新成立产品1574个，较第一季度增长了11.47%。整体来看，2020年上半年，券商资管新成立产品的数量、份额在1月-2月处于较低水平，但3月-4月有较大幅度的回升，5月-6月新成立产品的数量、份额较3月-4月有一定的回落，但相较1月-2月仍处于较高的水平。
从2020年第二季度新发行产品的类型来看，债券型产品占比（产品发行份额的占比）高达81.78%，在产品发行类型中占据主导地位。混合型产品的占比为12.22%，位居第二位。整体来看，券商资管新发行产品的投向以标准化资产为主。
至2020年7月，按管理资产的净值进行排名，广发资管、华泰证券资管、中信证券位居前3，资产净值在1000亿元以上，排名前20的公司管理资产净值都在300亿元以上。管理资产净值排名前20的证券公司资产净值合计占比高达74.84%，券商资管的市场集中度较高。
04
1.信托监管趋严，业务转型压力加大
2020年第二季度，与信托相关的监管政策密集出台。其中，非标业务占比不得超过全部集合信托规模50%，全部集合投资单一主体非标不得超过净资产30%，非公开方式募集且不得超过200人等规定，都将对信托公司的短期经营产生较大的压力。为了应对日益趋严的监管环境，信托公司推动业务转型已刻不容缓。
未来，信托公司传统擅长的非标融资类业务将逐步萎缩，这既是满足压降融资类信托规模的硬性要求，也是推动业务转型的需要。未来的3-5年，大部分信托公司都将面临较大的业务转型压力。
2.标品类信托成为信托公司最重要的业务布局方向
为了满足资金信托新规关于非标业务占比不得超过全部集合信托规模50%的要求，未来标品类信托将成为信托公司最重要的业务布局方向。但信托公司长期以来在标准化资产投研方面的经验比较欠缺，信托公司一方面应加大人才引进力度，提升自身的投研能力，另一方面可选择与外部机构合作的方式。
3.信托产品发行回暖，重点关注银行理财子公司
2020年第二季度，信托产品的发行规模较2020年第一季度有明显的回升，且相较2019年第二季度同期也为正增长。其他资管行业中，银行理财子公司的出现，可能将对信托公司业务形成一定的压力，其发展情况值得重点关注。信托公司应学习银行理财子公司在业务开展方面的经验。特别是在资管产品净值化转型方面，银行理财子公司起点最高，包袱最小。信托公司也应借鉴银行理财子公司在产品净值化管理方面的经验。
来源：百瑞信托
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