国盛证券发布研究报告称，维持理想汽车-W（02015）“买入”评级，选取供应商承担50%、毛利率20%情况，预计non-GAAP归母净利润为148/196/291亿元，non-GAAP净利润率为8.3%/7.9%/8.1%，目标价151港元。该行预计公司2024-2026年销量约60/90/131万辆，总收入达1791/2482/3599亿元。未来的利润变化取决于此次降价当中的供应商承担幅度。按照供应商承担0%/50%/100%的不同假设，该行测算，公司2024年毛利率或在18%/20%/22%。
国盛证券主要观点如下：
Q1销量达到8万台。
理想汽车3月1日发布新车MEGA，受定价高、舆论影响、补能欠缺等因素影响，新车销量不及此前预期。3月下旬，理想汽车创始人发布内部信，反思当前存在的问题，表示“将耐心把理想MEGA按照从0到1的节奏去经营”，“降低销量的预期和欲望，回归健康的增长”。3月，理想汽车销售28984辆，同比/环比增长39%/43%。Q1共计交付80400辆汽车，同比增长53%，销量稳步增长。
新车即将上市，有望进一步拉动成长。
车型端：理想L6在4月18日正式发布，定位家庭五座豪华SUV，L6Pro/Max版售价分别为24.98万/27.98万。4月21日，理想官宣72小时累计定单突破1万台。除此之外，理想汽车下半年预计推出3款纯电车型，至2024年末公司将拥有3个系列的8款车型，形成完善的产品矩阵。销量端：考虑到Mega等纯电车型节奏问题，该行适当调低了销量预测，预期2024年销量同比增速为50%-70%，全年有望销售56-64万辆车。
为纯电车型密集推出奠定基础，超充网络规划激进。
截至3月11日，理想超充站已经有351座（1518个充电桩）投入使用，主要集中在高速服务区。根据理想汽车官方微信发布的规划，到2024年末，公司目标在全国建成2700座超充站（20，000个充电桩），其中城市建成2000座超充站（17000个充电桩），实现一二三线城市超过60%的城区覆盖；高速建成700座超充站（3000个充电桩），实现对国家级高速超过70%的覆盖。
价格策略稳健，2024年盈利仍有望维持较高水平。
毛利率端：面对更加激烈的市场竞争，公司于4月22日调降L7/L8/L9/MEGA车价，下调幅度1.8万-3万。展望未来，公司仍有望通过供应链降本、研发降本、规模降本、生产效率提升等路径实现较高的毛利水平。该行预计公司2024年毛利率在15%-20%之间。费用率端：随着收入规模持续提升，费用率望整体改善，该行预计2024年公司研发费用大约为140-160亿元、SG&A费用率有望降低到7%以下。
风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。
责任编辑：史丽君
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