东吴证券发布研究报告称，预计达势股份（01405）2023-2025年营收为29.9/39.1/51.3亿元，同比增长48.1%/30.8%/31.0%。预计2023-2025年归母净利为-0.8/0.4/1.5亿元，当前市值对应3年动态PS为2.4/1.8/1.4倍。我国比萨市场快速成长，连锁化&便捷化&本土化方兴未艾，达势为行业领导企业，单店模型优质，同店持续增长，未来门店进一步向新增长市场扩张，渗透率有望快速提升，看好公司中长期业绩良好成长性，参考可比公司，考虑估值切换因素给予达势2024年2.4xPS估值，目标价80港元，首次覆盖给予“买入”评级。
▍东吴证券主要观点如下：
达势股份：达美乐比萨中国独家特许经营商，盈利拐点将临。
达势凭借战略决策优秀管理层+强产品力的标准化经营体系+背靠全球最大比萨品牌达美乐平台在中国成功打造高势能品牌，2022年公司营收20.2亿元（2020~2022年CAGR为35%），截至2023年6月门店达到672家。
公司正处高速扩张期，门店不断向新一线及以下城市扩张，预计公司2025年门店数将突破1，300家，伴随收入规模效应与成本费用率优化，公司盈利拐点将临，利润弹性空间可期。
比萨行业：高标准化的好赛道，头部品牌大有可为。
据Frost&Sullivan数据，2022年中国比萨市场规模375亿（2016-22年CAGR为8.6%）。从竞争格局看，2022年行业收入CR5为49.9%，其中必胜客市占率35.2%、达势股份市占率5.3%位列第三。对标日韩，2022年两国每百万人拥有约30家比萨店，而中国仅为其1/3左右。
得益于市场复苏与比萨文化普及，Frost&Sullivan预计中国比萨市场有望于2027年达到771亿元（2022-2027年CAGR达15.5%），行业连锁化、口味本土化与消费便捷化趋势加速，市场集中度进一步提升之下龙头企业有望优先受益。
品牌高势能发展期，成长可期。
1）产品口味优良：公司饼底与馅料种类行业第一，自2018年以来推出130个SKU，口味本土化爆款频出。
2）服务精准高效：通过门店精准布局+自建专业车队+智能订单调度系统打造“30分钟必达”外送招牌，约90%订单30分钟内送达，每单平均耗时23分钟，充分保证消费者体验。
3）品牌高黏性：通过线上下营销及宽价格区间满足多元消费需求，不断转化私域流量。2022年总会员/活跃会员数量达860/390万人，2年CAGR达47%/36%。
4）单店/同店指标优异、门店快速扩张：2023H1公司整体单店日销销售额1.2万元，其中新增长市场得益于订单快速放量，店均日销同比2022H1增速达30%。整体同店自2017Q3以来连续正增长，2023H1门店经营利润率达到13.5%（较2020年提升10.1cpt）。公司持续扩张业务版图，计划2023-25年分别新增180/240/300家门店，2030年门店目标为3，000家。
风险提示：
宏观经济波动致餐饮行业增长乏力；门店扩张及单店经营不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全与负面新闻等风险。
责任编辑：史丽君
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