被做空机构质疑财务造假，诺辉健康一路狂奔的罪与罚

　　来源：于见专栏

　　今年以来，医疗反腐成为热点话题。而在相关热点话题密集之时，与公立医院等医疗体系的关系千丝万缕，号称“中国癌症早筛第一股”的诺辉健康，也因为一份调查报告，而被推上了风口浪尖。

　　8月中旬，一份名为《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》的文件在业内流传，该报告的作者为一家名为Capital Watch的机构，称诺辉健康营造九成虚假销售收入，其真实业务量不及其公布的财务数据。

　　尽管诺辉健康官方矢口否认相关指控，但是在关键时间节点被爆黑幕，多少还是让一些投资者生出疑虑。报告公开首日，诺辉健康的股价也曾盘中跳水，一度下跌超过20%。

　　实际上，在该“造假”风波之前，诺辉健康也因为癌症早筛市场认知不足、商业化受阻等因素，长期陷入“增收不增利”的困境，此番插曲，也为诺辉健康未来的发展，蒙上了一层阴影。

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　　一份做空报告，让投资者神经绷紧

　　众所周知，二级资本市场的投资者选择一个投资“标的”，多数是根据公司发布的财报、经营动作等来做理性的分析与判断。而第三方机构的调查数据，同样会引发投资者的注意。

　　而让诺辉健康的股价大幅震荡的原因，是文件指出：“根据我们善意推算，诺辉公司2022年全年实际销售额为7695万元，与其公布的7.65亿元相差9倍。”这也意味着，如果该“造假”指控属实，诺辉健康的真实情况与实际公布的数据相差甚远，而一旦诺辉健康的股价因此失势，或许会让持有诺辉健康股票的投资者的利益受损，因此，在真相尚未浮出水面之时，投资者已有“逃跑”之势。

　　值得注意的是，这份报告所列举的数据与事实，并非毫无根据，报告甚至共从12个方面向诺辉健康提出质疑，包括2022年市场背景、专业医疗机构渠道销售情况调研和分析推测、公共卫生筛查项目销售情况调研和分析推测（网上公开产品厂家范畴）、民营体检机构销售渠道调研及情况分析、电商平台销售渠道调研及情况分析、财务报告分析、业界各渠道调研反馈、诺辉公司实际检测量预估、诺辉公司关于销量宣传前后矛盾、调研及推测数据情况汇总、诺辉公司其他违规经营调查事实、2023年618销售数据造假等。

　　另外，调查报告提到，2020年在常卫清刚刚上市时，诺辉健康宣称常卫清实际检测100万+，2021内部培训实际检测40万+，2023年公众号宣称实际检测量50万+。前前后后，诺辉健康的常卫清检测数据居然存在50万量级以上的差距，确实有些让人难以理解。由此来看投资者纷纷抛售诺辉健康的股票，原因也显而易见了。

　　尽管此后诺辉健康多次公开发声进行澄清，称该调查报告“包含众多针对本公司失实、毫无依据且具误导性指控”，并表示其指控为公然造假。而且，在静默期结束后，通过召开媒体交流会对报告中的多个问题，作出一一回击。不过，“有板有眼”的数据报告，不得不令投资者宁可信其有、不可信其无。而诺辉健康的股价，也连续多日下跌。

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　　传统医疗or消费医疗，诺辉健康的进退两难

　　很显然，来势汹汹的Capital Watch机构，这次是有备而来。据诺辉健康董事长兼CEO朱叶青称这份调查报告是在诺辉健康拒绝支付“300万公关费”后，陆续传播到有关投资人、券商等手中。同时，一则广为流传的疑似诺辉健康IR的朋友圈，也提及这“300万公关费”。

　　虽然该机构索要300万公关费的事件尚未得到证实，但是该报告中指出，诺辉健康在专业医疗机构、公共卫生筛查、民营体检机构和电商平台等渠道，其旗下的“常卫清”“噗噗管”“幽幽管”等产品均有销量造假问题，却引发了公众的注意。

　　尤其是该报告被公开的时间点与8月15日，国家卫生健康委发布将会同教育部、公安部等9部门共同部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，并提出集中整治的六大方面，十分契合，更令人十分怀疑，其相关财务数据存疑，是否与医药反腐存在一定关系，甚至波及其医院渠道的收入。

　　尽管诺辉健康负责人向媒体公开表示：“没有关系。”但是其对于业绩来源等含糊不清的解释，依然难以服众。例如，诺辉健康在2022年年报中的表述为“截至2022年12月31日止年度，医院渠道已成为常卫清的最大收入来源及增长最快的渠道，其次是直接面向消费者渠道，最后为体检中心。”

　　但是回应“造假”事件的电话会议中，诺辉健康又表示“公立占比小，反腐至少对下半年影响不大。”业内人士认为，诺辉健康的前后表述，存在明显矛盾。

　　众所周知，我国的核心医疗资源都掌握在公立三甲医院，其次是民营医院，一些头部的消费医疗企业。而从业务层面来看，医疗服务分为传统医疗以及消费医疗。

　　不过，作为以癌症早筛为主营业务的诺辉健康，如竹叶青一直宣称：“诺辉的产品既是严肃医疗产品，同时也兼具消费医疗属性”。也就是说，因为其产品的特殊性，可以横跨传统医疗系统，以及消费医疗系统。

　　因此在销售渠道方面，诺辉健康原本有更大的可选择性空间。只是，以目前我们医疗行业的发展现状，摆在诺辉健康面前的困境，也显而易见，一面是其产品难以深入渗透至各种服务体系十分成熟的公立医院，另一方面，诺辉健康旗下产品的传统医疗、消费医疗属性，频繁受到质疑。

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　　畸形的营销却难换来利润

　　作为民营企业，公司追逐营收、利润的增长无可厚非。不过，因为医疗行业的敏感性，诺辉健康却经常陷入“过度宣传”、“虚假宣传”的质疑之中。

　　例如，诺辉健康在各种宣传当中，“常卫清可以实现普通人居家便捷无创取样，明确指导无症状的高危人群判断是否去医院做进一步检查”的表述频频出现。

　　无独有偶，“产品筛查阴性的用户，可以放心地离开，一年内不需要再去医院或者做进一步的诊断”。等宣传语，也在诺辉健康的一些宣传资料上随处可见。

　　但是要知道，在国家药监局有关“常卫清”产品的审评报告审评报告中明确表示：“本产品不能代替肠镜，不能用于普通人群的肿瘤筛查，临床诊断过程中不应该以本产品检测结果作为临床诊断的依据”，如果综合评分低于阳性判断值，并不能完全排除疾病风险。

　　由此可见，一些不明就里的表述，会让消费者把常卫清认为是可替代肠镜的结直肠癌的筛查手段，显然有一定的误导性质。实际上，常卫清的产品说明书也强调，该产品不能替代肠镜，对于高风险患者，如果检测结果阴性，不能免于后续肠镜检查。

　　由此可见，在诺辉健康所谓的“严肃医疗”领域，诺辉健康或许并不严肃，甚至一些推广说辞前后矛盾，有虚假宣传的嫌疑。这也意味着，在传统医疗领域，诺辉健康也存在着一定的灰色地带。

　　与此同时，将常卫清定位为“消费医疗”的产品，也面临诸多问题。例如，对于诺辉健康对外宣传常用的“早筛”概念，消费者认知度并不高，其认知度甚至远低于通常所说的健康体检。加上消费者对于这类“新型事物”的可靠性也存在诸多疑虑。这也直接导致诺辉健康的常卫清等产品难以推广出去。

　　另外，诺辉健康对常卫清等产品的推广宣传，也与其实际用途存在偏差，也因此备受质疑。例如，按照诺辉健康的自我定位，自称其是“中国癌症早筛的引领者和居家检测的开创者”，而按其市场宣传，常卫清似乎适合广泛人群来进行对肠癌的早期筛查。

　　但是事实上，国家药监局在预期用途中明确常卫清适用于“40岁-74岁结直肠癌高风险人群的筛查。”也就是说，高危个体才是常卫清真正的需求者。

　　那么，何谓高危个体呢？按照专家共识，高危个体有区别于普通人的特殊性，比如有消化道症状、曾有结直肠癌病史者、结直肠癌家族史的直系亲属等。由此可见，常卫清大肆宣传的对象，如40岁以下的年轻人，可能并不需要常卫清。但是常卫清却通过一系列的概念营销，有混淆视听的嫌疑，相当于“强行”地给常卫清增加了许多“消费医疗”的属性。

　　尽管诺辉健康为了提升业绩，以及旗下产品的销量，费尽了心机。但是现实却很残酷。数据显示，近4年公司合计亏损超过40亿元，其中光2021年就亏损30.85亿元，2022年亏损大幅收窄至8031.3万元。

　　而导致诺辉健康大幅亏损的主要原因，则是销售费率偏高。令人瞠目结舌的是，近4年来，诺辉健康将90%左右的营业收入用于销售，2019的销售成本甚至是营收的4倍还多——也就是说公司赚的钱基本都花在销售了。这或许也是为何在“医疗反腐”的背景之下，朱叶青面对《调查报告》如此紧张的原因。

　　实际上，诺辉健康的营业收入与净利润的相差悬殊，已经到了十分离谱的地步。例如，2019年至2022年，公司销售费用分别为0.76亿元、0.65亿元、2.71亿元、5.55亿元，占总营收比例分别高达422.2%、91.5%、127.2%、72.5%。

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　　结语

　　业内人士认为，畸形的财务报表，已经折射出诺辉健康在渠道营销、产品推广等方面花下了“血本”。只是，这些超出常人想象的投入，是诺辉健康的产品市场推广所必需，还是诺辉健康为了吃下这个市场，在背后隐藏着什么不为人知的秘密？

　　有了瑞幸咖啡这个前车之鉴，资本市场与消费市场，都亟待诺辉健康对于机构质控的“财务造假质疑”，不尽合理的销售费用、营收、净利润等数据报表，给出一个令人信服的答案。

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