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8月5日,全球多个国家和地区股市遭遇“黑色星期一”。不过8月5日晚间及8月6日,部分市场表现较好,反弹明显,凸显了全球市场的高波动特性。
多位券商人士接受券商中国记者采访时表示,美股近期大跌由多方因素共同导致。微观上以英伟达为代表的“美股七姐妹”累计涨幅过大,业绩增速越来越难以匹配持续上涨的估值。宏观上涨则是美国多项经济数据不达预期,市场越来越担心美国经济“硬着陆”。而周一日本股市的崩溃则成为美股下跌的重要导火索。
中长期来看,随着美国经济进入“硬着陆”,消费能力急速下滑,将冲击美元计价资产持续、显著下跌,而美国负债端,比如美债利率虽然受益于短端利率下降,但由于通胀钝化及期限溢价扩张或仍将维持在相对较高水平。这将造成美国居民、企业,尤其是政府的“资产负债表”恶化,持续加大偿债压力,不利于美国经济较快走出困境。
负面冲击汹涌而至
全球经济风雨飘摇之际,近年的美股一直像风暴中的礁石,在“七姐妹”的带领下屹立不倒。但是现在的挑战却越来越严峻,在过去的两个月,纳斯达克指数已经回调了超过20%。负面冲击也汹涌而至。
在风险持续累积的背景下,交易者似乎对宏观数据的变化更加敏感。
“当前市场已经开始左侧交易美国经济‘硬着陆’,意味着分子端下修业绩,分母端也将为美国商业银行惜贷所导致的流动性陷阱‘买单’。”国金证券首席策略分析师张弛在接受券商中国记者采访时表示。
张弛认为,从中长期角度来看,随着美国经济数据快速、显著偏离历史中枢水平,尤其是劳工数据的快速恶化,将导致消费能力急速下滑,进而冲击美元计价资产面临持续、显著的调整风险。
华金证券研究所所长助理,首席宏观分析师秦泰也表示,美股近期的显著回调主要是美国7月劳动力市场数据快速降温,导致市场对美国经济是否将快速陷入衰退产生了更大的预期分歧。
“7月美国新增非农就业11.4万人,大幅低于6月的17.9万人和二季度月均值16.8万人,整体表现不佳。劳动参与率连续小幅回升的同时失业率加速上行,劳动力市场趋于放缓;美元指数大幅下挫,市场开始预期年内更大的降息幅度。”秦泰表示。
微观结构上,美股市场的集中度过高带来的交易结构的恶化也是导火索之一,以英伟达为代表的“美股七姐妹”占标普500指数的市值比一度超过30%。
“如此高的集中度的背景下,我们可以看到美股市场出现了非常明显的大小盘轮动的现象,意味着一旦其中部分明星科技股的业绩没有达到投资者的预期,市场波动率就会因此快速攀升,这也是这段时间以来正在发生的事情。”张弛表示。
华福证券首席经济学家燕翔也坦言:“美股调整最主要的原因可能还是涨多了,以‘美股七姐妹’为代表的科技龙头公司过去两年股价都有大幅上涨。目前美股标普500指数估值指标,无论是市盈率还是市净率,都处在历史90%以上分位数,属于高估状态。这里面很多交易都是对美联储降息的提前抢跑,等到降息真的临近之际,就可能出现降息预期落地利好兑现、对美国经济衰退预期等负面冲击。”
具体到个股,对于近期英特尔等美股科技龙头股价明显回调,华泰证券研究所全球科技战略首席黄乐平认为,此轮主要是由于英特尔业绩大幅低于预期,叠加半导体板块整体估值偏高,引发的明显调整。此外,巴菲特等长线投资人对苹果的减持,对市场资金投资苹果和产业链公司的信心造成了一定影响。
值得注意的是,日元快速升值带来的套息交易的逆转也是扰动因素之一,即随着日元升值,原本参与套息交易的投资者需要卖出自己持有的资产、归还日元借贷平仓套利,从而加剧了市场的负反馈。
机构争议后续走势
市场对于美股后市的走势仍然存在较大争议,不少分析人士持乐观态度。
燕翔就表示,美国股市较为成熟,一般的周期性因素已经很难使美股系统性崩盘。“学习效应”下,市场知道股市跌了美联储就会宽松。过去几次标普500指数超过20%的下跌,基本是出现了史无前例的负面冲击,如2000年互联网泡沫破灭、2008年金融危机、2020年疫情爆发、2022年出现40年未遇大通胀。
“现在看没有这样级别的负面冲击,且当前处在美联储即将降息之际,美股大崩盘的可能性不大。但高估之下美股估值修复也需要时间,后续或呈现宽幅震荡走势。”燕翔说。
浙商证券金工首席陈奥林则认为,“日元套息交易只是催化剂,并非主因。”套息交易更偏向杠杆属性,从内部机理来看,盈利预期下修,降息预期升温,美日利差收窄预期强化,套息交易持仓成本上升,平仓压力螺旋式上行。
“美国经济韧性有望超预期,降息节奏比市场预期要慢,套息交易平仓有望提前结束,美股有望呈现V形走势。”陈奥林称。
不过,也有一些不同观点。“中期角度而言,我对于美股的观点还是相对偏空一些。我还是比较倾向于判断本轮美国经济周期仍然会走向‘硬着陆’。”张弛在采访中表示,当前,美国首次领取救济金人数已经达到24.9万人,且失业率已达到4.2%~4.4%阈值,预计萨姆法则将大概率逼近0.5%衰退区间。然而,当下市场偏主流的共识可能还是在围绕“软着陆”的叙事展开交易,其中存在比较大的预期差,这也就意味着一旦美国经济未来进一步加速放缓,那么市场还是存在一定程度的下行空间。
同时,复盘历次降息周期的经验会发现,在美联储开启首次降息的时候,往往会出现“流动性陷阱”的现象,表征离岸美元流动性松紧的指标出现飙升,如果是“硬着陆”情形,权益资产均会出现较为明显的调整。
“随着美国经济进入‘硬着陆’,消费能力急速下滑,将冲击美元计价资产持续、显著下跌,而美国负债端,比如美债利率虽然受益于短端利率下降,但由于通胀钝化及期限溢价扩张或仍将维持在相对较高水平。这将造成美国居民、企业,尤其是政府的‘资产负债表’恶化,持续加大他们的偿债压力,不利于美国经济较快走出困境。”张弛说。
华泰证券固收首席张继强也认为,在过去一年多的时间里,围绕“美国软着陆+AI科技革命+日元弱势”三大共识的交易不断强化并线性外推,积累了大量的仓位,一旦出现扰动,头寸开始逆转,市场容易出现大幅波动。
“短期来看,衰退交易也好、套息交易逆转也罢,均存在反复的可能。”张继强表示,建议一方面增加对避险类资产的关注,另一方面提升对宏观数据、央行态度、美国大选、英伟达财报等关键变量的敏感度。中长期来看,这三大共识可能尚未到全盘逆转的时点,但是不确定性已明显升温。
“当下阶段市场波动率出现了明显放大的态势,建议投资者避险为主。”张弛表示,当下市场的波动率急剧升高,显然对于配置资金而言,高波动率的时刻不是好的介入点,建议从进攻转向防御。比如,受益于美债利率下行的黄金和创新药。
责编:李雪峰
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