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风声鹤唳,谁为王者?黄金、债券还是股票?
黄金和国债近年来持续受到投资者追捧,国际金价自2022年以来上涨了约40%,国债上线更是“秒光”。而已经盘整三年多的A股市场依然是门前冷落,现金、黄金、债券还是股票,到底谁才是财富增值保值的王者?
过往长达百年的历史统计数据显示,当人们感到恐惧的时候,依然会冲向黄金和债券,但此时这两类资产往往会出现阶段高点,并且从长期来说,黄金和债券的收益率大幅跑输股权类资产,唯有投资于生产性资产——以优质上市公司为代表的、能够存活上百年的“商业奶牛”才是增值保值的王者。
黄金和货币性大类资产行情多是恐惧的产物,但正如巴菲特所说的“别人恐惧我贪婪”,在沪深300指数(3947.3983, 8.39, 0.21%)整体市盈率不足11倍的寒冬里,投资于股票资产无疑是更利于长远的选择,要知道美国1987年“大崩盘”过后股市的整体市盈率依然有14倍。
长期来说,股权类资产远胜货币性资产和黄金。沃顿商学院教授杰里米·西格尔教授的统计数据显示,扣除通货膨胀因素后,1802年投资在股票上的1美元,2003年末价值579485美元;1802年投资在债券上的1美元,2003年末价值1072美元;1802年投资在黄金上的1美元,2003年末仅仅值1.39美元。
货币性资产不是你想象得那样美好
巴菲特曾对此表示,大多数基于货币的资产都被视为“安全的”,但事实上,他们属于“最危险”的资产,他们的贝塔值(波动性)或许为零,但是它们风险巨大。
通胀拿走了货币性资产产生的大部分收益。巴菲特说,美元从1965年以来累计贬值了86%,那一年他接手管理伯克希尔公司时,当年花1美元可以买到的东西,今天要花7美元以上。因此,即便不用交税,债券只有提供4.3%以上的年化收益,才能维持其购买力不变。
在20世纪80年代,美国的利率一度达到20%,的确可以弥补货币类资产所面临的通胀风险。但近年来的低利率无法抵消通胀对投资者购买力的削弱程度。
尽管伯克希尔持有大量货币类资产,但这更多是基于保险类业务流动性所需。巴菲特引用华尔街一位人士的话说:“债券被推销时,说是可以提供无风险回报,现在的定价却只剩下无回报风险。”
当前我国货币性资产的年化利率大多在3%以下,长期来说,投资者低成本地锁定了自己的资金,无法弥补通货膨胀所带来的购买力下降。
恐惧推高黄金价格
巴菲特说,投资的第二大部类涉及一些从来不会有任何产出的资产,但购买它们的人希望总有一天有人会出更高的价格购买它,17世纪的郁金香风潮就是这类买家的杰作,这类资产还包括黄金,现在的投资者对黄金有巨大的热情,因为他们信不过其他投资产品,特别是纸币(他们的价值观的确令人担心)。
“然而,黄金有两大缺点,既没有太多用处,也不能自我繁殖。黄金有一些工业和装饰上的用途,但是这两种需求都很有限,而且无法吸收新的产能。同时,如果你拥有一盎司的黄金,你会一直拥有一盎司的黄金,不会有增长。”巴菲特说。
巴菲特阐述道,大多数黄金购买者的最大动机,是他们相信恐惧程度的升高将推升黄金价格。此外,黄金价格本身的上升被购金者视为自我观点的验证,更是增加了购买热情,当“赶时髦”的投资者加入舞会,他们可以创造自我的真理,但其维持时间可能仅仅是“一阵子”。
黄金没有任何产出,但股票可以利用股利再投资不断摊低成本,这也导致了黄金的熊市比股市熊市更难熬。1987年到1999年,黄金曾有过长达12年的熊市,在本轮上涨之前,2012年至2016年金价也一度下跌近50%。
巴菲特在2010年曾说过,全世界黄金储量大约有17万公吨,按照金价每盎司1950美元算,所有的黄金价值9.6万亿美元,这个价钱可以买下美国全部的农场,外加16个埃克森美孚石油公司(世界上最赚钱的公司,每年盈利超400亿美元),在买了这么多之后,还能剩下大约1万亿美元四处溜达。
从今往后100年,整个美国4亿英亩的耕地将不断产出数量惊人的玉米、小麦、棉花和其他农作物;在未来100年,美孚石油公司会给股东派发上万亿美元的分红。而这17万吨的黄金放在那里,不会产生任何东西。在未来一个世纪,黄金的收益率将远低于耕地和股权类资产。
巴菲特还说,除了当前存世的黄金价值不断积累外,以当前的价格算,黄金每年的产量大约为1600亿美元,黄金的买家,无论是珠宝商、工业用户、恐慌的个人或投机者,他们必须不断吸收消化这些每年的供给量,才能保持黄金当前价格上的平衡。
生产性资产才能成为“商业奶牛”
巴菲特的投资首选是可生产性资产,或是公司,或是农场,或是房地产。他认为,最理想的投资资产应该是这样的,这类资产要求很少的新资本再投入的情况下,依然能在通货膨胀期间,提供维持其购买力价值的产出。农场、房地产以及很多公司像可口可乐、IBM、禧诗糖果等,都可以通过这个双重测试。
巴菲特说,这些商业“奶牛”会存活上百年,会给奶牛的主人带来复利的收入,就像20世纪的股票一样,道琼斯指数从66点上升到11497点(同时还有分红)。伯克希尔的目标就是不断增持一流公司,他们的第一选择是整体收购,持有这些优秀企业100%的股权,但他们也愿意通过在市场上买入流通股的方式,持有优秀公司的部分股权。
“我相信,在任何较长的时间段,这类投资将被证明是我们分析过的三类资产遥遥领先的优胜者。更为重要的是,这类资产也是目前为止最安全的投资。”巴菲特说道。
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责任编辑:常福强
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