巴菲特错了？A股指数基金彻底输给主动基金 10年收益竟差这么多

　　巴菲特错了？A股指数基金彻底输给主动基金，10年收益竟差这么多…哪种风格最牛？12张图表全新揭秘

　　2021年过半，市场风格剧烈转变，许多明星基金经理在今年上半年表现平平，被指“走下神坛”，而抓住新能源、顺周期等热门板块的基金经理则一跃成为新的“明星”。

　　事实上，衡量基金经理的投资能力绝不能仅仅通过短期的收益率，没有任何一位基金经理能够准确把握住每一次短期的行业主题轮动和市场风格切换。拉长时间维度看，真正优秀的基金经理可以穿越市场周期。

　　根据wind数据显示，截至6月30日，指数股票型基金近五年和近十年的平均收益率分别为72%和112%，而主动股票开放型基金近五年和近十年的平均收益率则分别为110%和232%。

　　不过，一个值得讨论的现象是，近五年时间，所有的主动权益基金收益都未跑赢跟踪白酒的被动指数基金招商中证白酒A（近五年收益率为470.57%）。而近十年时间，表现最好的指数基金申万菱信沪深300指数增强A（近十年收益率为277.25%），与表现最好的主动权益基金兴全合润（近十年收益率为710.45%），收益率相差甚远。

　　“真正优秀的主动权益基金经理非常少，全市场可能也就1%”，一位业内人士对记者表示，指数基金通常能够获得市场的平均收益，而主动权益基金的表现则参差不齐，能够长期获得超额收益是非常难的。

　　毋庸置疑，在主动权益基金的衡量中，基金经理的投研能力和投资风格尤为重要，这是其认知度、价值观和能力圈的综合体现。统计数据显示，过去5年，A股更偏向价值成长风格和成长风格。具体来看，以白酒为代表的消费行业因其相对稳定的收入和利润增速，一直是价值成长风格基金经理的重仓板块。成长风格中，基金经理更关注成长因子（增速）指标，所选个股未来估值向上空间较大，当市场流动性充沛时，其成长性会被市场迅速认可并追捧。更长时间维度看，综合考虑价值、成长指标；或采用成长、价值、主题等多种策略构建投资组合的均衡风格同样值得高度关注。

　　行业基金成2021年上半年最大赢家

　　2021年过半，公募基金年中“成绩单”随之揭晓。

　　Wind数据显示，今年上半年，公募基金业绩排行榜中，前9名收益率均超过45%，其中收益率最高的是一只国际（QDII）股票型基金--华宝标普油气A人民币，上半年收益率达62.09%。

　　主动权益类基金排名因市场风格的频繁变化，竞争颇为激烈，最终，金鹰民族新兴位居榜首，上半年收益率达53.15%，其重点配置方向为新能源产业链。

　　因上半年大宗商品市的火爆行情，QDII的业绩表现亮眼，在前20名中占据半壁江山，其中配置方向多为油气主题。其他排名居前的基金，多数也仅重点配置某一单一行业，其重点配置方向包括顺周期板块、医药板块、新能源车板块、半导体板块等。

　　真正优秀的主动权益基金长期来看会获得超额收益

　　那么，如果拉长时间维度看，基金收益率又是怎样呢？

　　以3年时间维度看，基金的收益率排名发生了较大的改变，截至6月30日，近3年收益率排名第一的是汇丰晋信智造先锋股票A，收益率为326.99%。而年初至今的榜首华宝标普油气A美元，近3年收益率为-33.15%。

　　近3年收益率排名居于前20的基金，均是主动权益类基金，重点配置方向包括新能源板块、医药板块等。

　　而统计近5年基金收益率数据，我们发现，在过去5年中，消费类基金，尤其是重仓白酒的基金，表现格外抢眼。排在榜首的是招商中证白酒A消费行业，其收益率为470.57%。

　　一个值得讨论的现象是，所有的主动权益基金收益都未跑赢跟踪白酒的被动指数基金招商中证白酒A和鹏华中证酒A，大部分基金也未能跑赢国泰国证食品饮料和华夏上证主要消费ETF。对此，有分析人士表示，过去5年，白酒子行业是所有板块中涨幅最高的，主动基金并非全是白酒，被动基金则是按权重配的。

　　统计显示，近5年食品饮料（申万）涨幅达311.86%，在申万28个一级行业分类中排名第一，远超第二名休闲服务的135.34%。而细分板块来看，白酒板块涨幅达560.77%，一骑绝尘。

　　再拉长时间维度至10年，近10年收益率排名前20的基金中，几乎都是主动权益基金，仅有国泰纳斯达克100一只QDII基金。排在榜首的是谢治宇管理的兴全合润，其近10年收益率达710.45%，前14只基金收益率均超过5倍。

　　根据wind数据显示，截至6月30日，指数股票型基金近五年和近十年的平均收益率分别为72%和112%，而主动股票开放型基金近五年和近十年的平均收益率则分别为110%和232%。

　　对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，在美国这种成熟市场，大多数主动基金是跑不赢指数的，因为市场已经很成熟，可以通过持有指数基金来获利。但是在A股市场的情况是相反的，我一直强调A股是一个不成熟的市场，主动基金的业绩往往跑赢指数基金，所以在A股市场建议大家去配置业绩优良的主动基金可能会获得更好的回报。

　　“真正优秀的主动权益基金经理非常少，全市场可能也就1%”，一位业内人士对记者表示，指数基金通常能够获得市场的平均收益，而主动权益基金的表现则参差不齐，能够长期获得超额收益是非常难的。

　　价值成长风格和成长风格过去5年回报较明显

　　在较长时间维度的投资中，我们会发现，行业主题会轮动，市场风格会切换，那么，基金经理的投研能力和投资风格就显得格外重要。

　　招商证券量化与基金评价团队基于定量定性分析与调研交流，提炼出基金经理的主要投资逻辑，归类成六类投资风格，分别为价值风格、价值成长风格、成长风格、均衡风格、中观配置和行业/主题风格。并依据此分类例举了投资年限较长、管理规模较大、目前管理产品任职时间较长的105位绩优基金经理。

　　具体来看，价值风格指，追求在个股价格低于企业内在价值时买入，或在个股被相对低估并在合理估值范围内时买入，等待价值回归；重视估值，投资组合整体估值较低。代表基金经理有陈一峰、王俊等。

　　价值成长风格指，偏重投资有一定成长性的蓝筹白马个股，如受益于行业集中度提升的龙头企业，对企业成长的确定性与持续性较为关注。代表基金经理有刘彦春、张坤、肖肖等。

　　成长风格指，偏重投资预计成长速度高于行业/市场平均水平的成长型公司，对估值容忍度较高，认为即便短期高估，高速增长也将使价格回归价值。代表基金经理有冯明远、黄兴亮、周应波等。

　　均衡风格指，选股时综合考虑价值、成长指标；或采用成长、价值、主题等多种策略构建投资组合。代表基金经理有谢治宇、董成非、骆帅等。

　　中观配置指，与自下而上选股相区分，投资中偏重先选赛道再选个股，中观出发进行配置，或采用行业轮动方式进行投资。代表基金经理有袁芳、周海栋、贾成东等。

　　行业/主题风格指，深耕行业，选股能力出色，管理的行业/主题基金相对被动行业指数、同类可比主动行业/主题基金能创造稳定超额收益。代表基金经理有胡昕炜、杨桢霄等。

　　梳理这105位基金经理业绩表现可以发现，近5年来，投资回报较高的基金经理投资风格多为价值成长风格和成长风格。（选取近5年业绩用于衡量，主要依据大部分基金经理从业年限）

　　白酒无疑是过去5年价值成长风格基金经理的重仓板块。“长期以来，白酒板块实现了相对稳定的收入和利润增速，投资逻辑比较清晰。”长量基金分析师王骅认为。

　　成长风格中，基金经理更关注成长因子（增速）指标，所选个股未来估值向上空间较大，当市场流动性充沛时，其成长性会被市场迅速认可并追捧。

　　此前，有业内人士曾指出，虽然公募基金经理会按照不同思路构建投资组合，但价值风格和成长风格并不是一个互斥的概念。不同的思路导致产品的业绩特性相差较大，无法要求基金经理调整成统一思路，只能要求投资者根据自身风险需求或风险偏好选择合适产品。

　　更长时间维度看，均衡风格同样值得高度关注。王骅指出：“他们选股时综合考虑价值、成长指标；或采用成长、价值、主题等多种策略构建投资组合。一般以价值投资的逻辑主要布局于消费等稳定类行业中具有安全边际的个股，小部分仓位投资成长个股，阶段性参与周期股投资机会，代表经理如董承非等。”

　　Wind数据显示，从业年限超过5年，管理基金规模超过百亿的基金经理中，有8位其历任基金几何平均年化收益率超过30%。

　　从业年限超过10年，管理基金规模超过百亿的基金经理中，有4位其历任基金几何平均年化收益率超过20%。

　　同时，前述分析人士指出，基金业绩也并不完全取决于基金经理，许多头部基金公司提供的投研团队的打造等一系列支持也非常重要。事实上，明星基金经理“奔私”后的发展，分化也相当明显。

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责任编辑：李思阳