访谈全文
虽然当前的市场面临一些不确定性使得走势变弱，但是白酒板块主要依靠内需，外部环境的变化对其影响其实很有限，这也就是白酒的防御性，所以在这样的背景之下，相较于其他板块，白酒的表现还是会好一些。
新浪财经从去年白酒板块的走势看，并没有走出独立于大盘的行情，而借着今年开年以来大盘的走势，白酒也迎来了一波涨幅，您认为今年白酒能延续涨势吗？在国内外日渐复杂的环境中，白酒有没有可能走出独立行情？理由是什么？
董广阳去年白酒没有走出独立行情的背景是经济面临内外交困的环境，消费变弱，导致市场担心白酒企业的业绩波动，使得板块很难独善其身。这归根结底是信心的问题。
但是，后来市场发现，白酒板块抗风险的能力很强，所以也就走出了修复反弹的行情。到目前为止，股市修复和预期修复调整基本完成，短期内白酒板块继续猛烈上攻的可能性不太大，未来还是会走出平稳的牛市。
虽然当前的市场面临一些不确定性使得走势变弱，但是白酒板块主要依靠内需，外部环境的变化对其影响其实很有限，这也就是白酒的防御性，所以在这样的背景之下，相较于其他板块，白酒的表现还是会好一些。
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当前白酒三年小周期已结束 进入十年大周期的下半场
从最近的这个三年小周期看，始于2016年，当时，白酒行业是一个现金流量表好于利润表的一个过程，就是改善的过程。到2018年上半年进入了一个现金流量表差于利润表，也就是就利润表大幅好转，现金流量表又开始变差的一个过程。这意味着一个周期的结束.
新浪财经您一直以来的观点认为白酒行业是一个周期性行业，十年一个大周期，三年一个小周期，就目前白酒所处的阶段看，您认为处于周期中的什么阶段？
董广阳十年大周期主要是跟着经济周期走，十年的繁荣之后，自身积累的泡沫开始回落，自身的泡沫破灭。这十年里面中间往往都会有上下半场的分别，上半场的一轮大幅的上涨，之后又回调，回调之后再上涨。而当前白酒行业已经迎来了下半场。
从最近的这个三年小周期看，始于2016年，当时，白酒行业是一个现金流量表好于利润表的一个过程，就是改善的过程。到2018年上半年进入了一个现金流量表差于利润表，也就是就利润表大幅好转，现金流量表又开始变差的一个过程。这意味着一个周期的结束，从销售端传导到了利润表端，也就是说从消费者这一端，逐步传导到渠道，渠道传导到企业的利润表，这样一个过程，算是结束了。
所不同的是，高端白酒穿越了这一次的小周期。
新浪财经这种“穿越”能持续吗？未来高端白酒是否能延续当前的强势？
董广阳观察行业变化可以发现，当一轮周期起来以后，初期，大企业和小企业与这种周期的关联度都很大，随着行业总量的不断扩张，大家共同繁荣。但成熟期，老龙头公司所积累的实力越来越强，小公司会逐渐失去竞争优势。
这个过程中，随着行业一轮又一轮的成熟，行业增量不增长，龙头公司的抗风险能力愈发凸显，这也正是龙头公司的高光时刻，对应到这一轮白酒的表现，高端白酒的业绩表现更加亮眼。
新浪财经您提到白酒行业进入了“下半场”，主要是指哪些呢？
董广阳从目前年报和一季报的情况看，虽然利润表现还不错，但是现金流有些已经开始回落，尤其预收账款的表现开始回落，也就是说终端需求并没有那么强势。但这一轮白酒公司及时改善了市场的供销和库存管理情况，积极的应对了行业的这种变化。
此外，行业格局上，正加速向高端白酒集中。我预计，今年上半年主力产品大概率通过网点扩张实现增长，而非主力产品普遍是出现零增长，甚至负增长。
什么企业能够在这个过程中收益呢？第一是全国性品牌。第二是区域强势品牌。
新浪财经在资金层面，有券商统计，2018年四季度，白酒股持有基金数和持仓比例都明显回落，但与此同时，外资的持股比例却在继续提升，这种反差背后是什么？
董广阳其实是这样的，去年年底，先是外资的持股比例下降，内资看到经济形势不好也开始减持，但到了底部以后，外资又进来了，接着一季度数据可以看到内资也开始买入。所以这种情况其实是一种认知上的错觉。
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白酒行业集中度越来越强 进入越喝越少、越喝越好阶段
实际的行业增长速度肯定是在放慢，因为在高速增长之后回落也正常，对白酒来说，能够做到稳步放慢已经是很优秀的表现。 至于行业的现金状况，确实也有一些变化。 首先，预收账款主要是受到春节因素影响，今年的春节比较早，经销商需要提前打款。 其次，鉴于对今年经济形势以及消费状况的担忧，名酒主流品牌为了占领市场，必然会抢占渠道，加大投入。 第三，消费税的上升。
新浪财经从产量看，2017年以来，全国白酒产量呈现下滑态势，这传递出什么信息？
董广阳一方面，之前的统计数据有重复计算的情况，行业协会借助行业的调整期对行业做了梳理。另一方面，实际上白酒的消费量在2012年和2013年已经见顶回落，现在真正进入越喝越少和越喝越好的情况。
新浪财经随着销售及利润增速的快速增长，普遍提价的背景下，上市白酒公司近两年的平均毛利率水平逐步提升。您如何看待白酒行业未来的毛利率水平？回落还是继续提升？
董广阳从产品结构调整的角度看，行业的毛利率还是会微幅上升，下降的可能性不大，除非行业迎来非常明显的调整。
新浪财经您提到白酒企业的现金流表现相对差于利润表，主要是那些因素造成的？这是否意味着白酒企业的现金流状况将迎来挑战？
董广阳实际的行业增长速度肯定是在放慢，因为在高速增长之后回落也正常，对白酒来说，能够做到稳步放慢已经是很优秀的表现。
至于行业的现金状况，确实也有一些变化。
首先，预收账款主要是受到春节因素影响，今年的春节比较早，经销商需要提前打款。
其次，鉴于对今年经济形势以及消费状况的担忧，名酒主流品牌为了占领市场，必然会抢占渠道，加大投入。
第三，消费税的上升。
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只要在市场低迷期买入消费品 时间会给出超额收益
投资者要注意的是，在外部不确定性存在前提下，在内部一季度经济回升是否会延续的背景下，短期内支撑上涨的动力不够。不过，对消费品来说，只要投资者愿意在市场低迷的时候买入，只要拿的时间够长，都会有超额收益。
新浪财经从目前白酒行业的估值水平看，白酒股超额收益预期如何？对投资者的建议有哪些？
董广阳绝对意义上的超额收益可能不是很大，但相对于市场的其他板块而言，白酒还是值得选择的。
不过，当白酒的增速重新进入相对低速的轨道之后，我认为还是会出现下调的时间点，可能会在三季度以后。但是未来龙头企业的确定性和优质属性不会该发生变化，他们的市场份额会进一步提高，所以从中长线看，我们还是建议选择老八大名酒里面的龙头品牌。
投资者要注意的是，在外部不确定性存在前提下，在内部一季度经济回升是否会延续的背景下，短期内支撑上涨的动力不够。不过，对消费品来说，只要投资者愿意在市场低迷的时候买入，只要拿的时间够长，都会有超额收益。
