21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道
“纠结”的九月接近尾声，四季度A股行情将如何演绎？
兴业证券策略团队分析，8月大部分宏观数据均有所好转，经济边际企稳的迹象继续增加。后续随着一揽子化债、城中村改造、地产放松等进一步的政策宽松举措落地，基本面和企业盈利有望继续改善，并对市场形成支撑。
有券商指出，四季度市场有望回归大盘蓝筹风格。配置方面，部分券商看好地产消费链、低估值顺周期、科技成长方向；也有机构指出当前可自下而上梳理可能已“超调”个股。
市场进入“磨底期”
近期，政策利好频出：除了活跃资本市场举措密集发力以外，还有央行超预期降准、MLF超额续作、重启14天逆回购并降息……
同时，从8月宏观经济数据来看，社融、信贷、工业增加值、投资等指标均好于预期。
“随着政策呵护加速落地、基本面和盈利企稳回升、微观资金供需逐步改善等积极信号陆续出现，后续市场有望逐步迎来修复。底部区域仍建议坚定信心、保持耐心，等待量变到质变的转折。”兴业证券策略团队指出。
中金公司策略团队认为，当前市场进入“磨底期”，应保持耐心布局长线机会。7月底的中央政治局会议释放明确稳增长信号，近期与改善房地产需求、地方政府化债、活跃资本市场等相关的一揽子稳增长政策连续出台。从市场反应来看，与历史上长周期调整后的重要底部区域类似，在密集的支持实体经济和资本市场的政策出台期间，市场预期和情绪的扭转往往相对滞后，进而形成阶段性的“磨底期”，从“政策底”逐步探寻“市场底”。
“后市来看，伴随着政策层面积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现，估值、情绪和投资者行为已呈现偏底部特征，对于后续市场表现不必悲观，中期市场机会大于风险。”该团队谈到。
外资进入“3.0时代”
外资动向方面，中信建投首席策略官陈果分析，上周北向资金虽仍流出，但交易盘转为小幅流入（2022年11月后的回流也是交易盘率先反应）；另一方面，近期交易盘对周期板块呈现连续流入状态，8月以来配置盘其实也并未大幅减仓周期板块。本轮地产政策托底经济效果显现后，有望大幅改善内外投资者情绪，而部分外资可能已经在交易这一预期。
展望中长期，陈果认为，外资或已进入“3.0时代”。他表示，当前体量下，北向资金累计净流入超过1.8万亿，持股市值接近2.5万亿，未来流入斜率或降低、双向波动或加大。
具体到市场风格的变化，结合近期的市场走势，招商证券研究团队分析指出，6月下旬以来，价值风格相对抗跌重回占优，大盘价值和小盘价值均获得一定超额收益。
而从目前的情况看，随着四季度政治局会议以及中央经济工作会议的召开，稳增长政策持续出台，在经济数据边际改善的情况下，经济预期有望转暖。接近美联储降息周期开启，叠加人民币四季度有望季节性升值，或吸引外资重回净流入，在缺乏增量资金的环境下，外资的边际定价权有望提升，四季度蓝筹回归的概率更高，市场有望回归大盘蓝筹风格。
三大配置方向
对于四季度的配置，财通证券策略团队建议具体可关注三个方向：一是直接政策受益的地产消费链，具体可关注开工端的钢铁、水泥，旧改的防水建材，白酒龙头；二是兼顾政策受益和性价比，关注低估值顺周期的高股息；三是中长期继续关注科技成长，指数关注科创100，板块关注高端制造（电动车、船舶、机器人）、数字经济（数据要素、算力、金融软件、华为产业链）。
兴业证券策略团队则建议重点关注景气边际向好，同时受益政策宽松驱动的上游周期等。根据该团队的框架，当前周期板块中高景气且环比上升的行业主要包括：工业金属、水电、化学纤维、石油石化、贵金属、塑料、橡胶等。
从中长期视角看，该团队继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体；并建议持续关注低波红利资产。
“经济低位波动，高增长、高景气行业相对稀缺，以景气为锚博取超额收益的难度提升，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强的红利低波资产仍是值得重点关注的品种。与此同时，红利低波资产当前股息率处于历史较高水平，作为优质短久期类债资产，其本身也具备较高配置价值。”该团队分析。
具体而言，红利低波资产中可重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。
中金公司策略团队则建议，当前可自下而上梳理可能已“超调”个股。具体从三个维度梳理符合条件的标的：一是前期调整较多但基本面较好，中长期机会可能大于风险的公司。调整幅度基于2021年高点至今的股价表现。二是尽量选择细分领域中的龙头企业。龙头公司往往具备较好的风险防御能力，一方面下行风险在同行业中相对较小，另一方面如若行业迎来政策加码或基本面预期改善，也是投资者风险偏好转变时期的优先选择。三是企业规模不太小，主要基于流动性等方面的考量。
四季度行情五大规律
安信策略团队复盘历史上A股在三季度和四季度的行情特征与边际变化，总结出四季度配置五大规律：
第一，以7月24日作为本轮政策底进行衡量，政策底/信用底→市场底一般间隔2.5个月，期间“最后一跌”的持续时间在20—30个交易日左右。目前来看，十一前后基本已经满足本轮政策底—市场底间隔时间与“最后一跌”持续时间。从“最后一跌”到“十月攻城”，反弹概率逐渐增大。
第二，一般历年三季度A股行情较差，四季度行情相对较好。如果三季度上证指数下跌，四季度转涨的概率相对较大；基于胜率视角的历史三季度到四季度行情对比：四季度大部分指数上涨概率都会较三季度明显提升，投资胜率比三季度高。
第三，三季度—四季度存在较为明显的风格切换，三季度涨幅靠前的主流品种多数情况在四季度无法进一步延续。三季度若偏中小盘和成长，四季度则偏大盘和价值；反之亦然。
第四，历史上三季度与四季度的行业涨跌幅表现负相关。
第五，从历史来看，金融和地产链表现较为突出。
（作者：易妍君 编辑：巫燕玲）
责任编辑：张恒星 SF142
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