JS环球：控股九阳的国际小家电巨头|新股_新浪财经

　　来源：华盛通作者/华盛学院Jay

　　公司概况：优质创新型小家电的全球领导者

　　JS环球生活有限公司是优质创新型小家电的全球领导者，专注研发、生产并销售质优创新型小家电，拥有数个“倍受信赖”的市场领先品牌，其中包括九阳、Shark以及Ninja。2017年9月收购SharkNinja打开国际市场，此前公司业务主要为国内出售九阳牌厨房电器。公司执行董事王旭宁先生同时也是A股上市公司九阳股份的董事长。

　　根据弗若斯特沙利文的调研报告，JS在2018年占据中国小家电市场8.8%的市场份额，排名全国第三；在美国小家电市场及全球市场中则分别占据8.1%及4.5%的市场份额，排名分别为第二名及第六名。

　　资料来源：招股书，华盛证券

　　JS业务包含三大分部，包括九阳分部（主卖厨房电器）、SharkNinja分部（清洁电器及厨房电器）及其他分部（豆浆机及豆浆粉销售）。业务收入方面，2018年九阳分部的营收为11.79亿美元，占比44%；SharkNinja分部营收则为14.77亿美元，占比55.1%，营收分布逐渐均匀。按产品分部，公司主要提供清洁电器、食物料理电器及烹饪电器三大类产品，三类产品占总收入比例较为均衡。

　　资料来源：招股书，华盛证券

　　截至2018年12月31日，公司拥有包括核心产品在内的54个产品系列。JS的核心产品为破壁机、食物料理机、吸尘器、扫地机器人、蒸汽拖把以及多功能烹饪煲，上述产品在中美两国的市场份额排名均居首列，其中多项核心产品市占率超过35%，竞争优势显著。此外，弗若斯特沙利文预计JS各项核心产品市场规模有望持续提升。

　　资料来源：招股书，华盛证券

　　行业简析：全球小家电市场前景广阔

　　全球小家电市场零售额增速居家电行业之首

　　全球家电市场包括主要家电（空调、冰箱、洗衣机类）、小家电（食物料理电器、烹饪电器、家具环境电器、个人护理电器）、以及厨房电器（洗碗机、油烟机、燃气灶类）。

　　按零售额统计，全球小家电市场规模在2014年至2018年间年复合增长率达6%，并预计增速在2018-2023年将提升至8%。反观主要家电市场，其在未来数年间的预期复合增长率仅为2.5%。

　　资料来源：招股书，华盛证券

　　相较于主要家电市场，JS所专注的小家电市场规模增长更快，并得益于居民收入增加、数字营销及社交媒体助推等因素，全球小家电市场有望持续增长。

　　中国小家电市场规模增长迅猛，但与发达国家相比尚有发展空间

　　按零售额统计，中国小家电市场规模在2014年至2018年间复合年增长率为10%，明显高于全球市场增速。此外，报告预计中国小家电市场2018-2023年复合年增长率有望进一步攀升至11.6%，市场前景较为广阔。

　　虽然中国小家电市场的发展取得了长足的发展，但是与发达国家相比渗透率依然较低，表明中国市场存在巨大增长潜力。

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　　财务简析：营收激增下的净利困局

　　营收增速较快，但增收不增利

　　收购SharkNinja大幅提升公司收入，2016至2018年间营收由11.03亿美元增长至26.81亿美元，累计增长143%；毛利润由3.51亿美元增长至9.99亿美元，累计增长185%；净利润由1.22亿美元下降至1.12亿美元，净利略有滑坡，背后是收购SharkNinja带来的运营支出的大幅提升，反映在为扩大新品牌知名度带来的大幅广告开支，以及收购后的员工成本及折旧的增长。

　　就财务数据而言，毛利率、股本回报率保持正增长，但净利率持续下降，2016年净利率尚且能达到11.1%，但2018年净利率则仅为4.2%。此外，资产负债比率提升较快，但仍保持合理区间。

　　资料来源：招股书，华盛证券

　　存货及应收账款激增，并购形成大额商誉需警惕

　　自2017年起，JS的存货、应收账款及应收票据以及因收购SharkNinja产生的商誉均大幅增长。其中存货由2016年的5947万美元增长至2018年的3.49亿美元，应收票据及应收账款由2016年的2.25亿美元大幅增长至2018年的7.73亿美元，商誉则因溢价收购SharkNinja由0增长至8.39亿美元。

　　关于应收账款及票据中，截至2018年12月31日，应收账款为4.26亿美元，应收票据（非银行票据）为3.49亿美元。其中九阳分部的应收为3.67亿美元，SharkNinja分部为4.04亿美元，可见大部分应收账款的增长来源于2018年的并购。