“双轮驱动”的小牛电动，值得入手吗？

美东时间10月28日，小牛汽车股价单日暴涨11.01%，收报2.52美元。

针对即将到来的双十一购物节，小牛针对多款热门车型推出了优惠，覆盖了从入门级到高性能旗舰的全系列产品，并且提供了预售与现货两种销售形式，进一步促销。

考虑到新的补贴和中国电动两轮车行业的高端化趋势，我仍然看好小牛电动作为潜在的投资候选者。

中国电动两轮车行业

将受益新补贴

新政策的出台预计将推动中国电动两轮车的销售。

路透社2024年7月25日报道称，“中国将拨款3000亿元人民币”来“支持设备升级和消费品以旧换新计划”。研究公司Trivium China随后在2024年9月的一篇文章中强调，中国的“以旧换新计划”已“扩大到涵盖电动滑板车”或电动两轮车。

据中国官方媒体新华社2024年8月31日的新闻报道，中国各省地方政府将“适当增加对消费者返还旧锂离子电池两轮车换铅酸电池的补贴”电动两轮车”作为中国新的以旧换新计划的一部分。例如，中国湖北省已开始根据新型电动两轮车的购买价格提供300至500元人民币的一次性补贴。

根据上述湖北省的以旧换新计划，补贴可能占电动两轮车购买考虑的13%-25%。另外，中国内地券商华泰证券2023年9月研究报告显示，2022年电动两轮车行业的置换销量约占总销量的一半。因此，有理由认为中国电动两轮车销量将增加由于新补贴推动了强劲的替代需求，该项目取得了有意义的进展。

小牛电动在中国大陆市场的销量从2022年的711,000辆下降至2023年的601,000辆，下降了-15%。值得注意的是，小牛电动今年以来在中国的销售业绩已显着改善，销量增长了+2024年上半年同比增长22%至317,667辆。在上个月的2024年第二季度分析师简报上，小牛电动透露，“我们（第二季度）在中国销量的60%来自今年推出的新产品。”该公司在最近的季度财报电话会议上表示，它已努力“扩大针对Z世代和女性用户的产品组合”，并取得了成效。

根据2023年第四季度收益简报披露，该公司的目标是在2024财年将其总销量增长+41%-69%。上个月，小牛科技预计2024年第三季度人民币营收同比增长40%-60%。

我相信小牛电动能够实现第三季度营收指引和全年销量目标。考虑到针对特定人群的新产品的成功推出、补贴形式的政策推动以及高端化趋势，小牛科技的近期增长前景良好。

小牛电动是行业

高端化趋势的受益者

中国电动两轮车行业正在呈现高端化趋势，这可能将使小牛电动受益。

小牛科技在公司2023财年20-F文件中指出，其“NIU品牌”是“高端智能电动滑板车品牌”。小牛电动还在2024年第二季度分析师电话会议上提到，该公司拥有“在高端电动滑板车市场的领先地位”。

据中国券商兴业证券2024年9月15日发布的《两轮车主题》研究报告（未公开）显示，近期接受调查的中国消费者中，超过40%拥有一辆售价3000元及以上的两轮车（高端细分市场）并愿意在下次购买时接受价格更高的两轮车辆。这表明中国消费者愿意为优质电动两轮车产品付费。

另外，还可以将小牛科技的销售业绩与其中国同行雅迪集团控股有限公司（OTCPK：YADGF）[1585：HK]进行比较，以检验高端化趋势。

如前文所述，今年上半年小牛电动在中国大陆两轮车市场的销量同比增长+22%。相比之下，雅迪集团同期电动两轮车销量同比下降-22%。根据来自S&P Capital IQ数据的共识数据，卖方分析师预测小牛科技和雅迪集团2024财年全年的营收增长率分别为+35%和-7%。

根据中国研究公司鲁大师发布的2024年3月电动滑板车或电动两轮车行业报告，小牛电动在4000元及以上售价类别的电动两轮车销量方面名列前三。相比之下，雅迪集团是4000元及以下价格段的市场领导者。因此，与雅迪集团相比，小牛电动相对更注重电动两轮车市场的高端细分市场。换句话说，小牛科技相对于雅迪集团有利的营收前景可能归因于中国对优质和高价电动两轮车的强劲需求。

估值

小牛电动车是中国电动两轮车市场最新政策顺风车的受益者，随着消费者表现出愿意为下一辆电动两轮车支付更高的购买价格，其高端产品应该会受到青睐。

小牛科技的增长前景比其同行雅迪集团更有利，但小牛科技的交易价格低于雅迪，我认为这是不合理的。根据S&P Capital IQ估值数据，目前市场对小牛电动的估值为未来12个月市销率或市盈率共识的0.29倍，以及未来12个月EV/EBITDA共识的3.1倍。相比之下，雅迪集团目前的预期市盈率和EV/EBITDA倍数相对较高，分别为0.91倍和6.8倍。

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