DG暴跌，WMT和TGT暴涨，哪家零售股更得长期持有？

美股上市公司 $美国达乐公司 (DG.US)$ (Dollar General)在本周四发布财报后，该公司报告的净利润为3.742亿美元，与去年同期相比下降了20.2%，股价也一度暴跌30%，该公司表示核心客户正在面对更加严峻的财务形势，而且是“一到月底就揭不开锅”的状况。

DG股价

为何迎来闪崩行情？

作为美国最大的“一元店”， Dollar General在全美48个州开设超过2万家门店，主要服务农村村镇和较贫困的城市社区。正如公司的名字，主营业务就是“一美元”食品和家庭用品。公司表示，核心客户——年收入低于3.5万美元的家庭，占到整体营收的接近6成。

上市公司表示，公司的客户群体通常是最早受到负面或经济不确定性影响的人，同时也是最后感知到经济改善的人群。首席执行官托德·瓦索斯在电话会议上表示，核心客户群体中的大部分人，都表示目前的经济状况要比6个月前更糟糕。物价上升、就业水平下降和借贷成本上升，对于低收入消费者的信心产生了负面影响。

作为消费者“口袋空空”最直观的现象，Dollar General每个月的最后一周都会出现营收显著疲软的情况——典型消费者月底连“一元店”都逛不起了。

更糟糕的是，公司高管告诉分析师们，这家零售巨头面对的“缩水”——指代商品失窃在内的库存损失，同步出现上升的情况。

顺便一提，由于公司最新财季的同店销售额仅增长了0.5%，且增长完全来自于食品等日用消费品。Dollar General股价在周四大跌32.15%，这也是公司历史上的最大单日跌幅。

Dollar General同时将2024财年的同店销售额增速指引下调至1%-1.6%，此前预期为2%-2.7%；全年每股盈利预期下调至5.5-6.2美元，之前的预测为每股6.8-7.55美元。

机构认为，未来几个季度 Dollar General 的非必需品需求将继续疲软，原因如下：

该公司对客户进行了一项调查，发现 30% 的客户至少有一张信用卡已达到限额，25% 的客户预计未来六个月内将无法支付账单。在目前的高利率下，其核心客户很可能在未来几个月遇到财务困难。

Dollar General 在 2023 财年仅实现了 0.2% 的同店销售增长，这表明高利率已经给该公司带来了巨大的增长挑战。Dollar General 约 20% 的收入来自非必需品类别，例如家居产品和服装。2023 财年，家居产品收入下降了 7.2%。

美国零售市场

的两幅面孔

作为当前美股财报季的重头戏，零售商财报叙事的割裂感，也展现出后疫情时代美国消费市场的“两副面孔”——本财季美国第一大零售商$沃尔玛 (WMT.US)$ （山姆超市），以及排名第二的$塔吉特 (TGT.US)$ 均交出了强劲的财报。

最新一批零售业的盈利情况显示出了明显的赢家和输家。重要结论是：最低收入消费者勉强糊口，而中高收入消费者仍然在购物，但他们在寻找优惠。一方面他们的核心中产客群依然维持着健康的消费能力，另一方面更多的打折活动也开始挤压其他零售商的流量，包括吸引更高收入群体光顾，以及推出更有性价比的商品冲击下沉市场。“沃尔玛正在获得份额，并在某种程度上吸引了其他零售商的注意力，”凯士麦伦资本市场的消费者和零售硬装董事总经理布拉德利·托马斯说。

沃尔玛击败了分析师的营业收入和每股收益预期。公司还提高了全年财务指导。沃尔玛报告了美国同店销售额增长4.2%。几位分析师强调了结果显示沃尔玛在多个收入水平上赢得了市场份额，这可能表明夺取了核心美元商店的客户。

塔吉特在最近公布的季度财报中也超过了分析师的营业收入和每股收益预期。沃尔玛和塔吉特都扩大了产品系列，并专注于继续受比平均水平通胀影响的消费者。这两家零售商都在倾斜私人品牌，这些品牌具有更便宜的价格点，并在各种产品类别中扩大低成本选项。

接下来是美元树公司：折扣零售商美元树公司 (纳斯达克股票代码: DLTR) 拥有同名的美元树品牌和Family Dollar，可能继续展示出折扣店在大型零售商面前的市场份额损失。根据Benzinga Pro的数据，美元树将在2024年9月4日星期三公布第二季度的财务报告。分析师预计该公司将报告每股1.04美元的盈利和74.9亿美元的营业收入。

该公司在去年第二季度报告了91美分的盈利和73.3亿美元的营业收入。分析师预计今年这两个数字都会增加。盈利报告可能显示出美元树是否正在面临来自其他零售商的竞争增加。投资者和分析师可能会特别关注电话会议，其中可能会涉及有关竞争的问题。该公司对市场份额、竞争和核心客户的评论可能显示出沃尔玛和塔吉特是否是该零售商的主要问题。

美国达乐公司首席执行官托德·瓦索斯在一次业绩电话会议上表示，他们的大部分顾客，其中许多人年收入低于35000美元，比六个月前更难维持预算，并且感到经济状况变得更差。美国达乐公司表示，经济压力加上库存损失和盗窃事件对其顾客的影响是导致其发展受阻的原因，尽管在努力改善供应链并开设更多的店铺。

这家一美元店连锁店的核心客户群每年家庭收入不到35,000美元，该公司表示其季度截至8月2日的月末销售额明显较弱，这表明其客户很难在整个月份内延续支付薪水。美国达乐公司调查的超过60%的顾客表示，由于物价上涨，他们不得不在购买基本必需品方面做出牺牲，并且大多数人表示他们财务状况比六个月前更糟。令人担忧的是，约四分之一的受访者表示他们预计在未来六个月无法按时支付账单。

这在很大程度上反映了美国消费者信心的会议委员会指数，该指数显示尽管整体信心达到了六个月来的高点，但年收入低于25,000美元的消费者在8月份的信心下降。尽管像杂货和能源等生活必需品的通货膨胀有所缓解，但家庭储蓄余额越来越少，就业市场最近有所冷却。

对于一元店来说，问题可能在于中高收入消费者没有足够的压力去选择这么低档的商品。正如Trueist Securities股票分析师Scot Ciccarelli在一份报告中写道：“我们继续认为良好的就业环境阻止了消费者集体转向美国达乐公司等折扣店。”

相反，这类消费者似乎更青睐沃尔玛和Target这样的大型零售商，两者在8月份都报告了超出预期的可比销售增长。这两家零售商都下调了数千种经常购买的商品的价格，以吸引顾客，沃尔玛表示其在高收入家庭中的市场份额正在增长。

与此同时，消费者正在寻找在福利方面的交易——例如在百货商店之外的折扣零售商处逛转。打折零售商Burlington万亿.J. Maxx的母公司TJX Companies和Ross Stores都报告了超过预期的同店销售增长。Burlington在周四的业绩会上表示，低收入消费者所感受到的经济压力已经“传播到了其他收入档次”，消费者正在转向购物到它的商店。其股价在业绩公告之后略有下跌，但主要是因为在业绩会之前它们大幅上涨。

折扣店很可能正在从梅西百货、Kohl's和迪拉德百货这样的中价位百货商店夺取顾客，这些百货商店上个季度的同店销售额同比去年同期下降。针对中等收入人群的 Kohl's 表示，其顾客“感受到生活成本的压力”，其二季度的购物篮规模较去年同期较小。

高档百货连锁店诺德斯特龙报告了其财季第二季度 0.9% 的同店销售增长，最为吸引高收入消费者的支出有所改善。它的折扣连锁店诺德斯特龙折扣店的销售增长更为显著，达到了 4.1%。

尽管各家零售商总体上能够控制成本并保护底线，但如果企业开始积极打折，这种情况可能会在未来几个季度发生变化。Kohl's 表示，它在假日季度将会比以往更加“促销”，而 美国达乐公司则表示，它预计未来几个季度会提供更多的折扣。其中一个抵消因素是，许多零售商的库存减少的速度超过了销售额的下降速度，这意味着下个季度不会有一大批积压的产品需要清理。

无论如何，消费者已经明确表示，除非他们看到一个好的交易，否则他们不会打开他们的钱包。

现在的DG

还值得抄底吗？

财报暴跌之后，多家华尔街大行更新了$美国达乐公司 (DG.US)$的评级，目标价介于100美元至122美元。高盛集团分析师Kate McShane维持买入评级，并将目标价从169美元下调至122美元。Evercore分析师Michael Montani维持持有评级，并将目标价从148美元下调至100美元。

KeyBanc分析师Bradley Thomas维持持有评级。瑞杰金融分析师Bobby Griffin维持买入评级，并将目标价从160美元下调至120美元。泰尔西咨询分析师Joe Feldman下调至持有评级，并将目标价从168美元下调至103美元。

疲软的消费需求（尤其是低收入家庭的需求）可能继续给 Dollar General 的增长带来压力。不过，在股价大幅下跌之后，我们认为股价已经回归到更现实的水平。我首次给予 Dollar General 股票买入评级，一年目标价为每股 100 美元。

尽管核心客户需求疲软，Dollar General 仍实施了多项举措来改善其财务状况和运营：

供应链：Dollar General 在优化配送能力方面取得了重大进展。该公司宣布将在 FY24 前关闭 12 个临时设施。同时，他们在阿肯色州和科罗拉多州建立了两个新的配送中心。配送网络的优化可以在未来减少配送里程并加快送货到门店的时间。

库存减少：Dollar General 专注于改善库存管理，同店总库存下降了 11%。该公司正在利用促销活动减少其消耗品和非必需品。虽然这些促销活动会影响公司的利润率，但它们将有助于加快库存周转并改善财务状况。

SKU 优化：Dollar General 计划在年底前减少约 1,000 个 SKU，此外，货架外展示量同比下降 25%，目标是到 24 财年减少 50%。SKU 优化可能有助于公司更好地管理库存水平和零售面积。

过去 7 年，Dollar General 的同店销售平均增长 4%，店铺面积平均增长 5.8%。显然，由于目前的高利率和疲软的劳动力市场，Dollar General 在 2024 财年将实现相对较弱的增长率。我预计该公司 2024 财年的同店销售仅会增长 1.3%。我认为美联储很可能在今年 9 月降息，这将从 2025 财年开始逐步改善低收入家庭的财务状况。因此，我预测 Dollar General 的同店销售将从 2025 财年开始恢复到 4%。

门店扩张是 Dollar General 近期的主要增长动力。目前，Dollar General 仅有 20,022 家门店，未来扩张空间仍然很大。我估计门店扩张将为整体营收增长贡献 5%，与历史平均水平一致。

因此，我们估计 Dollar General 在 24 财年的总收入将增长 6.3%，并从 25 财年起恢复到 9% 的增长。由于促销活动频繁，Dollar General 在 2024 财年的毛利率可能会面临巨大挑战。我估计该公司的毛利率将在 2024 财年下降 50bps。然而，由于他们的供应链和分销网络优化，我预测销售、一般和行政费用的利润率将增加 10bps。

我认为，目前的股价已经反映了近期预计的同店销售增长疲软。我看好该公司加强供应链和提高利润的努力。因此，我给予 Dollar General “买入”评级，一年期目标价为每股 100 美元。

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