芯片市场的“顶流之一”，英飞凌被严重低估？

作者 | Oliver Rodzianko

编译 | 美股研究社

英飞凌是全球半导体和系统解决方案的领导者，其产品应用于汽车、工业电源控制、电源管理、芯片卡和安全等市场。

该公司的地域多元化程度较高，近 60% 的营业收入来自亚洲，约 14.5% 来自欧洲、中东和非洲地区，12.5% 来自德国，12% 来自美国。

英飞凌按业务部门划分的营业收入概述如下：

汽车：营业收入的50.5%

电源和传感器系统：营业收入的 23.3%

绿色工业电力：营业收入的13.5%

连接安全系统：营业收入的 12.5%

其他：营业收入的0.1%

英飞凌与格罗方德( GFS )的合作可追溯到 2013 年，这使得英飞凌2025年至 2030年的增长将得到保障。

他们的协议以高可靠性嵌入式非易失性存储器技术为中心，该技术对于汽车应用至关重要都处于严格的监管要求之下。英飞凌的 AURIX 微控制器是此次合作不可或缺的一部分，对于向自动驾驶和电动汽车的过渡至关重要。

英飞凌宣布计划在 2024 财年投资约33亿欧元，以增强制造能力，重点是扩建马来西亚和德国的化合物半导体、模拟/混合信号元件和功率半导体工厂。

截至第一季度，该公司已将计划投资额减少至29亿欧元。这一分配策略符合其致力于增强碳化硅（SiC）和氮化镓技术（GaN）的决心。这些材料是开发更高效、更强大的半导体的关键，其性能优于纯硅元件。

其汽车业务可以说是其长期增长最有利的部门。为了进一步加强其在该领域的战略地位，英飞凌最近与本田汽车有限公司签署了谅解备忘录(MoU)。

此次合作的重点包括功率半导体、高级驾驶辅助系统 (ADAS) 以及用于竞争性先进车辆的新架构。

英飞凌还与 Aurora Labs 合作，提供“一套新的基于人工智能的解决方案，以提高关键汽车部件的长期可靠性和安全性，包括转向、制动和安全气囊。”

考虑到数字技术采用的高速增长、全球采用可再生能源（特别是太阳能）的不断增长趋势以及关键的对技术安全和数据保护的需求。

英飞凌于 2024 年 2 月 7 日公布了最新季度收益，其 EPS GAAP 实际预测超出了 0.01 美元。其业绩显示，收入同比下降 6%，调整后每股收益同比下降 17%。

该公司表示，其负面业绩很大程度上归因于“汽车以外的市场环境仍然疲软”。

虽然这些结果表明中短期疲软，预计第二季度正常化实际每股收益将收缩 47.57%，第三季度正常化实际每股收益将收缩 27.98%，但其 2025 财年业绩应该会为该公司提供更典型的增长。

SiC 和 GaN 半导体市场增长预测有多种，但均显示高增长。

商业研究洞察：2022 年至 2028 年复合年增长率为 32.5%

全球市场洞察：2023 年至 2032 年复合年增长率为 25%

英飞凌被公认为开发 SiC 和 GaN 芯片的顶级公司之一。其他著名的同行包括安森美半导体和意法半导体。台积电也参与了这些新芯片的开发。

麦肯锡预计，2021年至2030年全球半导体市场复合年增长率为7%，主要由汽车、数据存储和无线行业推动。

英飞凌是一家非常值得投资的公司，尤其是盈利能力非常出色，目前净利润率为18.66%，与行业中位数相差629.65%。

英飞凌的盈利增长也很强劲，按公认会计准则计算的每股收益同比增长 51.61%，与行业中位数 0.87% 相差 5.814%。

其预期EPS GAAP增长仍然良好，为15.69%，与行业中位数相差130.88%。但是，收入增长仅略好于行业中位数，即7%和4.33%。

再看一下资产负债表，股本与资产比率为0.61。将此与同行进行比较：

安森美半导体：权益资产比0.59

意法半导体：股权资产比0.68

台积电：股本比0.63

在其资产负债表上，在122.974亿美元的总负债中，贡献最大的是

长期债务：47.814亿美元

应付账款：23.846 亿美元

长期债务的当前部分：11.78 亿美元

最近最引人注目的现金收购成本是2020 年的87.16 亿美元。这是为了收购赛普拉斯半导体公司，这是一项战略举措，旨在扩大英飞凌在汽车、工业和物联网等领域的产品组合。

它帮助英飞凌扩大了硅基产品的范围。据新闻稿称，此次收购使英飞凌跻身“全球十大半导体制造商”之列，并帮助其成为“汽车行业第一大半导体供应商”。

我们还可以从现金流量表中看到，在收购当年，英飞凌发行了 115.091 亿美元的债务，但同年还偿还了 63.731 亿美元。

这表明该公司对其资产负债表的重视程度，因为它优先考虑减少股票回购的负债。过去十年中，普通股回购很少。

从长远来看，它有助于提高股价增长的稳定性，增强基本面，而不是以牺牲业务义务为代价来提高股东价值。

在贴现现金流分析中，英飞凌股票的表现尤其出色，这为投资增加了传统的安全边际。

考虑到历史10年摊薄每股收益年均增长率为 21.94%，三年后将达到 98.2%。

此外，其市盈率也是有利的，远期市盈率 GAAP 比率为 18.7，与行业中位数 2相差 34.49%。

让我们将公司的 TTM 市盈率 GAAP 比率与安森美半导体、意法半导体和台积电进行比较：

英飞凌估值的最大弱点是其 PEG 比率，根据远期和非公认会计原则计算，该比率为 2.99%，与行业中位数 2.06 相差 45.04%。

因此，现在实际上是投资英飞凌股票的绝佳时机。

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