​财报解读丨特斯拉：理想很“丰满”，现实很“骨感”

作者 | Bill Maurer

编译 | 华尔街大事件

特斯拉（NASDAQ：TSLA）于1月24日盘后公布第四季度财报，这家电动汽车巨头去年交付了超过180万辆汽车，但要实现这一销量数字需要大幅降价。由于围绕公司近期增长前景和利润状况的疑问，特斯拉股价最近承受了很大压力。该公司第四季度报告的特点是营收和利润均未达标，而且缺乏具体的指导，导致股价进一步下跌。

2023年第四季度，特斯拉交付超过484,500辆汽车，创下季度新纪录。产量超出了这一数字10,000多台，也创下了新高。在美国，价格大幅下调，库存也大幅打折，因此分析师和投资者非常想知道损益表最终的表现。

总体数据均未达标，分析师预期营收约为257.6亿美元，非GAAP每股收益为0.74美元。与华尔街相比，大约三分之二的收入损失来自非汽车领域，其中特斯拉能源部门的收入超过3亿美元。由于高利率，太阳能部署继续减弱，而受物流和项目全球分布的影响，储能容量连续下降。   

汽车收入低于分析师的预期，因为折扣和其他促销活动导致每辆车交付的收入（包括积分和租赁）连续下降600美元。其中很大一部分原因是监管信贷销售从第三季度开始下降，而我认为更高的交付量可能会导致环比上升。鉴于在华市场第四季度的强劲表现，销售价格似乎也受到了区域结构的影响，在华市场的汽车可能比美国和欧洲的同类汽车便宜。

在利润方面，特斯拉的业绩好坏参半。能源和服务/其他利润率均较第三季度水平有所回落，考虑到收入压力，这可能并不令人意外。然而，不计信贷的汽车利润率接近17.2%，比华尔街预期高出约半个百分点。该公司进一步降低了每辆车的销售成本，足以抵消第三季度水平的价格下降。GAAP净利润状况很大程度上受益于本季度因释放某些递延税资产估值备抵而记录的59亿美元一次性非现金税收优惠。特斯拉报告称，第四季度自由现金流强劲，超过20亿美元，截至本季度末，资产负债表上现金超过290亿美元，债务和融资租赁额为52亿美元。

最大的担忧之一是增长。虽然特斯拉希望今年的交付量能够增加到220万辆左右，但管理层在股东信中并未提供具体预测，只是表示“销量增长率可能明显低于2023年的增长率”。最近几周，分析师已经下调了收入预测。特斯拉还从其资产负债表中删除了客户存款额度。

特斯拉股价最近未能获得任何长期吸引力的主要原因之一是分析师盈利预期的持续下降。随着去年汽车降价加速，分析师被迫下调数据。如下图所示，2024年非GAAP每股收益平均值在过去13个月内几乎减半，目前的共识包括远高于6美元的高估计，目前看来有点不切实际。

随着每股收益预期大幅下降，尽管股价一直不错，但估值已成为一个问题。特斯拉周三收盘价约为今年调整后盈利预期平均水平的53倍，而传统汽车制造商的股价仅为个位数。过去，鉴于特斯拉的巨大增长故事，看多特斯拉的人可能会推崇极端估值，但收入增长率已大幅下降，每股收益预计在两年内基本持平。

鉴于第四季度的收入状况不佳以及缺乏对2024年可靠的指导，分析师今天重申对特斯拉股票的卖出评级。本月我们已经看到特斯拉在许多地区出现降价，这表明销售出现了一定程度的困难。Cybertruck还需要一段时间才能实现增长，因此在几个季度内不会成为有意义的收入贡献者。

特斯拉第四季度并没有采取任何措施来阻止该股近期的下滑。收入和调整后盈利均低于华尔街预期，导致该股在盘后交易中有时跌破200美元。尽管汽车利润率好于预期，但汽车价格继续下降，而且特斯拉并未指出2024年将出现大幅增长。除非未来几个月需求情况开始改善，否则华尔街预测可能会进一步下调暂时打压特斯拉公司的情绪。

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