加息周期结束了吗？—美联储11月议息会议点评【国盛宏观熊园团队】_新浪财经

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专题：美联储再次按兵不动鲍威尔暗示加息周期可能结束

　　国盛证券首席经济学家，熊园博士

　　国盛证券宏观分析师，刘新宇博士 CFA

　　事件：北京时间11月2日凌晨2点，美联储公布11月议息会议决议。

　　核心结论：美联储仍延续“边走边看”的思路，加息仍是保留选项。

　　1、美联储11月会议如期“按兵不动”，表达了对美债收益率上行和金融状况收紧的担忧，但也认为经济过于强劲、保留了进一步加息的选项，整体基调偏中性。

　　2、会议过后，美股上涨、美债收益率下行，加息预期降温、降息预期升温。目前市场预期再加一次息的概率仅30%左右，最快明年5月降息，明年全年大概率降息100bp。

　　3、10月初以来美国高频指标表现良好，指向经济短期内显著恶化的可能性较低，再叠加年底时核心CPI同比仍接近4%，我们倾向于认为，目前不宜过度交易本轮加息周期已经结束，需警惕加息预期再度抬头的风险，未来2-3个月的就业和通胀数据是关键。

　　4、短期重点关注：美国10月非农&ISM非制造业PMI（11/3）、10月CPI（11/14）、可能的政府停摆（11/17）。

　　正文如下：

　　1、美联储如期“按兵不动”，保留了进一步加息的选项，整体基调偏中性。

　　>会议决议：美联储维持联邦基金目标利率5.25-5.5%不变，符合市场预期，并继续按照此前的计划实施缩表。会议声明中，新增了“金融状况收紧”的表述并将其置于“信贷条件收紧”之前，反映出对近期长端美债收益率大幅上行的关注；对三季度经济表现的描述有所强化；同时仍保留了“额外紧缩幅度”这一措辞，反映出对进一步加息仍持开放态度。

　　>鲍威尔讲话：鲍威尔称，经济强劲程度远超预期，这可能加剧通胀风险，可能需要进一步加息，加息暂停一段时间后很难再重启的观点是不正确的；目前金融状况已经明显收紧，长端美债收益率上行并非是由加息预期导致，很难确定这相当于多少幅度的加息；目前完全没有考虑或讨论过降息，也未考虑过调整缩表速度，主要问题是是否需要进一步加息，不确定目前的政策是否有足够限制性；迄今为止，工资并非通胀的主要推动因素，未来劳动力市场可能对通胀变得更加重要；现在风险更加双向，需要在做得太多和做得太少之间取舍，委员会将保持谨慎，逐次会议做出决策。

　　>整体基调：本次会议基调整体偏中性，一方面，美联储表达了对长端美债收益率大幅上升引发金融状况收紧的担忧，这意味着再加息的必要性下降；另一方面，美联储也认为目前经济表现过于强劲，这意味着政策立场还不够充分限制性。综合看，美联储依然延续“边走边看”的思路，保留了进一步加息的选项，但需要更长的时间来观望和评估，这也是我们此前多次提示的美联储会“越来越纠结”。

　　2、会议过后，美股上涨、美债收益率下行，加息预期降温、降息预期升温。

　　>资产价格表现：FOMC声明公布后，由于措辞变化不大，主要资产价格小幅震荡；鲍威尔发布会开始后，美股和黄金先跌后涨，美债收益率和美元指数先升后降。截至11/2收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.1%、1.6%、0.7%，10Y美债收益率下行19.4bp至4.74%，美元指数下跌0.1%至106.7，现货黄金基本持平在1982.5美元/盎司。

　　>加息预期变化：利率期货显示，本次会议过后，市场预期后续再加一次息的概率从40%左右降至30%左右；首次降息时点的预期从明年6月提前至明年5月，明年全年降息幅度的预期从75bp升至100bp。

　　3、目前仍不能断定加息周期已结束，未来2-3个月的就业和通胀是关键。

　　>美联储政策展望：目前市场之所以预期再加息的概率很低，一方面是因为预期后续美国经济会显著放缓，另一方面是美债收益率上行、金融状况收紧可以替代加息。然而，10月以来3周的周度经济指数持续反弹，初请失业金人数维持低位，均指向美国经济短期内不会迅速大幅走弱，再叠加年底时美国核心CPI同比仍接近4%，因此美联储仍有可能12月或明年2月初再加一次息。我们也倾向于认为，目前不宜过度交易本轮加息周期已经结束，需警惕加息预期再度抬头的风险，未来2-3个月的就业和通胀数据是关键。