美联储QT路线可能改变 这些“重要数据”将决定3月升息结果

　　来源：华尔街见闻

　　野村认为，美联储此前大举加息导致贷款标准大幅收紧，家庭和企业的信贷供应有限，而风险资产市场仍然非常宽松，可能会强有力地促进未来的经济增长，使通胀难以降温。

　　在鲍威尔的讲话后，野村表示支持美联储3月加息50个基点，并认为其修改缩表路径的可能性有所增加。

　　在周二美国参议院举行的听证会上，美联储主席鲍威尔表示，如果需要，美联储准备“加快加息步伐”，并且最终利率可能超过联储之前预期水平。

　　野村策略师 Aichi Amemiya 和 Jacob Meyer 在周二的最新报告中指出，这支持了该机构对美联储3月加息50个基点的预期，这种预期已经超出了市场的普遍共识。

　　鲍威尔承认宏观经济形势已经发生了变化，1月份的经济数据异常火热，非住房核心服务通胀——即所谓的“超级核心”通胀，几乎没有放缓的迹象。尽管存在一些暂时性因素，但这些数据的强劲反映了经济的“韧性”。

　　野村认为，鲍威尔强调货币政策决定是在“逐次会议”（meeting-by-meeting）的基础上做出的，这表明，如果美联储决定加息50个基点，与静默期相关的潜在沟通困难可能不是问题。考虑到美联储正变得高度依赖数据，禁止美联储官员在FOMC会议前的一周半公开谈论货币政策，不太可能限制货币政策的灵活性。

　　在问答环节中，鲍威尔提到，在3月份的会议之前，美联储将有“重要数据”需要审查，野村认为他指的可能是将于周五发布的2月非农就业报告和下周二发布的2月CPI数据。市场定价显示，美联储加息50个基点的可能性已从早前的25%上升至约76.4%。

　　修改缩表路径的可能性增加

　　此外，野村认为美联储修改缩减资产负债表路径的可能性增加。

　　野村指出，美联储此前大举加息影响了银行贷款，导致贷款标准大幅收紧，贷款拖欠率上升，家庭和企业的信贷供应有限。相反，风险资产市场仍然非常宽松，基于财富效应，这很可能刺激了富裕家庭的持续支出。

　　从企业类型来看，对大型企业收紧贷款标准的商业银行继续增加，程度超过了超额债券溢价（一种衡量公司债券信用利差的指标，根据基础信用利差调整了个别企业的预期违约风险）；收紧小型企业贷款标准的银行也大幅增加，而日本股市经周期性调整的市盈率甚至略有下降（但仍保持在疫情前的水平）。

　　野村的金融状况指数（FCI）对股票价格和信贷息差很敏感，这一观察反映出，近期风险市场金融状况的缓解可能会强有力地促进未来的经济增长。美联储可能需要更直接地在金融市场上活动，以降低财富效应对消费者需求的支持程度，从而降低通胀。

　　从历史上看，风险资产市场往往对美联储资产负债表政策的变化很敏感。考虑到近期风险资产价格对美联储累计加息的阻力，野村认为美联储可能已经开始讨论：1）承诺在未来开始降息后仍将继续量化紧缩；2）取消每月缩表速度的上限；3）进行直接的资产出售。缩表的方式不如利率政策那样灵活，并且缩表的效果也不确定。

　　因此，野村预计美联储目前不会马上改变现有的缩表政策，但调整缩表方式的可能性有所增加。

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责任编辑：郭明煜