度过艰难的2022年，AMD能迎来新的发展吗？|AMD_新浪财经

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作者 | Envision Research

编译 | 美股研究社

论文

AMD(纳斯达克股票代码:AMD)度过了艰难的2022年。盈利和估值倍数都大幅收缩，导致股价大幅下跌。也就是说，该公司股价在过去一年下跌了约50%，而标准普尔500指数下跌了约15%。

事实上，AMD的业务最近一直面临着强劲的阻力，其大部分业务都受到PC需求疲软以及整个行业库存消化的拖累。

以最近的第三季度为例。第三季度销售额为55.7亿美元，这是近三年来首次出现连续下降。下降的原因是客户部门收入下降(同比下降40%)。

Seeking Alpha data

展望未来，我看到了强劲的增长曲线，尤其是在嵌入式和数据中心领域。我认为目前的估值收缩过头了。

鉴于其FW市盈率约为19倍，我认为其PEG(市盈率增长比)跌破了1倍的门槛，这代表着以合理价格购买高增长和高质量业务的好机会。

未来有几个强劲的增长催化剂。首先，由于AMD与索尼(Sony)和微软(Microsoft)这两家全球游戏机巨头的合作关系，我认为游戏领域将长期受益。

其次，在最近的各种不利因素中，AMD实际上保持了强劲的毛利率。只是由于营业费用增加，利润的很大一部分被冲销了。然而，随着通货膨胀的缓解，我认为这种更高的运营费用也是暂时的。

最后，也是最重要的是，我看到了最近对Pensando和Xilinx的成功收购，以刺激其两个战略部门在未来几年的增长，这将在本文的其余部分详细介绍。

收购Xilinx和Pensando

与许多AMD投资者一样，我认为嵌入式和数据中心业务将成为AMD未来的两个战略增长领域。此外，我还认为该公司最近两次成功收购Pensando和Xilinx，将在未来几年刺激这些战略领域的增长。

这两项收购均在最近1~2年内完成(Xilinx于2022年2月完成，Pensando于2022年5月完成)。AMD的新闻稿中提供了这两项收购的细节。

Xilinx收购新闻稿:Xilinx提供业界领先的fpga、自适应soc、AI推理引擎和软件专业知识，使AMD能够提供业界最强的高性能和自适应计算解决方案组合，并在我们看到的云、边缘和智能设备约1350亿美元的市场机会中获得更大的份额。AMD预计，此次收购将在第一年增加非gaap利润率、非gaap每股收益和自由现金流。

Pensando收购新闻稿:AMD今天宣布已完成对Pensando Systems的收购，交易价值约为19亿美元。Pensando的分布式服务平台将通过高性能数据处理单元(DPU)和软件堆栈扩展AMD的数据中心产品组合，这些软件堆栈已经在包括高盛、IBM cloud、微软Azure和甲骨文cloud在内的云和企业客户中大规模部署。

Xilinx和Pensando同时增加了规模和可伸缩性

接下来，我将说明为什么我看好AMD的预期，即这些收购应该在第一年增加收益(非公认会计准则利润率，非公认会计准则每股收益等)。我将进一步说明，这些收益收益只是一级效应，也有二级效应需要考虑。

至于盈利效益，我认为是基于它的ROCE(已动用资本回报率)。对于二阶收益，我将基于边际ROCE分析进行论证。

让我从ROCE开始。下图显示了AMD最近几个季度在TTM基础上的ROCE。我在以前的文章中提供了详细信息。可以看到，AMD的ROCE在2020年徘徊在13%~15%左右。

然后，从2021年3月的季度开始，它的盈利能力加速增长，这是一个明确的指标，表明它在我看来已经超过了临界规模。

总的来说，从那时起，它的ROCE在大约1年的短时间内扩大了大约3到4倍，达到了40%的水平。

目前，尽管面临上述不利因素，其ROCE仍徘徊在35%左右，仍比2020年的水平高出约3倍。

在下一节中，我将分析MROCE数据，以论证这些收购的二级效益。