瑞银：美联储QT（量化紧缩）预计于2023年结束

　　来源：华尔街见闻　许超

　　如果QT危及货币市场稳定性，最终结束时间可能比市场预期的早。

　　瑞银认为，受美国债务上限临近及可能的经济衰退影响，美联储的量化紧缩（QT）将在2023年中期结束。这较市场主流预期时间点提前一年半。

　　瑞银在周一最新的报告中警告，美联储持续的快速QT可能危及货币市场的稳定。自今年9月初以来，美联储一直在以约1万亿美元的年化速度（或名义GDP的4%）快速缩减资产负债表。随着美联储资产负债表上的资产减少，在其他条件不变的情况下，美国国内银行系统的准备金余额（美联储资产负债表上的负债）水平将下降。

　　目前美国银行系统的准备金余额维持低位，而资产负债表的流失正在快速地消耗银行的准备金余额。过低的准备金余额可能导致隔夜资金市场或回购市场出现大范围波动。

　　而美国债务上限的临近也使市场出现波动的概率大大增加。

　　美国立法规定的政府债务上限目前大约为31.4万亿美元，实际政府债务水平正在迅速逼近这个数字，市场预期最快将在几个月内触及。

　　TGA账户，即美国财政部一般账户（Treasury General Account），是财政部在美联储的存款账户。

　　瑞银指出，随着债务达到上限，美国财政部将不能再发行任何国债，只能通过税收收入来偿还债务。届时财政部可能会暂时提取财政总账户（TGA），以支付各类福利计划。资金也随之进入到货币市场和银行体系，创造出大量短期票据的需求。TGA的下降必然会导致银行准备金的上升，反之亦然。

　　但在美国债务上限被提高或暂停后，财政部就会恢复发债能力，资金也会回流TGA账户，这时候流动性投放可能出现逆转。考虑到目前美国银行准备金水平较低，这种放水抽水过程可能导致美国货币市场混乱，进而引发类似2019年9月的回购利率飙升的市场混乱。

　　在当时，美国衡量隔夜回购利率的担保隔夜融资利率交易日利率一度攀至10%。金融机构间的无担保贷款利率同样受到影响。为了稳定市场，纽约联邦储备银行紧急干预，连续多日每日向回购市场注入750亿美元流动资金，美联储同时紧急降低银行准备金利率，多种措施加持下，市场才恢复稳定。

　　目前华尔街主流预期QT将在2024年下半年结束。

　　大摩分析师Seth Carpenter在最新的报告中指出，如果经济陷入衰退，美联储可能考虑大幅降息100个基点或更多。如果债券市场出现类似2020年3月或最近的运转不良情况（dysfunctional），量化紧缩可能提前结束，至少会暂时停止。美联储的计划是大幅缩减资产负债表，但会避免出现类似2019年9月的情况。

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责任编辑：郭明煜