刘沁东：本轮通胀至少30%是供应链造成而供应链问题在快速变好_新浪财经

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　　环球市场播报连麦济容投资CEO兼CIO@刘沁东_济容投资：火线解读美股暴跌

　　主持人：您刚才说的，我昨天也仔细地看过，因为我们看的CPI都是同比、环比的百分比，指数其实本身是有一定数值的，仔细看过，确确实实昨天公布的是8月份CPI，它的同比确实是超预期了。其实去年的6、7、8，美国的CPI指数本身是快速地拉上去。到今年的6、7、8，其实它的绝对数字是在下降，只是说下降了290点几，每次跌零点几。但是因为去年同比的状况拉得比较快，同比涨幅显得还是蛮吓人的。现在看CPI的绝对数字，最大的是在6月份，确实是高台微微往下降的感觉。其实数字本身一个是滞后，第二，确实是在高台那儿略微往下降，确实是市场此前的估值太高了。

　　昨天我看到一个漫画，股市是一个大鸟，它已经站在一个小山坡上，“联储的风要来了，它站在坡上就是振翅欲飞状”，结果风根本就没有来，它从山坡上下去了。还好，这是一个小山坡，没有掉到万丈深崖里面去，昨天道指下跌3%，科技股下跌5%。大概就是这样子，风没有来，鸟确实回到了它应该去的地方，从山坡上掉下去了。

　　昨天同样的问题也就来了，因为我们曾经印象中，对美联储上一次QE收紧的时候，是为CPI老上不来而苦恼，老达不到2%。没想到现在这个苦恼不存在了，一下子高高在上。当时很多人有一个谜思，美国这样加加加，紧缩、加息，为什么CPI老上不来？到现在CPI怎么就如此顽固根深蒂固地下不去？很多人就会想这次有何不同？可能有些人会觉得是因为疫情，但是疫情最严重的肯定是2020年，那个时候它为什么没有导致如此顽固的通胀？而是到了现在，美国的疫情相对顶峰时期是好多了的时候，它还是这样顽固地处于高位。有人可能说是因为俄乌战争，很多人也有反驳，2月份爆发俄乌战争，其实这是一个低烈度的战争，俄罗斯认为肯定没有举全国之力，认为现在还是一个军事行动，不称为战争。这两个国家的战争保持局部状态，投入的兵力也没有那么多，甚至比不上美国反恐战争的烈度，从2月份一直拖到9月份，也没有特别大的胜负，也没有造成特别惨重的损失。所以，把通胀高归结于这场俄乌战争，有些人认为是这样，但是有时也经不起仔细的推敲。俄乌战争在逻辑上可能有些道理，也都有一些问题。

　　刘老师，这次美国的高通胀为什么会这样根深蒂固？美联储甚至都产生了误判。这种根深蒂固的主因是什么？现在美联储意识到，它应该怎么破解呢？原来鲍威尔说尽量要软着陆，现在说不惜衰退也要降通胀。难道只能用暴力加息75、75甚至100的办法，把通胀之虎关到笼子里吗？刘老师怎么看这个问题？

　　刘沁东：π哥，你刚才说得还挺对的，也还是要有一点点历史回顾。这一轮之前，基本上全世界的发达国家普遍遇到的一个问题不是通胀，反倒是通胀不够，日本也好，美国也好，欧洲也好，试图把通胀拔起来。可能挑战更大的是日本，美国好一点，但也没有好到哪里去，一直想把PCE拔到2%，一直拔不上来，十几年都拔不上来，甚至二十多年都拔不上来。为什么？可以看到在发达国家里，它有很多通缩的力量，比如说科技的进步、生产力的提高，甚至一些人工成本，因为由于全球化分工导致成本降低，各种各样通缩的力量很强，哪怕全世界印了这么多钱，FED在印，BOJ在印，BOE、ECB都在印钱，ECB甚至在上个周期都变到了负利率，还是没有解决这些问题。这是之前的状况，其实整个我们社会结构也好，我们的生产力发展到今天也好，我们的科技产业发展到今天也好，通缩的力量是很强的。这一轮疫情之后，本来是一个周期底部，本来周期底部大家都要重新来促进经济开始再印钱或者再降息，刚刚好又碰上了疫情，当时大家又很紧张，全球大放水，以美国来讲，一年的时间把上一个周期四年要放的水都放完了，不到年的时间，一下子联储的资产负债表到了9个trillion。为什么这一轮通胀一下子来得这么急速，看上去又好像是很难去治愈掉？到目前为止这还众说纷纭，业界也好，学术界也好，大家都在谈论这个问题，在想这个问题。我不是一个大学的教授，把它当成学术项目去讨论，但是可以跟大家分享一些我看到的研究。

　　我很喜欢UBS的首席经济学家艾伦（音），在市场里的人大家都知道，因为他以前就在联储工作过，他十几年都是研究这个问题，过去几年才加入到了业界，在这一轮的过程中，他给大家提供相关的通胀的分析还是很准确的。上半年的时候他做过一个研究，讲是什么把也一轮的通胀推得这么高、这么快，主要是集中在2021年那一轮大的涨上来。推通胀无非是需求端一下子非常快地起来，需求端起来了，但是由于疫情，由于供应链，各种各样的问题，生产端一直都起不来，生产不了东西，东西运不出去，导致有很大的一个差距，这是把通胀一下子推起来的原因。

　　第二个原因，很多人离开了就业市场，大家都不去就业了，就业市场变得非常非常tight，甚至现在还是这样一个状态，现在也是困扰联储最大的问题，每一个人找工作还是有将近两个工作在那儿等着你，工资要上涨。

　　第三个原因，供应链被打乱了、被打坏了，很多东西都运不过来，生产不过去。

　　他分析来，分析去，这里面最重要的因素还是供应链的问题，导致了我们有这么一个快速的通胀往上涨、价格往上涨。当然联储包括美国政府发的这些钱也是因素之一，但是它并不是那么绝对的因素或者是主要的因素，因为那个主要是通过需求端的大幅向上反映出来的，它并不能很好地去解释为什么我们这一轮通胀上涨得这么快。反倒是由于供应链导致的各种各样的问题，它能解释至少30%，它比过紧的就业市场要能解释得还要多。这么来看，这一轮下来就是和以前不一样，它并不是一个由于传统经济学意义上讲的周期的这些变量，这些需求，需要劳动力市场而导致的，真的像外部冲击（供应链是外部冲击的力量），导致有这么快速的上涨，而且让联储也摸不着头脑。坏消息是这个。

　　好消息是什么？最近我们确实看到供应链的问题其实在慢慢变好，而且是快速变好、加速变好。举个例子，去年从亚洲运货到美国需要2万美金，现在基本上都降到4000美金，而且持续在往下降，这是一个非常大的降幅。

　　IMS PMI里有一个新的变量，就是供货时间也是大幅变好。纽约联储自己做了一个数据，衡量全球供应链的压力指数，也是在逐渐变好的。

　　这些数据都告诉你，2021年是很糟糕，把通胀给推起来了。但是随着疫情的变好，随着供应链压力的减轻，其实它们真的是很有效地在变好。

　　这就是我的一个假设，它上去的时候可以用一个非线性的方式把通胀推起来，当它变好的时候，会不会还是以超于大家预期的力量把通胀拽回来？接下来的几个季度大家可以关注一下，我自己会觉得有可能。所以，我对通胀没那么悲观。

　　第二，联储能做什么？联储能做的东西很少。每一个周期都像吹气球一样，周期起来的时候，相当于把气球吹起来。等到气球吹到一定程度，别吹爆了，把气再放出来。美国的周期就是这样的，吹、放，出、放。这个周期，在吹气球的过程中，由于遇到了疫情，由于遇到了各种各样的问题，气球被拧巴住了，它吹不起来。所以，联储要修复这个问题，它能怎么做呢？这个气球拧着的时候，你掰不过来，所以你必须把气放了再重新吹。什么叫把气放了？就是加息，结束这个周期。联储能做的就是这个事情，它只能控制这个东西。我们刚才讲的供应链，应该是拜登政府去做。大家也知道美国运营的机制，这个事如果放在中国可能就不是事了，我们的行政命令一下，大家都去码头加班加点帮助疏通供应链，在中国这个事就不是事，中国就没有通胀。但是在美国这个就变成一个事，在洛杉矶的一些码头没有办法命令工会去做这种事情，所以各种各样的因素叠加，联储已经做了它能做的所有事情，而且已经过紧了。大家不要对联储太苛求。反倒是白宫拜登政府其实有很多事情他应该做反倒没有做，把这个锅给了联储。联储也很乖，主动把这个锅盛下来了。后面大家看到，就需要他把这个气放完。所以，从我的角度来讲，我希望我们有一个recession，越快越好，因为有一个recession，联储加劲把这个打下去，因为修复通胀最好的问题就是有一个recession，然后我们再从头再来。基本上我们就在这个过程中，我甚至认为我们已经到了整个game的下半场了，只不过很多东西从联储有政策，到它传导到经济行为，再传导到价格，这是有时间差的。大家可能还真的需要去有一些耐心。昨天两个人出来表态，一个是Larry Summers，一个是“新债王”Jeffrey Gundlach。一个说要加100个基点，另外一个说联储这边等一等，看看效果好不好。相对来讲我还挺同意Jeffrey Gundlach的讲法，大家需要有一些耐心，看看后面有没有效果，我没有那么悲观，至少在通胀这个问题上。

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