刘沁东：悲观一点是明年年初、年中，美联储就转向

　　环球市场播报连麦济容投资CEO兼CIO@刘沁东_济容投资：火线解读美股暴跌 

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　　主持人：好的，大家刚才也听到了，刘老师认为75个基定应该是比较稳当的。我越来越认同刘老师的这个观点，长期的利率预期是价格的锚，它未来加75个bp这样算来，启动加息开始就整整加了3个百分点，它此后的会议还会怎么加？比如是不是到3.5%。现在看来市场上有很大的概率，9月份之后可能加50个，那就是3.5到3.75%，基本上决定未来一段长的时间之内美国基本的利率，很大程度上决定美国市场的价格。对未来的会议怎么去判断，要关注美联储的经济预期，它一年八次会议，其中四次会提供最新的经济预期，美联储的地方联储的行长会提供一下他们对未来三年利率的判断，从市场人士或者是对美国的经济要有研究的人来看，这就非常重要。第一，他们是专家。第二，他们了解的数据肯定超过远远一般人，甚至都超过华尔街的机构。所以，大家一定要在下周三的会议上不仅要看它加多少息，还要关注它的声明，它对未来经济的预期，对未来通胀、失业率等等经济的看法，可能对判断美国的利率走向有关，今年基本上是美联储的舞台，基本上是利率的戏，市场就得跟着这个指挥棒走。

　　刚才您说的一个比喻很好，美国的通胀拉上去了，将来有没有可能一下子下来，或者它在顶上来回较劲，一下子下来。还是来回较劲较劲，慢慢地下来，这都是有可能的。8月的通胀数据公布以后，告诉你已经连续三个月在通胀高位，现在微微往下降。再往后看，未来一到两个季度美国的通胀，您是比较乐观的，但是乐观到什么程度？会以多快的速率降下来？它如果降得很慢，这是最让人confuse的状态，美国的通胀没有明确的方向，还是一直在那儿横着横着，还是很高，搞得美联储也很苦恼，还是不是玩命地加息呢？这个时候投资者应该怎么做呢？再继续观望或者是怎么样？针对这种状况是不是做一点什么布局呢？

　　刘沁东：接下来联储怎么做，还是跟数据相关，每一次的数据出来之后，大家可能才会有一个判断，它是要紧还是要松。数据当然也分两种，一个是通胀相关的数据；一个是和增长相关的数据。8月份杰克逊霍尔会议之后，大家终于有一个共识，说联储现在更关心的是通胀，至少通胀下不来，联储这边就很难去转向，哪怕我们的增长数据很差。这是棘手的地方。我个人认为对于市场的影响，我反倒会认为这些增长数据会对市场的影响更大，因为通胀这边的悬念越来越少。如果增长数据很好，利率下不来，让整个股市起不来，它会有一个估值 gap。相反如果增长数据很差，市场逻辑就会变为联储在某个点上一定得松手，而且可能要早松手，而不是晚松手，市场就会有这么一个内生逻辑在里头，这是这一点。

　　第二，拿通胀来讲，明年会怎么样？它不太会说明年就拿headline CPI举例子，说我们还是一直待在8%、7%，不会的，今年进到下半年甚至四半年就有一个基数效应，让它不可能是这样一个走法，尤其是到了明年下半年，它要快速地往2%、3%走。只不过是说二季度达到还是三季度、四季度达到，但它是大幅向下的。无非区别就是这个斜率有多大。我说的是year over year的变化，一直维持在8%从数学的角度讲也不现实，这也是我没有那么悲观的原因之一。包括core CPI也基本上是一样，基数效应还是挺强的。大家可以看一下各大研究机构的分析，基本上到明年，无非是这个东西到2023年年中就可以实现，还是到2023年底才能实现，甚至再晚一点，到2024年中才可以实现，这是大家纠结的点。但是这个方向不会有什么太大的变化。

　　如果是这样子，大家怎么去布局？我更多是从成长股的角度来讲，因为这一轮成长股是被杀得最狠的，有些周期股其实还没有杀下来，可能周期股里最特别的就是石油公司，石油公司甚至还给你挣钱，这是以往周期里你都见不到的东西。就是因为这样子，导致后面它们的路径也会不一样。拿成长股来讲，我比较坚持之前讲的想法，成长股最坏的情况可能已经过去了，就算它没有过去，它再往下跌的空间也没有那么大了，就算跌下去，很快就会回来。但是在联储正式转向之前，它就是一个市场和联储之间的较劲，表现为利率就是在一个区间浮动，中性利率大概就是在2.4%~3.0%之间跳跃。如果是这么跳跃，你的估值就是这么跳跃，我纯粹从估值的角度来讲。可能你的估值在这个区间之内，你就是一个震动的市场。直到在某个点上，也许是今年年底，我们乐观一点。悲观一点是明年年初、年中，联储就转向。联储转向是两种方式，一是市场看到了相应的数据。哪怕联储不说这个话，我也知道你要转向了，历史上也出现过这种情况，市场倒逼联储。比如2018年的那个周期，就是市场把联储逼下来的。这个可能性是非常大的。当数据足够支持你的时候，市场就会往那个方向去推，联储会顺水推舟，OK，我就松手了。

　　基本上我自己能想到的演绎出来的路径就是这样子，无非就是时间点的问题，是年底还是明年初，但是大的方向我们就是往那个方向去布局。

　　为什么最近我们会很坚定地跟大家讲我们要有勇气去抄底。当然细节上可以操作得更细一点，这个点上是不是可以等着看看债市能不能稍微稳定下来，是不是可以停在3.5%。如果它停在3.5%，它不突破，开始往前走了，那个时候你的安全系数会更高一点。这些细节大家自己可以去琢磨，但是大的方向基本上就是刚才我讲的。

　　所谓的周期股或者是价格因子这一类的东西，相对来说它之前是受益的。当周期再往前走的时候，联储加息过紧，它下行的空间更大。为什么呢？recession不recession对它的影响很大，因为它的earning有可能从正的就变成负的。对于成长股的影响可能是从50%的增长变成40%的增长，没那么好，而且可能在我的估值里面已经体现出来了。所以，越到后面，有成长的股票反倒更会受到市场的青睐。换个角度，大家想一想，当估值不能往上走的时候，股票后面靠啥？不就是靠收入增长吗？当收入每年有30%的增长的时候，大家都喜欢这样的资产。相反，当后面真的有一个recession，不管是一个轻微的recession还是一个重的recession，周期股后面的压力会更大，他们的earning会掉下来。当你的earning掉下来，…（英）也不再支持你的时候，相对来说它们会更艰难一点。所以，其实都是股票，但是差别还是有的。

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责任编辑：郭明煜