巴克莱：Nutanix是被低估的云计算供应商，仍有30%的增长空间|巴克莱_新浪财经

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作者 | 研报Alpha

Nutanix(NTNX.US)在云基础设施 (超融合基础架构，简称HCI) 和混合多云环境（Hybrid Multi-Cloud Environment) 的云管理方面有着引人注目的顶级驱动力。Nutanix凭借两位数的收入增长、超过80%的毛利率、愈发向好的自由现金流生产能力，赢得巴克莱的青睐。巴克莱认为Nutanix具有极强的吸引力，其估值令人难以忽视，首次覆盖并给予“增持”评价，目标价19美元。

为什么增持？

为什么是现在？

鉴于估值重置和预期降低，巴克莱认为现在是很好的切入点：硬件供应链问题是暂时的，当前估值应反映出23财年的增长减速，Nutanix F3Q22 收益和指导重置后已降低风险。巴克莱对Nutanix 25财年的模型估计相对符合NTNX的营收指导，认为如果NTNX的营收/营收/ACV高于华尔街，那么NTNX将在未来12个月得到实质性的重新评级。

基于 2.5 倍 FY23E 收入，将目标价定为 19 美元，与存储和网络同行一致，但仍低于软件企业。巴克莱认为，该模型的风险已得到充分理解，短期内显现概率低。

估值吸引力，不容忽视

以 1.8 倍的未来12月收入计算，该股票的交易价格相对于一些增长较高的本地部署硬件公司和软件同行都有很大的折扣。尽管订阅软件贡献了 90% 的收入和 80% 的毛利率，但Nutanix1.8倍NTM收入倍数相对于软件同行们 6.8收入倍数有着70%的折扣，与2.3倍的PSTG相比有22%的折扣。NTNT的股价较其5年平均4倍的市盈率低了50%。

在F3Q22财报发布后，股市情绪受到打击，Nutanix下调了22财年的指引，无法再现2021年分析师日发布的长期指引理由是供应链问题延迟了客户开始日期和订单，以及销售代表流失。目前的股价/估值意味着 23 财年的收入没有增长，而巴克莱认为增长率为 9%，华尔街共识的增长率为 8%。巴克莱认为Nutanix的风险和回报状况在这个水平上有吸引力。

Nutanix两大亮点

（1）强大的市场份额地位和合作伙伴生态系统

Nutanix是 HCI 市场的第二大玩家，仅次于威睿(VMW.US)。巴克莱认为，Nutanix在利用其渠道合作伙伴或获得增量 OEM 关系方面仍处于强势地位。从收购估值来看，博通(AVGO.US)已签署收购 VMWare的最终协议，拟收购 VMWare的倍数（4.7 倍 2021 EV/Rev）意味着Nutanix 股价上涨 2 倍以上。

（2）积极的自由现金流和运营盈利能力

Nutanix的低估值部分反映了该公司目前运营在40规则以下（即增长率+利润率仍低于 40%），自由现金流为负，尚未实现盈利。然而，巴克莱认为投资者不必等待太久，其模拟Nutanix在 F3Q23 达成现金流盈亏平衡，并在 F4Q23 实现正的营业利润率。