高收益及低市盈率下 360数科的价值回归路再度启航！

　　敲黑板：

　　稳健的增长、30%的利润率、9.5%的股息收益率、坚如磐石的后盾以及略高于2倍的市盈率；

　　轻资本及中小企业部分的高速增长，以及重资本的稳健可能是一种业务模式的刻意转变；

　　近期的挫折根本原因不是监管也不是退市威胁，而是更广泛地缘政治担忧及投资者恐慌抛售。

　　刚刚发布的2021年第四季度业绩数据似乎变得不在重要，因为360数科的股价从未变得如此便宜，但这只是因为目前没有任何办法能让投资者摆脱恐慌。

　　360数科近期受到了一些超出其控制范围的冲击。首先因为监管的冲击削减了360数科股价在40美元以上的涨势；随后因为投资者担忧股票从美国交易所以及更广泛的地缘政治环境中退市，360数科的股价一度逼近了11美元关口，并创造了上市以来的新低。那现在我们先从360数科最新发布的2021年第四季度业绩开始讨论：

　　2021年第四季度业绩

　　数据显示，2021年360数科的利润已经变得非常丰厚，利润率为34.7%（非美会计准则下利润率达到36.2%）。360数科的市盈率略高于2倍为2.19；所以让市场产生疑惑，强劲的业绩究竟为股价带来了什么？

　　但只要一直关注这家公司，我们就会发现360数科的股价一直保持这种低倍数交易。即使每个季度的业绩持续利好，估值的倍数为一直很低。

　　从业务细分来看：

　　资本重的部门是通过担保来提供贷款的部门（有一个大项目叫做通过偿还贷款或在违约情况下投资者得到补偿来释放担保债务的收入），因此公司承担了信用风险。

　　轻资本是指公司不承担或承担最小的信用风险，但提供各种服务（基于人工智能的风险评估等）的部分。

　　中小企业贷款去年才推出（主要业务是消费贷款），但这一业务正在迅速增长，第四季度又增加了16%，达到93亿元。

　　第四季度贷款发放总额增长40.4%，至969亿元人民币。直到今年，该公司一直在稳步地将其贷款来源和收入转向轻资本市场，最近又转向了较新的中小企业市场。

　　轻资本贷款现在占贷款发放的53.5%，年增长率为120%。然而，为了适应去年开始的监管冲击，2022年来自轻资本的部分新业务和收入将保持稳定。

　　资本密集型业务的收入也并没有萎缩为27.1亿元，而去年为25.6亿元，但与轻资本板块业务相比，其增长速度要慢得多。

　　然而，由于整体资金供应短缺和24%的利率上限，轻资本业务在第四季度经历了一些困难：

　　拖欠率有小幅上升，但这远未达到触发警报的临界值。

　　杠杆率（风险贷款余额/股东权益）仍处于4.3倍的低位（一年前为6.6倍），预示公司资金充足。

　　融资成本为7%（管理层预计未来将保持稳定）。他们还使用ABS融资（2021年为65亿元人民币，增长了282%）。

　　该公司将其小额贷款子公司的资本基础增加到50亿元人民币。

　　公司从运营中产生了20亿元现金，现金持有总额为96亿元（不受限制的61亿元），高于一年前的76亿元，部分原因是小额贷款子公司增资。

　　约20%的净利润将用于每ADS0.26美元的股息，收益率高达9.5%。

　　可以得出的结论是，公司从重资本转向轻资本的转变依然在正轨上。虽然一些暂时的问题让这一进程停滞不前，而且这种情况可能会在今年继续影响，但中小企业保持了飞速的增长。

　　更重要的是，尽管24%的利率上限导致贷款组合的平均定价下降了200个基点（其中70%的贷款已经低于这一上限），但该公司仍保持着非常高的盈利水平。今年年中，公司的所有贷款也将轻松达到监管标准。

　　客户获取成本从第三季度的305元增加到第四季度的390元，但这是一个非常值得的价格。因为360数科瞄准的是更大的项目（即贷款15 - 20万元，而不是平均1万元的借款人）和更有信誉的客户。

　　净利润增长略微令人失望：

　　由于最高 24% 的利率导致利率下降；

　　受制于资金问题的轻资本业务。

　　不过，这两种情况都是暂时的，考虑到该公司的整体盈利能力，不太可能导致股价再次下跌。

　　未来方向

　　该公司的目标客户是规模较大的中小企业客户（最高可达25万元，而不是平均的5万元），并瞄准了特定细分市场，如烟酒零售等春节期间急需资金的特定细分市场。

　　这似乎是成功的。因为在第四季度，20%以上的中小企业贷款被定向到这一领域。中小企业现在也有了自己的应用程序，而不必使用360数科的应用程序。

　　在消费贷款领域，也出现了向更高质量、更大客户的转变，即24%的利率上限出现外流。但360数科还在继续改进，如：

　　人工智能风险管理系统帮助寻找规模更大、风险更低的借款人。

　　将人工智能应用扩展到风险管理的其他领域，如社区检测、分层联合学习和风险管理策略自动化。

　　改进诊断平台。

　　估值

　　360数科在贷款发放方面增长非常稳健（第四季度为40.4%，2022年的预期为15%-26%），从而产生了大量现金，拥有稳定的资产负债表和非常高的净利润率（30%），股票也提供9.5%的股息收益率，股价为2倍的收益。

　　股票的估值就好像公司借用了未来的时间，且结局就在眼前。而所有的指标却讲述了一个和股票估值截然相反的情况，这显然是非常疯狂的，且不容易被解释清楚。但我们还是注意到了一些潜在的因素：

　　这些股票的估值就好像该公司活在借来的时间里，末日近在眼前，而所有的业绩指标却显示出截然相反的情况。这显然很疯狂，也不容易解释，以下是一些元素：

　　竞争对手也很便宜

　　去年出现的监管冲击

　　存在ADS退市的恐惧

　　更广泛的地缘政治担忧。

　　监管政策

　　去年最大的恐慌是监管，但这里是管理层：

　　“我们期待在2022年看到一个更加清晰的整个行业的监管框架，这将使行业参与者更专注于长期业务发展。”

　　目前看来公司的预期似乎是可以实现的。去年360数科的一些应用程序一度从应用商城下架，但后来恢复了，且他们齐心协力的保证这种情况不会在发生。

　　何况，公司的这些努力得到了回报，并获得了多个安全奖项和认证。其中包括中国网络安全技术与认证中心（CCRC）、SGS （ISO 27701），信息安全管理系统（ISO227001）以及工信部关于隐私保护的建议。

　　公司还将24%的利率上限管理得很好，虽然贷款平均价格下跌了200个基点将对利率产生影响，但这已经基本被消化了。

　　所以，很难认为监管将成为股价上涨的阻碍。

　　退市

　　在他们即将宣布第四季度收益的那天早上，一则关于中国美国存托凭证可能会退市的可怕新闻又让他们的股价下跌了10%以上，没有人知道为什么。但这条令人震惊的新闻提到了5个中国企业，并没有提到360数科。何况今日美国SEC再度发表言论减弱的市场的恐慌情绪。

　　此前美国监管机构曾发布了《外国控股公司问责法》（HFCAA， Holding Foreign Companies Accountability Act）。规则指出，如果公司连续三年不允许美国监管机构审查其公司审计，SEC有权将该公司摘牌。但这并不是一个新的风险，从去年的20F就提到了。

　　“《控股外国公司问责法》于2020年12月18日颁布。《HFCA法案》规定，如果SEC认定我们提交了一家注册会计师事务所发布的审计报告，而该会计师事务所自2021年起连续三年未接受PCAOB的检查，美国证券交易委员会应禁止我们的股票或美国存托凭证在美国的国家证券交易所或场外交易市场进行交易。”

　　因此，即使这种风险真的成为现实，该公司也有三年的时间来制定补救措施，比如：

　　聘请一位美国会计师（而不是上海德勤）。

　　寻求另一种上市方式，这里最明显的候选者是香港。

　　后者似乎是一个显而易见的，管理曾两年前就开始关注只一点。奇怪的是，没有人在业绩发布会上询问这件事。

　　地缘政治

　　其实有关五家中国存托凭证可能被摘牌的可怕消息，也让京东和其他已经在两地上市的中国存托凭证的股票损失了相当大的份额。

　　鉴于中国ADR的普遍抛售，即使这似乎是由美国证券交易委员会发布的五只中国企业ADS消息引起的。但似乎投资者不再愿意容忍任何一部分风险，无论是多么便宜的股票或者表现非常好公司（比如京东）。

　　当然，美国证券交易委员会关于五只中国企业ADR的沟通，只是中概股普遍抛售的最新借口。其实，无论是监管政策冲击、贸易纠纷、对VIE架构的怀疑，以及地缘政治形势的急剧恶化，都令投资者神经紧张。

　　写在最后

　　自上市以来，360数科的股票似乎一直处于一种螺旋状，这与事实相差甚远。虽然说因为一些因素出现某些业务的逆风，但公司的盈利依然在增长，何况一些业务的高速发展让公司的盈利突飞猛进。

　　何况公司似乎已经很好的消化了监管政策带来的冲击，且ADR并没有立即退市的危险，公司完全有很长的时间安排另一种替代方式。

　　同时考虑到即便如京东这样表现良好，且在两地上市的公司也遭遇的恐慌性抛售，所以这并不是真正的问题所在。所以360数科股价的下跌完全是因为买家太少，所以即便是2倍市盈率以及股息达到9.5%的360数科。

　　综上所以，一切所的下跌因素都将逐步成为过去，且现阶段不太可能出现另外的负面影响。所以无论从业绩数据抑或未来前景看，经历过恐慌性抛售的360数科完全有能力，有支持再度实现上涨。而现在一个历史最低价格也许就是入场的最佳时机！

福利来了！低位布局良机，月度十大金股！点击查看>>

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

责任编辑：郭明煜