新兴市场美元债的低价诱惑：或成加息避险利器

　　风险溢价超过了通常会引发反弹的阈值

　　过去的美联储加息周期与美元债券收益同步

　　对于美国投资者来说，新兴市场美元债券已经开始看起来像诱人的便宜货。

　　发展中国家主权债务对美国国债的额外收益率已超过500个基点，超过了10多年来仅两次突破的阈值。这正吸引包括FIM Partners和Vontobel Asset Management在内的基金经理押注利差将迅速下跌，就像他们在之前的峰值之后所做的那样。

　　随着美联储准备在本周加息，投资者正在寻找在货币紧缩和美元走强的情况下能够跑赢大盘的资产。以美元计价的新兴市场债券似乎符合要求，而且在美联储加息期间有反弹的历史。尽管俄乌冲突的恶化——或最早可能在周三发生的俄罗斯债务违约的结果——仍可能使这场交易脱轨，但对错过市场底部的担忧正在促使投资者有选择地增持这些证券。

　　FIM Partners负责新兴市场债务的首席投资官弗朗切斯克·巴尔塞尔斯（Francesc Balcells）表示：“新兴市场的利差若超过300个基点，就以往来说从未出现过年回报为负的情形。”“但目前债务中有很多负面因素。”

　　3月8日，摩根大通对新兴国家主权风险溢价的衡量上升至526个基点。这高于美联储2015年加息后的507个基点，以及2011年美国信用评级下调后的468个基点。而在这两次事件中，债券都出现了反弹，将与新兴市场债券的利差削减至约250个基点。在2020年3月与新冠爆发病例激增出现后，随后几周内也出现了利差上升。

　　FIM Partners已开始购买海湾国家和拉丁美洲国家发行的债券，并正在考虑阿曼等遭受重创的高收入国家。Balcells表示，该资产管理公司还将投资于垃圾评级的巴林和哥伦比亚发行的新债券，这些债券将对其已有债务“做出重大让步”。

　　历史表明，一旦美联储开始加息，新兴市场美元债务往往会反弹，这为投资者提供了一种在不存在本币风险的情况下持有高收益资产的方式，这加剧了看涨情绪。

　　“一旦美联储开始加息，新兴市场硬通货利差可能会收紧，就像过去三个加息周期一样，”Vontobel的资金经理卡洛斯·德索萨（Carlos de Sousa）说。

　　可选的赌注

　　但单靠廉价还不足以维持投资者对新兴市场资产的兴趣，尤其是在俄乌冲突有可能推高通胀、拖累全球增长的情况下。

　　2013年，美元债券出现年度亏损，当时减量暴动引发了资本外逃。今年，新兴市场既面临美联储的紧缩政策，也面临地缘政治动荡。

　　皮克特资产管理公司（Pictet Asset Management）新兴市场硬通货债务联席主管吉多·查莫罗（Guido Chamorro）表示：“如果乌克兰问题以某种方式得到解决，那么美联储可以回到中心舞台。”“在这种情况下，第一次或第二次加息可能是新兴市场的一个良好切入点。”

　　与此同时，重回资产类别的基金经理已变得有选择性，青睐对更高利率不那么敏感或受益于大宗商品繁荣的国家的长期债券。

　　Vontobel的de Sousa更喜欢厄瓜多尔，因为每桶110美元左右的原油价格降低了该国开发海外资本市场的需求。新加坡银行固定收益研究主管托德·舒伯特（Todd Schubert）表示，该银行建议客户购买30年期债券和主权债券，这些债券和主权债券来自于净能源和大宗商品出口国。

　　尽管如此，对于Avenue Asset Management来说，潜在的回报值得承担风险。Avenue Asset Management已开始购买单一B级信用评级类别的债务。“新兴市场美元债券目前看起来很有吸引力。”该公司固定收益部门主管卡尔·黄（Carl Wong）说。

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责任编辑：王茂桦