摩根士丹利：市场将出现一个“炽热”的资本支出周期 现在是借钱的好时机

　　摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets撰文写到：做一个借款人而不是贷款人，显而易见的事情仍然很重要。从多个指标来看，现在是借钱的好时机。尽管我们注意到，“收益率很低”一直是过去10年里人们不断发出的呼声。但今天我们看到借贷成本、能力和需求以一种独特的方式结合在一起。

　　让我们从借款的成本开始。欧洲公司债券收益率处于历史低点，而美国公司自1955年以来一直无法以如此低的成本借入资金。从美国到荷兰，抵押贷款利率都处于历史低点。

　　然而，更重要的是实际成本。当债务为一项资产（资本支出、基础设施、房屋）提供资金时，资产的价值很可能至少会随着通货膨胀而上升。这就是为什么通缩如此糟糕，而且会自我强化：如果东西的价值每年下跌，你就永远不应该借钱购买它们，这会紧缩信贷，而造成更大的通缩压力。

　　在过去十年的大部分时间里，当紧缩和长期停滞占据主导地位时，这可能是人们的担忧。就在15个月前，随着疫情的到来，人们可能还存在这种恐惧。但今天不是，美国10年通胀预期（2.4%）比20年平均水平（2.0%）高出近40个基点，德国也预计未来十年的通胀将达到2014年以来的最高水平。

　　通胀前景也与更好的增长前景相吻合。摩根士丹利的经济学家认为，目前全球经济增长的趋势高于疫情之前。加上通胀状况，名义增长（名义借款的关键指标）的前景要好得多。

　　在融资渠道方面，资本市场是完全开放的，尤其是对评级较低的发行人而言。今年迄今，发达市场高收益信贷的发行量几乎是过去5年平均发行量的两倍。新兴市场主权债券的收益率高出24%。

　　对于银行来说，美联储和欧洲央行的调查都表明贷款标准正在放宽。银行业目前资本状况良好，轻松通过了监管机构的压力测试。两者都与前一个十年有所不同。我们增持金融股，认为这仍是经济周期中持有金融股的好时机。

　　但借款人能承担得起额外的债务吗？毕竟，许多政府的债务/GDP处于历史高位，而且还在上升。企业借款人的债务/息税折旧摊销前利润（EBITDA）上升。

　　我们认为他们可以。我的同事切坦•阿赫亚（Chetan Ahya）和朱利安•里切斯（Julian Richers）进行的更详细的研究表明，债务可持续性前景乐观。对于企业来说，良好的利息保障意味着债务目前仍然很容易偿还。

　　与过去十年相比，我们再次看到了令人鼓舞的迹象和关键差异。我们的经济学家预测，随着更好的增长，将出现一个“炽热（red-hot）”的资本支出周期。

　　对借入方有利的，当然对借出方不利。考虑到估值和发行动机，投资者应该更青睐股票而非信贷，并减持政府债券。

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责任编辑：杨亚龙