中美投资人网络论坛1（下）-4：对SPAC有何看法_新浪财经

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　　主持人：说到投机，巴菲特也对白热化的SPAC市场发表了看法，他说“这种狂热不会永远继续下去，它会让并购环境更具竞争力。”然后他举了一个例子，他说：“这是一个杀手，据我所知，SPAC通常要两年之内花完它的钱。如果你用枪指着我的头，要我在两年内再买一家公司，我会再买一家。”所以想问一问大家对SPAC现在白热化的看到。当然它现在已经逐渐在降温了，因为美国监管机构已经开始对它有一些做法。所以想看一看哪位投资人对SPAC发表看法？

　　黄崴：如果手上已经有一个很好的标的，已经看中了一家公司，再发个SPAC，去购买这个公司，我觉得SPAC是一个很好的上市的途径。如果你已经有了一个很好的标的，而且跟公司管理层谈好了价钱，你创造了一个SPAC，我觉得这是一个不错的东西，这是抢了哪些投资银行的生意，但是它本身不是一个事情。我也同意巴佬说的，如果就是为了赚管理费，为了圈钱，发了一个SPAC，然后再去找标的，我也是不太敢投的。

　　张庆全：我也来讲讲我对SPAC的了解。我下面团队也有做SPAC的研究，包括我自己的研究团队。对过去SPAC，尤其是从2018年以来，SPAC发展进入了相当快的快车道。我们都知道一个最主要的核心因素在于利率接近于零，我们在过去的2020年接近零利率情况下，很多常见的机构投资者，包括pension fund、endowment，实际上都是SPAC最大的LP。在现在SPAC的管理者里面，主要很多SPAC都是我们习以为常的head fund，都是非常大的GP在里面。所以参与整个SPAC工作的机构，通常情况下以为会是不同于传统的机构参与者，因为一个主要的噱头就在于走的是SPAC，不需要付给传统投资银行6%~7%的transaction fee。但是我们发现这些传统的institution都进入到SPAC领域，已经把之前6%和7%transaction fee不要了，要的是两部分：一是2%的management fee，二是20%的carry，类似于我们传统看到的head fund资金回报的分配。这是我们目前看到的整个SPAC市场之所以这么火爆，实际上和这些机构在背后参与是分不开的。

　　SPAC回报是什么样的？在2018年和2019年，SPAC的回报相当低，在2020年时，看到有一些比较好的标的的SPAC，会给投资人带来不少的回报，从2019年到2020年，到此时此刻，共有140多家SPAC完成了merger and acquisition（音），从2018年开始大概有460多家SPAC发行，现在大概有超过1/3的SPAC完成了merger and acquisition。发现一个很重要的特点，实际上这些SPAC在pre-M&A之前，给投资人带来的回报特征区别非常大，尤其是在post- M&A（音）之后，发现绝大多数的SPAC都不会给投资人带来超额的收益。也就是一旦我们控制了传统Beta因素之后，这些SPAC带来的Alpha绝大多数都是负值。

　　这回到一点，SPAC最后在收购时，收购标的是否做过非常严格或仔细对投资人负责的fiduciary duty的尽职调查，尤其类似于巴菲特这样，这可能就是从另外一个方面验证了他们的担忧，就是这些SPAC完成了M&A（音），主要会是一个fee的driven，而不是基于synergy，或business，或operation driven process（音）。这是我们做了很多研究之后有了这些发现。

　　李剑锋：刚才两位老师已经讲得非常清楚了，尤其是张教授做了大量数据上的支持。其实我的观点跟黄老师一样，工具本身不是问题，其实是创造价值的。尤其在当下的环境，钱很多，货币环境很宽松，闲置资金很多时，就会对泡沫的催生起到推波助澜的效果。这就像衍生工具一样，衍生工具本身可以为金融市场创造很多机会，可以把风险从不需要的人去到需要的人那里，是有价值的。但是衍生工具一旦为投机推波助澜的话，就相当于火上添油的效果，SPAC也一样，本来有大量闲置的钱去寻找收益，现在收益全世界都很低、很难找，SPAC工具让这个动作变得更加容易了。所以就像张教授刚才提供的数据一样，我们想象的结果应该是一样的，小部分的时候投资是没问题的按，但是在两年之内就要把钱花出去收购的投资标的上能赚到钱的概率是非常低的，所以多数人应该是赚不到太多钱的。

　　田测产：我觉得SPAC要站在哪个角度看，为什么这么火？因为建立SPAC的人可以从中赚太多钱了，很多职业投资者，（bill ackman…英文）去年建了最大的SPAC。所以站在他们的角度讲，SPAC非常好，但是站在普通的投资者角度来讲，SPAC其实是一种不好的投资，原因是两个因素：1．有20%的附加，20%公司的股份直接就归创立SPAC的人。2．他们还收很高的费。所以等真正到普通的投资人手里在二级市场上买这些股票时已经都不是很好的投资标的了。这也是为什么张教授研究的结果，回报为什么不高，所以我们也不可能希望回报高。也就是芒佬说的，SPAC是一种职业投资者来抢劫普通投资者的工具，这是一种professional在抢劫robbers、regular people（音），所以他其实认为是很（…英文），当然从（…英文）角度来讲，不喜欢SPAC另外一个原因是SPAC和（…英文）竞争这些收购的机会，SPAC因为不太在乎它付出公司的估值，即使把这个钱花出去，而（…英文）非常在乎，所以在收购方面，（…英文）其实是没有竞争力的，竞争力是不如SPAC的。如果一个人不在乎花多少钱的话，当然能够在竞标中获胜，但是（…英文）股东都是没有好处的，这也是他们两个都很不喜欢SPAC的原因之一。