穆迪：确认微博“Baa2”发行人评级，升展望至“稳定”_新浪财经

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　　穆迪：确认微博（WB.US）“Baa2”发行人评级，升展望至“稳定”

　　久期财经讯，3月29日，穆迪确认微博公司（Weibo Corporation，简称“微博”，WB.US）“Baa2”发行人和高级无抵押评级。

　　与此同时，穆迪将评级展望从“负面”调成“稳定”。

　　穆迪高级副总裁Lina Choi表示：“展望调整为稳定反映了我们的观点，即母公司的债务融资私有化将减少对微博信用状况的拖累，因使用的债务数量低于我们之前的预期。微博的资产或现金流被用于服务或偿还新浪公司（SINA Corporation，简称“新浪”）私有化债务的风险也更小”。

　　“对评级的确认反映了微博稳定的经营业绩、稳健的净现金头寸、阿里巴巴集团控股有限公司（Alibaba Group Holding Ltd．，简称“阿里巴巴”，09988.HK，BABA.US）作为战略股东的存在，以及它在中国在线社交媒体领域的领先地位”，Choi补充道。

　　2021年3月23日，微博的母公司新浪在提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中宣布，由新浪董事长兼首席执行官曹国伟先生控制的New Wave MMXV Limited（简称“New Wave”）已完成了对新浪的私有化。私有化于2020年12月23日经股东大会批准。随后，新浪于2021年3月23日从纳斯达克退市。

　　此次私有化将通过以下方式融资：（1）曹国伟先生和New Wave的股权展期（rollover equity），（2）由中国民生银行股份有限公司（China Minsheng Banking Corp． Ltd．，简称“民生银行”，01988.HK，600016.SH）牵头的13亿美元承诺定期贷款，（3）曹国伟先生的4.445亿美元现金出资，以及（4）新浪的4.417亿美元无限制现金出资。

　　根据新浪提交给SEC的最终融资协议，以及管理团队的指示，微博的资产和现金流不包括在抵押和担保打包中。

　　评级理据

　　微博“Baa2”发行人评级因素在于该公司作为中国（A1/稳定）领先的在线社交媒体平台的强大市场地位及其吸引内容提供商、用户和广告商的能力。这些因素使得该公司在中国在线广告市场占据越来越大的份额。

　　该评级还考虑了，微博与阿里巴巴（A1/稳定）的战略合作稳定，这有助于提高收入和现金流，以及微博拥有高于行业平均水平的利润率和稳步增长的自由现金流的强大财务状况。

　　与此同时，微博的评级受到以下因素的制约：（1）中国竞争激烈的在线广告市场；（2）与公司努力逐步拓宽业务范围相关的收购风险不断上升；（3）监管风险；（4）母公司相对较弱的信用状况。

　　穆迪指出，投票反对私有化的股东比例高于预期。这可能会使新合并的母公司面临潜在的诉讼风险，从而对微博产生不利影响。

　　微博报告了2020财年的强劲业绩，并为其2021年第一季度的收入提供了比2020年同期增长约25%-30%的指导。尽管这种指导偏低，但它表明该公司确实正在从2020年上半年的疲弱中复苏。

　　穆迪预计微博的收入将在2021年稳步增长至18亿美元以上。穆迪还预计，该公司将在未来12-18个月内保持稳定的EBITDA利润率，并每年产生约7亿至7.5亿美元的营运现金流。

　　微博被排除在新浪私有化的抵押和打包担保方案之外，因此不需要帮助服务或偿还此类贷款。穆迪预计，在未来12-18个月内，该公司的债务不会大幅增加。EBITDA利润率的稳步增长和2022年末9亿美元可转换债券的偿还，将使微博的杠杆率（以调整后的债务/EBITDA利润率的比率衡量）从2020年底的3.8倍改善到2022年底的2.0倍至2.5倍。

　　在最终融资额度中，定期贷款额度为13.29亿美元。这低于穆迪此前预期的20.8亿美元。合并后母公司的较低债务负担将缩小微博与其自身之间的信用质量；因此，降低了实力较弱的母公司对微博信用指标造成负面影响的潜在风险。风险的降低反映在稳定的展望上。

　　截至2020年12月31日，微博拥有35亿美元现金和类似现金的投资，未来18个月没有到期债务。

　　自2013年以来，微博一直保持着净现金头寸，这得益于持续的自由现金流生成及其审慎的财务管理。穆迪预计，该公司将保持强劲的财务状况，这是支撑其“Baa2”评级和“稳定”展望的关键因素。如此强劲的表现为竞争压力和来自母公司的潜在阻力提供了缓冲。

　　微博的评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素：

　　穆迪已经考虑了来自微博合并后的新母公司Sina Group Holding Company Limited（简称“Sina Group Holding”，曾用名为New Wave Holdings Limited）的股权和投票权高度集中的风险，Sina Group Holding持有其44.7%的股权和70.8%的投票权。新浪部分债务融资的私有化就体现了这种风险。合并完成后，被合并的母公司将拥有比微博更高的杠杆率。合并后的母公司作为私营企业，由于不再需要定期披露财务数据，其透明度会降低。这些风险都在当前评级的考虑因素中。

　　穆迪还考虑将微博排除在新浪私有化贷款的打包担保之外，这表明合并后的母公司有动机保持微博的信用状况。穆迪还预计，阿里巴巴作为战略投资者在微博董事会的存在将提供制衡。

　　可能导致评级上调或下调的因素

　　鉴于合并后的母公司财务状况不如微博，近期不太可能上调评级。

　　但长期来看，评级可能会上调，如果：（1）微博的现金流和现金持有量仍然受到安全保护，不被用于偿还私有化债务；（2）合并后的母公司采取积极措施去杠杆化，财务状况接近微博，消除了微博潜在的拖累；（3）微博继续实现其增长目标，同时保持强劲的财务状况，如调整后的债务/EBITDA利润率之比始终低于2.0倍，以及稳定的净现金头寸，克服了与其业务增长和激烈竞争相关的执行风险。

　　评级可能会被下调，如果微博（1）支持被合并母公司的偿债和流动性、资本支出和投资，包括通过公司间贷款或向上派息等方式；（2）当被合并的母公司面临与私有化相关的法律或有负债时，受到负面影响；（3）当其社交广告业务受到严重干扰时，未能抵御竞争，长期削弱其收入增长和现金流产生；（4）偏离其审慎的财务政策，并以牺牲其目前强大的财务状况为代价扩大其用户群、业务范围或内容库；或者（5）进行激进的收购活动，使其资产负债表流动性紧张或削弱其整体风险状况。

　　具体而言，表示评级下调的信用指标包括其债务/EBITDA利润率的比率未能在未来18-24个月内趋向2.5-3.0倍，留存现金流/债务的比率持续下降，或者公司的流动性严重恶化。

　　阿里巴巴减持微博股份，以及中国监管制度对微博运营或商业模式的不利影响，也会对微博的评级造成压力。

　　微博公司是中国最大的在线社交媒体平台之一。公司通过其网站“微博”提供服务，并通过应用程序，允许用户通过文本、图片和视频创建和共享内容，并参与社交互动。

　　微博由其母公司新浪于2009年创立。该公司于2014年4月在纳斯达克上市。

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