空头能有好下场？2020七大做空案例复盘

　　华盛年终盘点|空头能有好下场？2020七大做空案例复盘

　　来源：华盛通

　　2020年即将结束，新冠疫情下，资本市场走出浩浩荡荡的大牛市。让人印象的除了让人赚翻倍的大牛股们，也有众多被做空的公司。2020哪些个股被空头空到退市，那些个股又让空头血亏不止，让我们一起复盘2020那些被做空的公司。

　　一、最快“上市&退市”记录保持者：瑞幸咖啡

　　浑水用一万小时录像&25000小票力证造假

　　2 月1日，以做空中概股闻名的大空头“浑水研究-MuddyWaters Research”发布了一份对“瑞幸咖啡”股票长达89页的做空报告，直指其存在严重的财务造假问题，浑水派了92个全职和1400个兼职调查员，收集了25000多张小票 ，进行了10000个小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录。

　　报告认为瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%。同时还指出，瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上，尤其是在分众传媒上的支出。受此影响，瑞幸股价盘中大跌超过25%，收跌近11%。浑水报告公布后，瑞幸咖啡遭到了股东的集体诉讼，并随后启动了内部调查。

　　暴跌惨案：6次熔断&350亿市值蒸发！

　　瑞幸咖啡4月2日晚间在公告中自曝，公司 COO 刘剑及部分员工涉嫌伪造 22 亿元销售额，使瑞幸咖啡股价大跌 76%，交易中触发 6 次熔断，350 亿市值蒸发。

　　瑞幸曾经创造了成立十八个月即上市的记录，同时，它也创造了上市一年零一个月即退市的记录。5 月 15 日，瑞幸咖啡收到纳斯达克退市通知，曾扬言对标星巴克的瑞幸咖啡，在经历做机构做空、财务造假之后，宣布正式退市。

　　二、跟谁学：被做空十四次是一种怎样的体验？

　　被做空十四次是一种怎样的体验？“天大的运气”，跟谁学总裁陈向东说，“这创造了世界历史。”前新东方执行总裁陈向东 2014 年创立在线教育公司跟谁学，上市一年半，跟谁学收到了十四份做空报告，成为全球被做空次数做多的上市公司。它是今年八月被做空最严重的美股上市公司，一度市面上超过四分之一的流通股都被人借去做空，但跟谁学从未输给过空头。

　　今年2月，做空机构“灰熊”表示，在在线教育行业普遍亏损的情况下，跟谁学的业绩“好到不真实”。从灰熊在2月25日做空跟谁学后，香橼、天蝎创投、浑水等机构共计十多次发布做空报告，指跟谁学存在财务造假，浑水研究的卡森•布洛克则直接在报告中称，跟谁学高达80%的用户是假的。尴尬的是，不少国内在线教育从业者也表示看不懂：全行业都在亏损，跟谁学凭什么既能保持高速增长，还能维持可观的盈利？” 对此，跟谁学回应称，这些做空机构根本不懂自己的商业模式。跟谁学解释，主要原因有两个，其一是独特的名师经纪人模式；其二是超低的获客成本。和瑞幸不同的是，在国际机构的轮番攻击之下，跟谁学的股价却“越挫越勇”，从年初的21美元一度暴涨至141美元。

　　从没输给空头的跟谁学，败在了财报

　　但戏剧性的一幕出现在10月21日，美股盘前，跟谁学大跌近30%，当时市场传言跟谁学三季度市场预期收入21.2亿，实际低于20亿；销售费用高达20亿，预期仅为12亿。这一传言在跟谁学Q3财报得到了印证。11月2日，跟谁学发布Q3业绩，净亏损达9.3亿元，去年同期为盈利190万元，其中销售费用大增至20亿元，而去年同期为3亿元。

　　造假仍未被实锤

　　美国证券交易委员会，和跟谁学聘请的第三方调查团队，已经对其进行了长达半年的调查，目前没有发现重大问题，调查仍在继续。跟谁学在第三季度财报中称，“尚未获悉将对本公司财务表现出现重大不利影响的调查结果。”

　　三、中概股爱奇艺&好未来遭遇做空

　　瑞幸咖啡自曝22亿财务造假，似乎启动了多米诺骨牌效应，做空瑞幸后，浑水配合Wolfpack Research做空了另一个中概股——爱奇艺。4月7日，Wolfpack Research发布针对爱奇艺的做空报告，称爱奇艺在2018年上市之前就存在造假行为，且上市后持续造假。

　　报告指出，爱奇艺最出格的财务欺诈行为是通过‘易货交易’的方式夸大营收。通过尽职调查预计爱奇艺虚增了2019年营收达80-130亿人民币，占财报营收的27%-44%，用户数量夸大了约42%-60%。有意思的是，这份沽空报告标题翻译过来是《爱奇艺，中国的奈飞？祝你‘好运’》，标题中luck写成瑞幸的英文品牌名luckin，一语双关，暗指爱奇艺是和瑞幸一样的骗子公司。消息发布后，爱奇艺股价一度闪崩，跌超12%。

　　爱奇艺：引用数据与结论严重失实

　　7日晚，爱奇艺CEO龚宇今日凌晨发朋友圈回应：邪不压正，看最后谁赢。8日上午，搜狗CEO王小川发微博评论此事，称与龚宇相识14年，并在搜狐共事多年。“他的为人，敬业，勤奋都是一等一的好。有机构报道说爱奇艺造假，我就三个字：不可能。”

　　爱奇艺也公开回应道：“这份做空报告，引用数据与结论严重失实，与实际情况不符，作为一个负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。”

　　好未来也“自曝家丑”

　　瑞幸丑闻仅一周后，好未来也因自曝成为舆论焦点。4月8日早间，好未来发布消息称，在内审过程中发现，某一员工可能存在违规行为。好未来怀疑，该员工与外部供应商合谋、伪造合同，错误夸大“light class”的销售数据。目前该名员工已经被当地警方拘留。

　　四、那些被血洗的空头

　　中国飞鹤被指财务造假！做空机构杀人鲸：股价有64%下跌空间

　　沽空机构 Blue Orca 7月8日表示它在做空中国飞鹤股票，中国飞鹤仅值每股5.67港元，并称其夸大了婴儿奶粉的收入，同时还涉及虚报数十亿美元的运营费用以及夸大数十亿美元资本支出等行为。值得一提的是，中国飞鹤上市后不久，也曾被做空机构GMT Research做空，称其业绩和现金流等存在造假。

　　不过，中国飞鹤澄清后，股价一路上涨，最高涨幅超过1倍，市值也超过1500亿港元。

　　特斯拉：一路空，一路涨，空头们血流成河！

　　长时间以来，特斯拉稳坐美股做空榜第一位，做空盘比例一度占到流通盘20%以上的水平，这一比例是道指成份股平均水平的10倍。马斯克本人一直对做空者不屑一顾，他坚称空头有意压低股价，切断公司进入资本市场的渠道，以此来伤害公司，为此2018年马斯克甚至提出了私有化的想法。

　　《大空头》原型、知名对冲基金管理人Michael Burry在社交媒体上宣布自己正在做空特斯拉，并指出特斯拉的估值与业内其他公司相比“十分荒谬”。他同时建议马斯克可以利用当前极高的股价来筹集更多现金，“因为很有可能这是最后的机会了”。另一个华尔街知名空头Kynikos Associates总裁吉姆·查诺斯已经坚持做空特斯拉接近5年，近期因为多头势头太猛而不得不削减空头，但是这位仁兄在撤退中撂下“狠话”：足够的现金时刻在为做空特斯拉而准备着，明年肯定还会回来的。

　　除此之外，Gotham City、Anonymous Analytics等世界级空头的策略分析师也纷纷在报告中表达了对特斯拉目前股价的“不可思议”，觉得现在其犹如一个华丽的“泡沫”，随时被捅破的可能，他们会在近期逐渐增加空头头寸。

　　特斯拉大涨令做空股票的投资者损失惨重。根据金融分析公司S3 Partners董事总经理杜萨尼斯基（IhorDusaniwsky）提供的数据，自2010年上市以来，做空特斯拉的投资者累计损失达到了304.5亿美元。

　　10倍超级大牛股出大事：蔚来汽车突遭做空

　　11月13日晚间，美股开盘，新能源汽车股集体高开逾10%，股价迭创历史新高，蔚来最高股价飙涨至54.2美元。不过，随后知名做空机构香橼发布做空报告，称蔚来股价已经脱离合理范围，股价应该“腰斩”，目标价应为25美元。做空报告发布后，“造车新势力”股价急转直下。蔚来最大跌超16%，收盘跌7.74%。

　　香橼“做空”蔚来主要有三大方面。其一，蔚来汽车面临来自特斯拉的竞争，导致股价在高位难以为继。日前，国产特斯拉Model Y已完成工信部的申报工作。其二，香橼认为蔚来汽车估值过高。目前蔚来估值是未来12个月销售额的17至18倍，而特斯拉为9倍，双方差距创下历史新高，其三，其中充斥着大量的投机者。蔚来股价不为空头所动，仍坚定上涨。

　　五、为何中概股频频遭遇做空？

　　中概股本身良莠不齐，其中固然有因自身问题而被揭发的瑞幸咖啡，但有更多的中概股是因信息不对称而遭受估值歧视。中概股本身的特点（营业收入高速增长与经营性现金流净额不佳之间的反差、中美会计准则的不同、VIE 结构、大股东持股比例过高）、美国监管机构对非本土上市公司较低的财务和信息披露要求，投资者对中概股天然的语言壁垒和信息不对称使得其容易成为做空机构的目标，也导致了在中美大博弈的大背景下美国持续收紧对中概股的监管标准。中概股遭受做空的风险和美国监管收紧的风险将长期存在。

　　中概股将迎回归大潮

　　大博弈下美国相关政策持续向中概股施压，而在新经济时代下中国 A 股和港股市场改革红利不断，拥抱海外中概股回归。在大博弈的背景下，美国相关政策持续向中概股施压，增加了在美上市的中概股上市难度和摘牌风险。中概股大概率将减少赴美上市，转而向港股或 A 股上市。与此同时随着劳动力增量已进入负增长阶段，中国进入了十年新经济时期，在资本日益过剩的新格局下面临着资产荒的问题。而优质的中概股代表了中国未来十年新经济的发展趋势，回归恰逢其时。

　　专业机构胜少败多，2021散户远离做空

　　浑水、杀人鲸这样的专业做空机构在2020年虽有成功案例，但也有为数不少的失手案例。跟谁学、特斯拉这样的公司一直被做空，但飙升的股价让空头损失惨重。并且因为做空机制的特殊性，做多最多损失本金，而做空理论上的亏损是无上限的，所以对于普通投资者来说，在做空时更要保持谨慎。

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责任编辑：王永生