前美联储“三把手”：金融危机那一套解决不了现在的问题

　　原标题：前美联储“三把手”杜德利：金融危机那一套解决不了现在的问题

　　*本文作者是前美联储三把手、前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley）。他现在是普林斯顿大学经济政策研究中心的资深研究学者。他曾于2009年至2018年担任纽约联储主席，并担任联邦公开市场委员会副主席。他曾任高盛首席美国经济学家。他曾发表署名文章称：“美联储不会为政府的贸易政策善后，总统应该为自己的糟糕决策承担后果”，文章一度引起轰动。

　　冠状病毒有可能给美国经济带来极大的痛苦。供应的中断会抑制生产，而消费者的需求也会下降，因为人们将被限制自由活动以减缓病毒的传播，因此经济增长将受到损害。

　　那么，美联储将如何应对？

　　在这个时候，更多的短期降息似乎是肯定的。

　　毕竟，自3月3日美联储降息50个基点以来，前景已经恶化。此外，历史经验表明，通常在定期会议之外降息之后，紧接着的FOMC会议上也会进行降息。最后，FOMC上次降息所用的措辞——联邦公开市场委员会将“酌情采取行动”，也是未来利率调整的可靠预警。

　　因此，如果FOMC在下周的会议上没有将联邦基金利率目标下调50个基点，或者甚至更多，可能会令人非常惊讶。

　　FOMC是否会觉得有必要恢复金融危机期间使用的工具类型还不确定。

　　那些工具分为两类：在短期利率接近零时使货币政策更具刺激性；向金融市场、银行和其他金融市场参与者提供流动性。

　　第一类工具包括对短期利率和量化宽松的未来路径提供前瞻性指导，即央行购买长期固定收益资产。第二类包括贴现窗口工具和其他特殊工具，以增加信贷市场的流动性。

　　使用货币政策工具（如前瞻性指导和量化宽松）的决定将很简单。如果美联储将短期利率降至零，并且经济前景表明需要加大货币刺激力度，那么将使用这些工具。它们现在已成为美联储标准工具包的一部分。

　　相比之下，由于种种原因，建立特殊的流动性工具对美联储而言要难得多。首先，目前尚不清楚是否会出现重大的流动性问题。尽管市场下跌幅度很大且经济前景已经暗淡，但市场运作相对良好。此外，金融系统压力的关键指标还远低于金融危机期间的水平。

　　也许，美联储将重新启动定期拍卖机制。该机制是在金融危机期间实施的，旨在减少从美联储贴现窗口借贷的银行的污名。但是，目前尚不确定这是否必要或在实施后是否会被使用。

　　同样，毫无疑问美联储将提供美元流动性。外汇掉期网络仍然存在，但是，压力水平必须要大幅攀升才会大规模地使用这种网络。

　　关于在金融危机期间使用的美联储紧急贷款计划，由于种种原因，目前看来这不太可能。

　　首先，当前情况与金融市场功能失调或金融交易对手之间的信任丧失无关。一级交易商仍可获取资金，商业票据发行人仍可进入市场，资产支持的证券化市场仍在运作。但当前的动荡如果朝着造成市场失灵的方向急剧转变，紧急贷款授权就会被摆上台面。美联储在金融危机期间实施的放贷机制，只有在市场冻结、资金成本急剧上升且连高评级借款人都难以进入市场的时候才出现。

　　其次，《多德-弗兰克法案》提高了获得紧急贷款的门槛。使用这种工具不仅必须具有广泛的基础，而且还需要获得财政部长的批准。此外，美联储需要确保在扩大信贷时不会亏损。就商业票据市场和资产支持的证券化市场而言，如果没有经过大量登记、付出大量的登记费或取得政府的明确支持，这可能很难实现。回想过去，金融危机期间建立的一些应急工具也是在美国财政部的支持下才得以实施的。   

　　冠状病毒引起的压力可能与金融危机期间产生的压力有很大不同。这次，我们很可能会看到那些遭遇现金流问题的小企业和家庭遭受巨大压力，尤其是在失业率飙升的情况下。

　　相较于货币政策，财政政策可以更好地解决这些类型的问题。应当考虑削减工资税、支付病假工资，延长失业救济以及对州和地方政府大笔拨款，以防止裁员。

　　美联储有一些不错的“锤子”，但并非每个问题都是钉子。冠状病毒可能会带来很多挑战，而货币政策并不适合这些挑战。越早意识到这一点，政府和国会就可以越快地实施更适当的措施。

　　来源：金十数据

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责任编辑：张玉洁 SF107